对于 Aave 而言，这不仅意味着抵押品范围的扩张，也可能成为其寻找新增借贷需求和协议收入的重要尝试。

撰文：Nancy，PANews

近期，AAVE 币价持续走强，而 Aave 拟引代币销毁机制进一步引发市场关注。相比短期价格表现，更值得关注的是 Aave 正在打开一扇新的增长之门。前几日，借贷龙头 Aave 宣布上线苹果、英伟达等 7 只代币化股票的抵押借贷，并计划未来进一步拓展至能源、太空基础设施等现实世界资产。

对于 Aave 而言，这不仅意味着抵押品范围的扩张，也可能成为其寻找新增借贷需求和协议收入的重要尝试。对于整个 DeFi 市场而言，RWA 或也将为长期受制于优质底层资产不足的链上金融市场打开新的市场空间。

美股也能拿来借钱，跳空风险仍待解决

上周，Aave V4 在 Base 上线 Equities Hub，允许符合条件的非美国用户将 Coinbase 发行的代币化美股作为抵押品借入 USDC。这意味着，代币化股票开始从单纯的链上交易资产，进一步进入 DeFi 的信贷体系。

目前，Equities Hub 首批仅支持 7 只代币化美股，包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉等。用户可以将这些股票代币存入 Aave，在不卖出股票仓位的情况下获得 USDC 流动性。Chainlink 则负责提供相关代币化股票的链上价格数据。未来，在经过治理和风险审查后，Aave 还可能继续增加 Coinbase 的其他代币化股票，并将 GHO 纳入可借资产。

从初始风控参数来看，Aave 目前仍采取较为谨慎的策略。根据风控服务商 LlamaRisk 的设定，7 只股票的抵押品总上限约为 2900 万美元，USDC 供应上限为 3200 万美元，借款上限为 2100 万美元，不同股票的抵押因子约为 65% 至 79%。目前，这些股票代币只能作为抵押品，不能被直接借出，也不能用一种股票代币去借另一种股票代币。

从实际资金使用情况来看，市场目前也尚未表现出明显的借贷需求。自上线以来，Equities Hub 的存款规模已经超过 815 万美元，其中约 623.4 万美元为 USDC，约 191.7 万美元为代币化股票，但真正被借出的 USDC 只有约 43.5 万美元，整体利用率仅为 5.34%。

换句话说，代币化股票进入 DeFi 的第一步已经完成，但围绕这些资产的金融活动仍处于非常早期的阶段。当然，这也与 Equities Hub 上线时间尚短有关。接下来，更值得观察的是，借款需求能否持续增长、资金利用率能否提升，以及随着更多股票和资产加入，市场能否逐步形成更深的流动性。

需要注意的是，除了借贷需求，代币化股票进入 DeFi 后也需警惕的是，美股交易时间与链上市场的全天候运行之间存在时间错位，由此可能放大极端行情下的价格和清算风险。Aave 初期采用 Chainlink 的 24/5 代币化股票价格数据，在美东时间周日晚间至周五晚间持续更新，而周末和市场假日期间则维持最后一次已公布的价格，由此可形成一个特殊的风险窗口。

例如，如果英伟达在周六发生重大事件，市场预期其股价将在下一个交易日大幅下跌，但 Aave 用于计算抵押品价值的 NVDAc 仍停留在周五最后一次官方价格。在此期间，协议所识别的抵押品价值就可能与市场对该资产的实际预期价值产生偏差。

对于 Aave 这样的链上借贷协议而言，抵押品价格直接关系到借款人的健康度以及后续清算机制。一旦美股重新开盘后出现大幅跳空下跌，抵押品价值可能在短时间内快速下降，使部分仓位从安全区间直接进入清算区间。对于流动性较浅的代币化股票而言，如果链上市场深度不足，这种价格冲击及其对清算的影响还可能进一步放大。当然，随着纽交所、纳斯达克等大型交易所逐步推进近乎全天候的 23 小时交易制度，传统市场与链上市场之间的时间错位有望缩小。

但对于 Aave 等 DeFi 协议来说，如果代币化股票希望从小规模试点进一步成为常规抵押品，未来需要持续验证的并不只是市场需求，还包括价格更新机制、抵押率设计、清算参数，以及极端行情下的清算效率和风险处置能力。

DeFi 缺乏优质底层资产，RWA 拓展链上金融边界

代币化股票正在成为 DeFi 协议拓展资产边界的新拼图。除了 Aave，借贷协议 Morpho 也在前不久宣布在 Base 上线 Coinbase 代币化股票抵押借贷。

在加密分析师 Qinbafrank 看来，代币化股票开始成为 DeFi 借贷抵押品，意味着 TradFi 与 DeFi 正在进一步融合。过去几年，DeFi 的发展在一定程度上受到链上优质资产供给不足的限制。此前，链上借贷和衍生品市场主要围绕比特币、以太坊等少数主流加密资产展开，大量其他代币难以成为合格的抵押品或底层资产。如果未来有更多的优质资产供给，链上借贷和衍生品的规模会扩张到巨大的体量，远远高于现有的体量。

更重要的是，他认为同一份代币化资产可以同时承载不同的金融需求：有人买入并长期持有，有人将其投入流动性池，有人以此作为抵押进行融资，围绕这些头寸，期权、衍生品和结构化产品还可以进一步发展。这种多层次的金融活动，才是推动链上金融规模扩张的关键。传统金融的体量也从来不只是由股票本身的交易量决定，更大的金融活动来自抵押融资、保证金交易、衍生品以及资产管理。随着 RWA 不断进入链上，国债、指数 ETF、企业股票等传统资产可以成为新的抵押品和底层资产，为链上信用扩张提供更多基础，也让 DeFi 的金融应用拥有更广泛的资产来源。

因此，代币化股票进入借贷市场的意义，可能并不只是新增了一类抵押品，更多在于开始验证传统金融资产被搬到链上之后，能否真正适应 DeFi 的定价、风险管理、清算以及协议组合机制。如果这一模式能够逐步跑通，RWA 的意义也将不再只是把传统资产搬到链上，而是让这些资产成为可以与不同链上协议组合的金融组件。对于代币化资产赛道而言，竞争重点或许也不只是「谁能发行更多资产」，而是哪些资产能够真正进入链上金融体系，并形成持续的借贷、交易、流动性和衍生品需求。这也可能成为衡量代币化资产实际金融价值的重要指标。

Aave 创始人 Stani Kulechov 也在最新推文中指出，Aave 的市场潜力很大程度上取决于可作为抵押品的资产规模可用抵押资产越丰富，借贷市场机会越大。Aave 已从加密资产拓展至通过 Coinbase 代币化股票和 Horizon 现实世界资产覆盖证券领域，未来还计划为太阳能、电池、图形处理器、机器人及太空基础设施等资产提供融资。

规模回升难掩份额下滑，官方考虑引入代币销毁机制

今年以来，受 Kelp DAO 的 rsETH 事故带来的约 7.5 万 ETH 缺口，以及治理内斗引发的信任危机影响，Aave 一度面临较大的流动性和资产负债表压力。随着 V4 上线、代币化股票等新资产市场逐步扩张，Aave 的整体规模开始修复，但从市场份额和收入表现来看，其竞争压力依然存在。

DeFiLlama 数据显示，截至 9 月 29 日，Aave 当前 TVL 已回升至 190.8 亿美元，较今年低点 119.9 亿美元明显反弹。其中，今年 4 月上线的 Aave V4，TVL 也已增长至约 6.4 亿美元。

不过，Aave 在借贷市场的市场份额正在被分流。Blockworks 数据显示，Aave 在借贷市场的市占率已从今年年初的约 59% 下降至目前的 41%，同期 Morpho 和 Spark 的市场份额分别从 9% 和 5% 上升至 19% 和 10%。在 RWA 借贷市场，这种变化更加明显，Aave 的市场份额已从 62% 下降至 33%。收入端同样面临压力。Aave 每日收入已从今年年初的约 26.1 万美元下降至目前约 15.8 万美元，降幅约 39%。

而在近一段时间，AAVE 代币的价格表现却颇为亮眼。自今年低点以来，AAVE 价格已上涨约 2.6 倍，成为近期少数强势上涨的加密代币之一。不过，此前因 reETH 安全事件，Aave 不得不暂停 AAVE 回购机制，优先使用协议收入补坏账，代币回购的恢复成了当前市场关注的焦点。

值得注意的是，Aave 创始人 Stani Kulechov 近期表示，正在考虑在 Aavenomics 3.0 中引入 AAVE 代币销毁机制。Aavenomics 3.0 是 Aave 正在推进的新一轮代币经济学升级方案，去年开始 Aave 已实施由协议收入支持的 AAVE 回购机制。

但回购和销毁机制能否重新启动，最终仍取决于 Aave 自身的收入水平和资产负债表修复进度。据 DeFi 研究员 Chado 指出，当前 Aave 产生的收入需要优先用于修复资产负债表和偿还融资，因此重新激活回购并非易事。

据 Chado 分析，在 rsETH 事故后的 144 天内，Aave 协议产生了约 1.812 亿美元费用，但 DAO 实际留存收入仅约 2400 万美元，平均每天约 16.7 万美元。相比事故发生前的同期 144 天，DAO 留存收入约 4050 万美元，下降约 41%。按照目前的收入水平，Aave 偿还 Mantle 提供的 3 万 ETH 贷款仍需要较长时间。Chado 估算，如果收入维持当前水平，仅偿还这笔贷款就需要约 15.6 个月。

整体来说，对于 Aave 而言，代币化股票的布局这既是新的发展空间，也是一次新的考验。尤其在当前市场份额和收入承压的情况下，新增资产能否真正转化为持续的借贷需求和协议收入，还有待时间验证。