在一个流动性稀缺的市场里，信仰不产生收益，只有可验证的现金流和可量化的需求才产生收益。

撰文：小饼

5 月 21 日，David Hoffman，Bankless 联合创始人，六年来以太坊生态最高调的布道者，在凌晨发了一条推文，大意是「最近加密推特的氛围是真的变了，他把最后一点 ETH 都卖了」。

三个半月过去，他成为了大赢家。

Hoffman 到底买了什么？

6 月初，Hoffman 在 X 上完整披露了他的换仓路径，ETH 清仓后的资金分两批部署：

• 第一批约 50% 的资金，在卖出 ETH 后立即分配到四个标的：VVV（Venice AI 的治理代币）、NEAR、ZEC 和 HYPE。他在推文中明确提到，买入 NEAR 时价格大约在 1.4 美元。
• 第二批约 50% 的资金，被留作 DCA（定投）用途。他的原话是「留着慢慢买一个还没涨起来的东西」。这笔钱最终全部进了 LIT（Lighter，一个基于 zkRollup 的链上永续合约交易所代币）。

他对 LIT 的买入逻辑异常清晰：交易所永远是加密行业最好的商业模式；Lighter 的回购速度约为 HYPE 的两倍；zk 电路让用户可以无许可地验证交易所是否遵守了自己的规则；产品延迟更低、费率结构更优、支持更多资产包括 Pre-IPO 市场。

当被问到「LIT 和 HYPE 怎么选」时，他的回答是 LIT 既是 HYPE 的 Beta，也是它的 Alpha，他甚至在 6 月底专门发了一条推文表示后悔没有买更多 LIT。

这是一个非常清晰的投资框架：用 ZEC 押注隐私叙事，用 HYPE 和 LIT 押注链上衍生品赛道的结构性增长，用 NEAR 押注跨链基础设施和 AI Agent 叙事，用 VVV 押注去中心化 AI 推理。

五个标的覆盖四条叙事轨道，没有一条和以太坊 L1 估值有关。

成绩单

把 Hoffman 披露持仓前后的价格拉出来对比。他卖出 ETH 的时间点在 5 月下旬，第一批建仓在 5 月底到 6 月初，LIT 的 DCA 持续到 6 月中。以下使用各资产在 6 月初的近似价格作为建仓基准，对比 9 月初的最新价格：

• ETH：卖出价约 2100 美元 → 当前约 2450 美元，涨幅约 17%。
• ZEC：建仓价约 540 美元 → 当前突破 1200 美元，涨幅超 120%。

9 月 6 日当天一度触及 1200 美元，三个月完成翻倍，背后的催化剂是 Grayscale ZEC 现货 ETF（ZCSH）8 月 25 日在 NYSE Arca 上线，上线两周 AUM 从 3 亿美元膨胀到 4.6 亿美元，叠加空头清算 4600 万美元的逼空行情。

• HYPE：建仓价约 56 美元 → 当前约 87 美元，涨幅约 55%。

9 月 6 日刷新历史新高至 89.54 美元。Hyperliquid 的代币销毁已累计超过 40 亿美元，日均协议收入维持在 226 万美元水平，这台链上提款机的造血能力仍在加速。

• LIT：建仓价区间约 1.5-2 美元（DCA 均价）→ 当前约 4.7 美元，涨幅约 135%-210%。

9 月 5 日刷新历史新高至 4.95 美元。作为 Hoffman 仓位最重的单一标的（占总资金 50%），LIT 贡献了整个组合中最大的绝对收益。

• NEAR：建仓价约 1.4 美元（Hoffman 本人确认）→ 当前约 2.37 美元，涨幅约 69%。
• VVV：建仓价约 16-18 美元（6 月初 VVV 处于 ATH 附近区域，6 月 3 日触及 21.32 美元的历史高点）→ 当前约 17 美元，基本持平。

这是五个标的中表现最弱的一个，也是 Hoffman 唯一没有公开加仓或表达遗憾的持仓。

做一个粗略的组合收益估算：假设 50% 的资金按等权重分配给 VVV、NEAR、ZEC、HYPE（各 12.5%），50% 分配给 LIT，以中位估计计算，整体组合收益率约在 90%-120% 之间。同期 ETH 涨幅约 17%。

Hoffman 的组合跑赢 ETH 至少 70 个百分点。

赢在哪里？

仔细看这张成绩单，最值得关注的不在于单个标的涨了多少，在于 Hoffman 的选择逻辑在三个半月后被市场反复验证的方式。

ZEC 的暴涨有迹可循。Grayscale 的 ETF 申请从去年 11 月就开始走 SEC 流程，8 月 25 日正式上线只是把长期酝酿的制度性变量兑现成了价格。Hoffman 在 5 月买入时，ZEC 已经从年初的 30 多美元涨到了 500 多美元，他选择在「已经涨了很多但 ETF 还没落地」的窗口进场，本质是押注催化剂的确定性高于价格的短期风险。

LIT 的逻辑更值得拆解。当所有人都在谈论 HYPE 如何成为链上的芝加哥商品交易所时，Hoffman 选择了一个更早期、市值更小、但产品结构可能更激进的竞争者。他的判断框架是「同一条赛道上寻找更高弹性的 Beta」，同时叠加了「回购速度更快、zk 验证提供的透明度溢价、更低费率带来的用户迁移潜力」这些结构性理由。事后看，LIT 从底部到当前涨了约 500%，验证了这条思路。

NEAR 的收益 69%，在整个组合里排第四，看起来不算耀眼。但结合当前 NEAR Intents 在 ZEC 行情中扮演的「收费站」角色（ZEC 相关交易对占 NEAR Intents 总交易量近 40%），Hoffman 可能无意中构建了一个自我强化的组合：ZEC 越涨，通过 Zashi 钱包和 NEAR Intents 的交易流量越大，NEAR Intents 的手续费收入越高，回购 NEAR 的力度越强。他买的两个资产之间存在一条隐性的正反馈回路。

VVV 是唯一没有兑现的仓位。Venice AI 作为去中心化 AI 推理平台的叙事在 6 月初短暂冲高后失去了持续催化，Hoffman 也没有公开加码。

真正的问题

Hoffman 的成绩单提供了一个比「谁涨了多少」更值得深究的信号：加密市场的价值重心正在从 L1 估值向应用层收入迁移。

他清仓的 ETH 是一个 L1 资产，估值逻辑建立在网络效应、开发者生态和 gas 销毁机制之上。他买入的五个标的中，HYPE 和 LIT 的估值锚点是可验证的协议收入和回购，ZEC 的估值锚点是制度化需求（ETF）和链上可观测的隐私使用数据（shielded supply 占比），NEAR 的估值锚点是跨链结算层的交易量和手续费，VVV 的估值锚点是 AI 推理服务的实际调用量。

这五个标的的共同特征是：估值来自可被独立验证的链上活动数据，而非关于未来的叙事许诺。

Hoffman 卖掉 ETH 和以太坊的技术好坏无关，他自己也说了「依然看好以太坊会赢」。他只是比大多数人更早意识到了一件事：在一个流动性稀缺的市场里，信仰不产生收益，只有可验证的现金流和可量化的需求才产生收益。