如果几年前讨论数字货币，人们很容易把它理解成一场技术竞赛。谁先推出央行数字货币，谁的区块链更先进，谁的支付速度更快，谁能够绕开传统银行体系完成跨境结算。

但到了 2026 年，当数字人民币、美元稳定币、代币化存款和代币化国债都已经走过第一轮实验之后，一个越来越值得重新审视的问题是：数字货币竞争，真正竞争的究竟是“数字”，还是“货币”？我将分两篇文章分别介绍在货币数字化领域中美不同的发展路线。

我的结论是：

数字技术本身无法创造一种强势货币，但它可以非常高效地放大一种强势货币原本拥有的网络效应。

中美数字货币的发展路径，从一开始就不对称。中国选择的是比较典型的央行数字货币路线，由中国人民银行推动数字人民币体系建设。

美国到目前为止并没有推出面向公众的美联储零售数字美元。真正高速发展的，是 USDT、USDC 等私人美元稳定币，以及银行存款代币、代币化国债和链上结算体系。

截至 2026 年 4 月，全球稳定币总市值约为3150 亿美元。更重要的是，BIS 估计其中约98% 以美元计价。这组数据非常重要，它说明区块链时代并没有天然带来所谓“去美元化”。情况恰恰相反，稳定币正在成为美元进入互联网经济的一条新渠道。

要理解稳定币为什么几乎被美元垄断，可以先把数字技术放到一边，只看传统货币体系。根据 IMF 的 COFER 数据，2026 年第一季度，美元占全球已分配官方外汇储备的57.13%，人民币为1.99%。

如果看外汇交易，差距更加明显。BIS（国际清算银行） 2025 年三年期调查显示，美元出现在全球 89.2% 的外汇交易一侧，人民币则上升到 8.5%，已经成为全球第五大交易货币。这里需要说明，因为一笔外汇交易涉及两种货币，所以各货币占比之和为 200%，不能简单理解成“89.2% 的交易全部只使用美元”。

2026 年 7 月，美元占 SWIFT 全球支付金额约50.99%，人民币约为3.10%，排名第五。SWIFT 官方 Global Currency Tracker 于 2026 年 8 月发布了这组月度数据。

一个现实很难绕开：USDT 和 USDC 首先继承的并不是区块链的信用，而是美元已有的信用和使用网络。一个海外企业愿意接受 USDC，并不首先因为它认为 Circle 拥有世界上最先进的区块链技术。它愿意接受，是因为最终得到的是一种与美元 1:1 挂钩、可以兑换美元、可以购买美元资产的金融工具。

从这个意义上讲：并不是稳定币创造了美元的国际地位，而是美元的国际地位创造了美元稳定币最肥沃的土壤。

传统美元虽然已经非常强大，但传统美元不是一种真正意义上的“互联网原生资产”。国际美元流动仍然大量依赖银行账户、代理行、合规审核、营业时间以及传统金融市场基础设施。

稳定币以及代币化银行存款改变的，恰恰是这一层。

它们可以做到 7×24 小时运行，可以进入智能合约，可以与链上的金融资产进行自动化交割，也可以把过去相互分离的“资产腿”和“资金腿”放进同一套程序中。

这并不只是理论。2025 年 5 月，J.P. Morgan、Chainlink 和 Ondo 完成了一项跨链测试：代币化美国国债与摩根大通美元存款实现了实时 Delivery versus Payment，即券款对付。

需要特别注意，这里使用的现金腿并不是 USDT 或者 USDC，而是 J.P. Morgan 体系内的美元存款。

DTCC 的实验更加直观。DTCC 在总结其 Great Collateral Experiment 时表示，实验中资产能够直接在链上移动、规则自动执行，部分抵押品结算过程由过去的数小时压缩到数秒钟。

所以说“数字技术只是噱头”显然也是不成立的。真正准确的判断应该是：数字技术没有创造美元的信用，却正在降低美元体系运行的摩擦。而一个本来就拥有巨大网络效应的货币，一旦运行摩擦进一步下降，它原有的优势反而有可能被继续放大。

我们再来看，华尔街正在拥抱代币化这个点。

目前真正受到大型金融机构高度重视的，并不仅仅是 USDT 或者 USDC。还有代币化银行存款、代币化央行准备金、代币化货币市场基金、代币化国债以及新的结算基础设施。

由 BIS 主导的 Project Agorá就很有代表性。

这个项目汇集了多家央行以及 40 多家金融机构，测试的是把代币化商业银行存款和代币化央行准备金放在一个可编程体系中进行跨境结算，而不是简单使用稳定币替代银行货币。

2026 年 7 月进行的真实价值测试中，28 家金融机构和央行完成了 17 类交易场景，涉及美元、欧元、日元、英镑、韩元和瑞郎等货币。从付款发起到结算的平均时间约为 80 秒。

这给出了一个很重要的启示：

未来华尔街真正使用的“数字货币”，未必是今天我们熟悉的 USDT 或者 USDC。最终形态完全可能是稳定币、银行存款代币、央行货币和代币化金融资产并存。所以真正的革命与其叫作“稳定币革命”，不如称为：金融资产的代币化革命。

稳定币交易额非常惊人，但不能把所有链上流量都叫“支付”

这是另一个特别容易误判稳定币规模的地方。2025 年全球稳定币链上交易量约达到35 万亿美元。35 万亿美元是一个极其庞大的数字。但国际清算银行进一步估算，真正属于“支付相关”的稳定币流量只有约3900 亿美元。

为什么两者差距这么大？

因为链上稳定币流量大量来自：加密货币交易、交易所充值提现、套利、高频机器人、DeFi 操作、智能合约调用以及机构内部资金搬运。Visa 与 Artemis、Allium Labs 等机构采用过滤算法之后，估算过去 12 个月的“调整后”稳定币交易规模约为10.2 万亿美元，仍远低于未经调整的总流量；而 2025 年约 36% 的调整后流量仍然与中心化交易所充值和提现有关。

另一方面，稳定币进入真实商业支付也的确正在发生。Artemis 对 22 家稳定币支付公司进行调查，并补充估算另外 11 家公司后发现，2023 年至 2025 年 8 月之间，可明确归类的稳定币支付累计约1360 亿美元。其中，2025 年 8 月 B2B 稳定币支付的年化规模约达到760 亿美元。

所以，一个更客观的结论是：稳定币支付增长很快，但“稳定币已经接管全球支付和华尔街结算”的说法，目前明显言过其实。

技术趋势是真的。规模革命还没有完全发生。

如果要寻找数字美元最值得关注的一件事情，我认为不是“买咖啡能不能用 USDC”。而是美国国债。

目前大型美元稳定币发行人的储备，越来越多由短期美国国债、回购和现金组成。以 Tether 为例，根据 Tether 公布、由 BDO 出具鉴证的 2025 年第四季度储备报告，截至 2025 年底：Tether 直接持有的美国国债超过 1220 亿美元；如果加上隔夜逆回购等间接敞口，美国国债总敞口超过 1410 亿美元。Tether 同时披露，2025 年底 USDT 流通量约为 1860 亿美元。（这里必须注明：这是 Tether 及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对 Tether 资产负债表进行的政府审计。）

Circle 的情况类似。Circle 披露，USDC 储备包括银行存款、隔夜美国国债回购以及 3 个月以内美国国债；其中 Circle Reserve Fund 由 BlackRock 管理。

真正改变游戏规则的是美国监管制度。2025 年 7 月 18 日签署的 GENIUS Act 规定，合规支付稳定币原则上必须进行 1:1 储备支持，允许的储备资产包括现金、银行存款、回购，以及剩余期限不超过 93 天的美国国债等高流动性资产。

于是一个此前不存在的金融循环正在形成：

全球用户购买美元稳定币
→ 稳定币发行人获得美元
→ 大量储备进入短期美国国债和回购市场
→ 美债为稳定币提供储备资产
→ 稳定币把美元进一步分发到全球互联网
→ 更多稳定币需求又可能产生新的美债需求。

这已经不只是支付创新，它正在演化成美元全球网络与美国国债市场之间新的连接器。

因此，今天美元稳定币的崛起，既不能简单归因于区块链技术，也不能简单解释成“因为美元本来就强”。

真正发生的是另一件事：

美元的货币优势、美国国债的资产优势、美国金融市场的流动性优势，正在与新的数字金融基础设施结合。

这才是数字美元真正值得重视的地方。