本轮交易者更挑剔，资金偏好创收型协议。

撰文：Christina Comben

编译：Chopper，Foresight News

虽然山寨季尚未正式开启，但交易者已经开始调仓，相关数据越来越不容忽视。

过去 30 天，MEME 币发射平台 PONS 价格涨幅超 350%，DeFi 板块中 Uniswap 的 UNI 涨幅超 110%，Arbitrum 的 ARB 涨幅超 150%，聚焦 AI 赛道的 NEAR 涨幅约 180%。隐私币 Zcash 上周创出新高，突破 1600 美元；比特币二层代币 LIT、MEME 币发行平台代币 PUMP，同样位列同期涨幅榜前列。

这些暴涨币种分布在完全不同赛道，并不指向单一交易主线，但也说明这一轮不少交易者开始关注背后具备真实商业逻辑的项目。

ARB、UNI、Jupiter 的 JUP 以及 Ondo 的 ONDO 等代币大幅上涨。Bankless 播客主持人 David Hoffman 在上周五表示，这些项目的共同点是：它们能够创收，都有真实营收，这预示本轮上涨的驱动力可能来自应用价值，而不单纯是投机炒作。

上周涨幅前 20 的币种中，仅有 2 个 MEME 币。不过 1inch 联合创始人 Sergej Kunz 认为，市场并非完全只看基本面。他指出，过去 30 天 MEME 币的买方增长最强劲，同时 DeFi 协议、隐私代币、AI 项目与代币化资产也吸引大量资金关注。

「目前的格局特征是先广后深。」 他在接受本刊采访时表示，更多钱包买入了更多种类代币，但单笔买入金额普遍偏小。 「数据里的谨慎恰好印证这种选择性参与的整体特征。」 用户的操作特点是选择性布局，而非一把梭哈。

那么，这一轮山寨季会有什么不同？

市场是否真的像 Hoffman 所说，变得更具甄别能力，开始配置具备实际效用的资产？还是最终依旧由戴着帽子的狗狗 MEME 币、玩梗的 MEME 币主导行情？

现在下定论还为时过早。CoinMarketCap 官方山寨季指数尚未触发正式山寨季标准。当前指数为 64（满分 100），较上周的 48 有所抬升，但距离 75 的门槛仍有一小段差距。

少数币种占据市场绝大部分市值。交易公司 Talos 的数据显示，目前市值前十的山寨币大约占据山寨币总市值的 80%，而 2024 年末这一比例约为 70%。

Hoffman 表示，这波上涨行情是由能够产生收益的协议推动的

Talos 国际市场主管 Samar Sen 表示，数据 「显示资金向少数资产聚集，而非广泛流向长尾小币种」。 他称 Talos9 月资金流数据还呈现 「极强的买入倾向」，几乎每个交易日都是买盘占优。这和 2024 年末形成鲜明对比：彼时买卖双方力量相对均衡，大选后的上涨行情里，DOGE、ADA、HBAR 等各类代币普涨。

资金究竟在买入什么

Sen 表示，表现最强劲的领域是特定叙事赛道：创收型协议、链上永续合约以及 DeFi 项目，代表标的包括 HYPE、LIT、UNI、MORPHO。 与隐私相关的资产，如 ZEC、NEAR 和 XMR，以及与人工智能相关的代币，如 VVV 和 TAO，也表现强劲。

Talos 也观测到 MEME 发射平台相关交易热度激增，例如 PUMP、PONS；Robinhood 生态以及 USELESS 这个 MEME 币涨幅突出。

PONS 是过去 30 天涨幅最高的币种，数据来源：CoinMarketCap

Kunz 与 Sen 的观点一致：市场选择标准严苛得多。 「投资者聚焦特定叙事与生态，不再把山寨币当成一个笼统的板块无脑做多。」

代币化黄金、代币化股票的买盘同样增多，AI 代币也迎来上涨，只不过基数仍然较小。

但整体而言，市场并没有彻底从投机转向价值投资，而是多条叙事互相交织博弈。 本月早些时候 Robinhood 上线大量非传统交易对，我们已经看到赛道边界开始重叠。代币化股票甚至可以和 MEME 币直接交易，例如 BONER/HIMS、SPACEHOOD/SPCX 这类交易对。其中一组交易对在 9 月初创下高额交易量。

基本面驱动型山寨季的可能性

Curve Finance 与 Yield Basis 创始人 Michael Egorov 表示，相比前几个周期，他看到市场更加关注真实落地场景与机构需求。

「总的来说，当下市场更青睐那些真正有用、能把加密世界和真实金融活动打通，并且可以落地验证的协议。」

稳定币就是典型例子，尤其是稳定币在链上外汇与金融科技场景中的应用。他认为最大驱动力，将是加密基础设施持续和实体经济融合。 如果这类需求持续增长，会为本轮山寨季带来新的买盘力量，加密基础设施不再只服务于加密货币交易本身。当然，这一切能否兑现仍是未知数。

谁在推动本轮上涨？

Talos 数据显示，山寨币交易中做市商参与占比已经从 2024 年末约 65% 下滑至今年 9 月的 32%，但资金流依旧保持强劲买入趋势。

Sen 说：「这和上一轮山寨行情有显著区别，说明流动性提供商与做市商在本轮行情里扮演的角色至今偏弱。」 与此同时，交易门槛持续降低。过去交易者必须直接在 Raydium、Orca 这类去中心化平台操作才能获得的敞口，如今在主流平台就可以交易。他说道，这 「降低了入场门槛，扩大散户参与规模」。

专业交易者在本周期也拥有更多追踪资金的工具，包括钱包追踪、跟单交易，以此捕捉跨钱包、跨协议、跨链的资金动向。

Sen 认为，这就形成一种格局：散户入场渠道变广，专业交易者则可以借助更成熟工具，锁定资金的聚集方向。