隐私溢价、协议收入与回购销毁，正成为资金新锚点。

撰文：Cooper Duschang

编译：Saoirse，Foresight News

比特币约占加密货币总市值的 56%。长久以来，加密市场的分析大多围绕比特币的收益表现及其对宏观环境的反应展开。尽管比特币体量巨大，但它并不等同于整个加密行业。

以往牛市周期里，资金一般先流入 BTC、ETH、SOL 这类蓝筹大盘加密资产，之后才轮动到山寨币。如今这套逻辑已经改变。现在山寨币获得的关注度，有时不亚于甚至超过大盘加密币种。山寨币覆盖的众多细分赛道，为投资者博取超额收益提供大量机会。

近期市场看涨，资金对山寨币的兴趣高度集中在少数赛道与协议。本文将解析隐私币、Meme 币行情背后的驱动因素，分析市场从炒作 Meme 币向追捧创收型协议的转变，同时介绍部分协议如何利用营收开展代币回购，向持币用户返还价值。

隐私币

区块链具备匿名特性，第三方可据此识别用户的消费模式、交易对手及其他信息，这就限制了链上可开展的敏感交易活动。Zcash 网络是主流隐私保护方案之一。Zcash 于 2016 年从比特币代码库分叉，引入可自主选择开启的隐私交易与隐私地址功能；今年迄今，Zcash 收益率达到 218%。

ZEC 自 2025 年 11 月起期货持仓与现货交易量大幅抬升，期货未平仓头寸持续创新高，期间资金费率多次为负。

数据来源：Talos CM Market Data Pro

ZEC 期货在 2025 年 10 月热度爆发，2026 年前未平仓合约规模突破 3 亿美元；在资金费率转负出现一轮回调之后，持仓规模持续走高，现已超过 20 亿美元。

ZEC 屏蔽流通量占比持续上行，2026 年 8 月屏蔽交易与全屏蔽交易占比大幅飙升。

数据来源：Talos CM Network Data Pro

Zcash 两大核心隐私工具：屏蔽资金池、屏蔽交易。屏蔽资金池具备定制加密安全与隐私属性；屏蔽交易依靠零知识证明，隐藏交易参与方、转账金额等交易细节。

2026 年屏蔽版 ZEC 的存量创下新高，略超 30% 的 ZEC 存储在屏蔽隐私地址；屏蔽交易占 Zcash 全网总交易量的 52%，体现用户对隐私技术的接纳度。2026 年 8 月加密市场回暖，隐私交易使用量同步迎来爆发。

Meme 币

历史上 Meme 币能够帮助公链启动流动性、吸引资本。各生态专属的 Meme 币发行平台快速崛起，用户大量涌向 Solana 上的 Pump.fun、Robinhood 链上的 Pons，PUMP 代币年内涨幅 134%。

50 只模因币 2026 年年内收益两极分化，仅少数暴涨，大部分录得负收益。

数据来源：Talos CM Prices

但 Meme 币内部表现分化严重，只有少数代币取得正收益。明晟子分类统计中，Meme 币回报率中位数为‑27%。

部分热门 Meme 币探索出新做市模式：将自身代币和代币化股票组建交易池。该玩法在 Robinhood 链流行，操纵代币化股票流通盘，以此同时拉高 Meme 币与代币化股票的价格。

图中展示借助模因币交易池锁仓代币化股票制造流通挤压，拉动现实证券市场买入需求的运作逻辑。

举例说明：开发者搭建「Meme / AMC 代币化股票 (AMC)」Uniswap 交易池。用户买入 AMC 代币化股票，在池子中兑换 Meme。池子里 AMC 越多，可供兑换的 AMC 变少，推高 Meme 币价。投资者争相购入 Meme，又会消耗有限的 AMC 代币化股票，推高它的价格。做市商为满足市场的 AMC 需求，需要在传统证券市场买入真实 AMC 股票，铸造代币化版本卖给交易者。这套买盘压力，试图借链上代币化标的的价格，拉动现实市场 AMC 股票的行情。

创收型协议

市场另一端，投资者同样看好已经跑通商业化的协议，其中也包含 Meme 币发行平台。

Uniswap 统一提案允许协议从 v2、v3 交易池的成交量中抽取一部分手续费。开启手续费开关后，Uniswap 可以资助各类项目、生态激励，推进协议发展。2026 年 8 月以太坊网络中，v3 池子贡献 Uniswap 约 47% 的交易量。

图表呈现以太坊 Uniswap 各版本月度交易额变化，V4 交易量快速增长，V2 持续走低，V3 长期贡献主要交易量。

数据来源：Talos CM Market Data Pro

借贷协议同样实现稳定现金流。Aave 各个借贷市场设置储备因子，从借款人支付的利息中提取一部分划入财库。稳定币借贷凭借价格稳定、流动性深厚广受欢迎；以太坊 Aave 平台内，5 种稳定币贡献 68% 手续费收入，折算年化，Aave 以太坊借贷业务预计产生 4700 万美元营收。

Aave v3 各储备资产预估日收入持续走高，USDC 与 USDT 等稳定币为主要收入来源。

数据来源：Talos CM Network Data Pro

代币回购与销毁

当下很普遍的做法：协议拿业务营收，在二级市场回购代币，执行销毁、缩减流通总量。越来越多协议推出回购计划，向持币者返还价值。

图表对比 Hyperliquid 全市场周交易额与 HYPE 价格，HYPE 价格趋势性上涨，平台周交易量多次脉冲式走高。

数据来源：Talos CM Market Data Pro

Hyperliquid 持续用营收回购并销毁 HYPE 代币，收入来源包括：

• 交易手续费：HyperCore 市场、HIP‑3 HyperEVM 市场、HIP‑4 结果市场产生交易手续费，部分归 Hyperliquid；
• HIP‑1、HIP‑3 拍卖：开发者质押 HYPE 参与竞拍，竞拍成功才有权分别在 HyperEVM 上线现货、永续合约市场；中标者质押的 HYPE 直接销毁；
• USDC 作为 AQAv2 对齐报价资产：Hyperliquid 平台 USDC 储备产生美债、短债收益，Circle 与 Coinbase 需要将约 90% 储备收益分给 Hyperliquid；
• HyperEVM 网络手续费：参与网络安全的 Hyperliquid 验证节点收取 HyperEVM 链上交互手续费。

Uniswap、Aave 等其他创收协议也开展代币回购销毁。以太坊链上 Uniswap 已经销毁价值超 1200 万美元 UNI 代币。美国 SEC 发布的指引表示，正常运行的协议开展代币回购，不一定会被判定为证券。

图表呈现通过费用开关销毁的 UNI 数量，每日销毁值时有脉冲峰值，累计销毁量持续增长。

数据来源：Talos CM Network Data Pro

展望

本轮山寨币反弹，相比以往质量更高、行情更集中。Meme 币依旧占有一部分涨幅，但市场明显转向具备核心叙事、能够产生业务收入的协议代币；协议赚取的收入会用于生态再投入或是代币回购销毁，反哺协议发展。