正如以前谈到的，所有去中心化稳定币生来都有一个魔咒：你不是比特币而是山寨币，那么你的信用从哪来？信用，是一个稳定币能够保持稳定的基石。对于有具体锚定的去中心化稳定币来说，信用的坍塌主要表现为脱锚风险，脱锚风险是稳定币项目内生并互相作用的结果，因此被称为系统性风险。与之对应，黑天鹅事件如外生或突发性利空（项目团队丑闻、战争等外部事件），我称其为非系统性风险。

• 脱锚的系统性风险

脱锚的系统性风险指去中心化稳定币价格脱离锚定范围的风险，这种风险不仅影响稳定币价格，同时也可能影响抵押品安全。

一个典型例子就是早期的 DAI：2020 年“312”暴跌行情之前 DAI 曾经以 ETH 75% 抵押率铸造 DAI 的方式，锚定一美元。即：存入 100 美元价值的 ETH，铸造 75 美元价值的 DAI。

2020 年 3 月 12 日，ETH 一天之内暴跌约 50%，DAI 触发抵押品清算，大量存入的 ETH 被拍卖，DAI 的实时价格反而飙升了 10%，对于一种与美元理应 1：1 的稳定币来说，这是严重的脱锚。

从案例可知，脱锚风险不仅影响稳定币价格，也影响抵押品安全。“312”之后，DAI 修改了自己的模式，抵押品开始向 USDC 靠拢，这帮助 DAI 实现了价格的高度稳定，但也造成了中心化的审查风险。

• 应对风险的不同逻辑

风险永远不会消失，但风险可以缓解、拆分和转移。

通过作者观察和研究，整个去中心化稳定币赛道主要通过以上三种逻辑来应对系统性风险：

1.缓解风险

缓解脱锚风险的核心逻辑实际很简单，即“水多加面，面多加水”。如果我们把一个锚定美元价格的去中心化稳定币看作是一个生面团，那么水就是抵押品，面就是稳定币，目标是保持生面团既不干燥也不潮湿。

当生面团过于干燥（脱锚，稳定币价格跌穿锚定范围），我们就需要加水（增加抵押品，甚至燃烧掉一些稳定币）。当生面团过于潮湿（脱锚，稳定币价格高于锚定范围），我们就需要加面（减少抵押品，或者增加市场上的稳定币）。

以之前崩盘的稳定币 UST 为例：UST 锚定 1 美元，如果 UST 价格上涨至 1 美元以上，那么 LUNA 的持有者可以将他们的 LUNA（以盈利）卖回区块链。算法将此 LUNA 转换为 UST。随着更多的 UST 被添加到系统中，UST 的价格回落至 1 美元。相反，如果 UST 价格下跌，UST 持有者可以将他们的 UST 转换为 LUNA 币，以减少供应量，从而增加 UST 的价值。

缓解风险的逻辑最直接，但效果最差。为什么？因为风险不会消失，缓解风险的措施只能暂时压制风险，而无法根除，情况就变成这样：价格跌穿锚定范围（比如抵押品被清算；资金池被黑客攻击，损失金额过大；做空力量过于强大等各种因素）- 项目方投入额外的抵押品维持信用 - 价格维持失败 - 项目方资金耗尽无力维持 - 项目失败。

除此之外更可怕的后果是滚雪球效应，压制 3000 万美元市值稳定币的风险和压制 30 亿美元市值稳定币的风险是不一样的，因为所需要的救急资金差了不止一个数量级。这也是为什么稳定币项目到了较大规模，一旦出现问题就会积重难返。

DAI、UST、FEI、LUSD 等大部分稳定币项目都遭遇过类似的问题，UST、FEI 项目失败，DAI 和 LUSD 活了下来。

2.拆分风险

拆分风险是今年开始流行的新趋势，其逻辑核心是：“美联储与商业银行”。稳定币协议可以看作是美联储，涉及不同抵押品的部分可以看作各大商业银行。美联储决定产品逻辑和基础利率（核心的铸造比例），各大商业银行遵守美联储的决议，同时针对不同情况，自行提高或降低铸造比例或奖励比例。

一方面，各大商业银行在不改变基础框架的情况下可以针对不同情况自由调节；另一方面，即使一家商业银行出现坏账甚至破产，也不会影响其他商业银行和美联储，实现了对风险的拆分。

举例，稳定币 FRAX 的 AMO 模块是一种自主合约，在不改变 FRAX 价格的前提下，允许制定任意的货币政策。这意味着 AMO 控制器可以通过算法执行公开市场操作，但它们不能凭空任意铸造 FRAX 并打破挂钩。换句话说，不同模块的 FRAX 会通过增加或减少流动性的方式来调节货币系统，这样在解决局部问题的同时不改变整体抵押率。

FRAX 的 AMOs、GHO 的 Facilitator 等都遵循了这种逻辑。即：项目方承认风险无法消除，在缓解风险措施的基础上再增加拆分风险的机制，通过这两类措施的叠加来增加安全性，应对极端行情。

综上我们可以看到，缓解风险和拆分风险两种逻辑都无法真正改变脱锚风险的危害性，只能暂时压制和减少损失。

3.转移风险

弹性金融的核心就是转移风险，通过供应量涨跌来释放市场风险。把价格上的波动，转换稳定币供应量的弹性波动，把之前被压制的价格波动隐藏风险转变为供应量的可见风险，从而在价格上达到一种稳定的状态，这也是弹性金融的核心优势。

以弹性货币 AMPL 为例，AMPL 将价格波动转移为供应量波动，在价格高于目标价格上限时通胀，在价格低于目标价格下限时通缩，供应量的涨跌会影响每一个持有 AMPL 的账户余额，以此来保证所有 AMPL 持有者的持有比例永远保持不变。

换句话说，假设你持有占总供应量 1% 的 AMPL，那么不论通胀通缩，你的持有占比都永远不变，真正实现了“Unit of Account”的效果，并成功把价格上的波动性转移到供应量。更多信息，可以参考之前的文章。

SPOT 是一种抗通胀的价值储存媒介（Inflation Resistant Store of Value），在处理脱锚系统性风险方面有以下优势：

• 划时代的风险分级理念：AMPL 通过风险分级，将低风险部分分离出来并组成 A-Tranche，并以此铸造 SPOT，只要 AMPL 价格不跌破比如 0.2 美元，SPOT 的价值就是稳定的。如果 AMPL 价格跌破 0.2 美元，社区可以投票再次降低 A-Tranche 的合成价值，灵活应对风险。

• 不存在清算风险：SPOT 是一种永久票据（Perpetual Note），本质属于一种混合债务，只要债务不到期，就不会因价格跌破而清算抵押品。

AMPL 是去中心化的，其分币和转账机制即使社区投票也不能修改，这帮助 SPOT 降低了抗审核的政策性风险。SPOT 解决了脱锚的系统性风险并满足抗审核需求，作为一种去中心化的抗通胀价值存储手段，核心在于推广用户使用 SPOT 存储价值和其他稳定币的价值抵押，以争夺 DEFI 中的 USDC 份额。

弹性金融系列：

弹性金融系列一：十分钟了解弹性金融

弹性金融系列二：弹性货币如何实现？

弹性金融系列三：分级债券如何实现？

弹性金融系列四：弹性金融未来什么样？