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作者｜柴犬星人

设计｜米饭豆豆星人

 A1 拉美一级市场投融资概况

下图统计了拉美市场 2018-2022 年的投融资情况，可以看到，继全球疫情平息、经济回暖之后，2021 年全球资本涌入拉美的节奏陡然加快，投资额同比上涨近 260%。但 2022 年则经历了暴涨之后一定程度的下滑。

注：上图使用的是 Sling Hub 数据，而不是 CB Insights。CBI 的拉美数据包括总部位于巴哈马等避税天堂的公司，这不符合对拉美的传统定义。

结合拉美当地最大的创投数据库平台 Sling Hub 过往五年数据，我们有这样几个有趣发现：

第一，2022 年投资额虽然大幅下降，但仍然是过去五年中规模第二大的一年。从 2021 年的 184 亿美元下降 35% 至 120 亿美元，但 2018 年以来年均增长率为 29%。

第二，拉美公司单个轮次的融资额有所下降。平均金额从 1320 万美元（2021 年）下降 27% 至 960 万美元（2022 年），但这仍然是疫情发生前平均金额（500 万美元）的近两倍。

第三，拉美地区的早期投融资市场依然稳健。从 2021 年到 2022 年，5000 万美元以下交易的融资轮数略有增加。

第四，拉美大额融资正在逐步减少。超过 5000 万美元的融资轮次数量同比下降——这是唯一出现下降的一类。2022 年拉美仅诞生了 8 家独角兽公司，低于 2021 年的 18 家。

第五，巴西作为拉美创投市场中心的地位正在被动摇。这个唯一的葡语国家在 2022 年只融得该地区 43% 的资金，这是其所占比例首次降至 50% 以下，较 2018 年的 73% 大幅下降。

不难发现，2021 年的数据是个绝对的异类。投资大年的资本狂热很快在 2022 年被打回原形。我们可以借助以上数据大致估算 2021 年由于市场过度繁荣而部署了多少“过剩资本” 。

想象一下，如果存在另一个世界，2020 年的全球疫情和 2021 年的资本过热都没有发生。在那里，从 2018 年到 2022 年，拉美的风险投资以相对平稳的速度稳步增长（准确地说，平均每年增长 29%）。以下是“现实世界”与“想象世界”的对比：

从投资总额来看，“现实世界”比“想象世界”多部署了 87 亿美元，这在很大程度上要归功于 2021 年的“异常”。而这个数字几乎相当于当地一整年的风投规模。换句话说，现实世界把本应持续 6 年的风投进程压缩成了 5 年，从而加速了很多当地公司的发展。

A2 拉美大额融资事件一览

RockFlow 研究院梳理了 2019 年以来拉美地区的大额融资事件。融资规模从 2 亿美元至 10 亿美元不等，涉及国家包括巴西、墨西哥、哥伦比亚等，涉及领域包括电商、金融科技和软件，涉及的重要投资方则有软银、伯克希尔哈撒韦、腾讯、Ribbit Capital 等。

经统计，从 2019-2022 年，拉美地区累计发生大额融资事件（超 2 亿美元）共 21 起，其中电商领域 10 起、金融科技领域 10 起、软件领域 1 起。出手最频繁的投资方分别是软银 7 次、Tiger Global 3 次、腾讯 2 次。

  A3 拉美大额并购事件一览

RockFlow 研究院梳理了 2018 年以来拉美地区的大额并购事件。交易规模从 1.18 亿美元至 6.5 亿美元不等，涉及国家包括巴西、墨西哥、哥伦比亚等，涉及领域包括电商、金融科技和软件，涉及的重要收购方则有 Okta、Uber、滴滴、StoneCo、Etsy 等。

经统计，从 2018-2022 年，拉美地区累计发生大额并购事件（约 1 亿美元）共 19 起，其中电商领域 7 起、金融科技领域 5 起、软件领域 5 起、数字媒体 1 起、数字服务 1 起。

 A4 拉美上市科技公司一览

RockFlow 研究院梳理了近二十年以来拉美地区通过 IPO/SPAC/ 直接上市等方式成功上市的科技公司。它们所属国家包括巴西、阿根廷和乌拉圭，涉及领域包括电商、金融科技和软件等。

统计发现：

有 41% 的公司上市过程中引入了战略投资；

公司上市时创始人平均持股 39%，投资者平均持股 44%；

有 69% 的公司在上市时仍由创始人担任 CEO；

从成立到 IPO/SPAC/ 直接上市平均需要 12 年；

成功上市的拉美科技公司创始人创业年龄普遍在 30-34 岁，在 40-44 岁完成上市。

 B. 拉美创新浪潮 & VC 投资动向简析

 B1 拉美正在经历怎样的创新浪潮

 B2 哪些海外资本正在涌入拉美

 B3 逆潮而动、坚定下注的知名机构

C. 适合个人投资者的三个拉美标的

 C1 Nubank

Nubank 成立于 2013 年，是一家总部位于巴西的金融科技公司，业务广泛分布于巴西、墨西哥和哥伦比亚等地，旨在挑战传统银行并提供具有更好客户体验的金融服务。它曾吸引包括腾讯、伯克希尔哈撒韦、Ribbit Capital 等国际资本的投资。于 2021 年 12 月 IPO。

发展历程：十年触达 8000 万用户

截止目前，Nubank 已覆盖支付、储蓄、投资、信贷、保险五大板块，客户规模超 8000 万。除了持续丰富自身产品矩阵外，Nubank 也将目光投向海外。在墨西哥和哥伦比亚，当地金融业与巴西相似，且信用卡渗透率相较巴西更低，Nubank 再一次以信用卡作为切入点成功进入当地市场，实现国际化扩张。

商业模式：

Nubank 主要通过三种方式产生收入：1）对信用卡 / 借记卡交易收取手续费；2）对消费信贷服务收取利息；3）对投资理财、保险经纪及其他订阅服务收取佣金和服务费。

看好原因：

拉美当地金融服务市场空间较大但传统行业效率低下，服务费率高、渗透率低且用户体验差，数字金融创新具有肥沃土壤。Nubank 基于数字金融平台模式实现高效运营，在获客 / 服务 / 风控 / 资金四个维度建立成本优势。

鉴于此，基于纯数字化运营模式的 Nubank 有望在用户数快速增长的同时长期保持较为健康的单客经济效益。

潜在风险：

1）监管趋严带来更高合规成本。海外数字金融平台未来或面临更加严格的监管，如提升资本充足率、确保公平竞争等。

2）伴随更多的金融科技公司涌现，巴西数字金融服务市场也面临更加激烈的市场竞争。2013 年 Nubank 成立时，巴西已有超过 700 家数字金融服务公司，鉴于不同平台为用户提供的金融服务功能较为类似，同业竞争正在趋于同质化。另一方面，传统银行也在采取数字化转型措施以应对数字金融平台带来的冲击，进一步加剧了市场竞争。

 C2 dLocal

公司简介：

成立于 2016 年，是一家乌拉圭金融科技公司。在新兴市场开展业务，为客户提供拉丁美洲、亚太地区、中东和北非等新兴市场的跨境支付解决方案。该公司于 2021 年 6 月 IPO，在筹集 6 亿美元资金后估值达到 60 亿美元。

看好原因：

1）鉴于与当地合作伙伴建立商业关系的成本很高，对于诸如谷歌、微软等在全球范围内运营的公司，聘用跨国公司是有优势的。如果谷歌没有聘请任何合作伙伴，它就必须与当地公司签订 800 多项商业协议以回笼其应收账款。因此，dLocal 所提供的跨境支付服务对于其他全球化公司而言是非常强劲的需求。

2）与发达市场相比，新兴市场的电子支付采用率、信用卡和借记卡渗透率仍然较低。摩根士丹利的一项研究显示，新兴国家的信用卡平均渗透率约为 24%，发达市场则已经达到 69%。这意味着，在数字化速度加快的背景下，dLocal 所处的新兴市场有望迎来持续的高增长机会。

3）拉美电商销售额预计 2026 年将增长至 2500 亿美元。2021 年，电商交易量占拉美零售总额（不包括汽车、餐馆和服务）的 13%。虽然这一数字较 2019 年的 5.9% 显著上升，但向在线零售的长期转变依然会持续发生。出于对电商增长前景的信念和展望，有理由认为 dLocal 将长期从中受益。

 C3 PagSeguro

公司简介：

由巴西最大新闻门户网站 Universo Online (UOL) 于 2006 年 9 月创立，总部位于巴西。最初为商家提供电商收单服务，后来扩展到移动和线下支付领域。于 2018 年 1 月上市。现已发展成为当地最大的金融服务提供商之一。

旗下两个主要业务：PagBank 和 PagSeguro。PagBank 为客户提供与巴西央行平台相连的免费数字账户，能够进行交易、使用借记卡和信用卡、储蓄和投资。PagSeguro 提供端到端支付，允许客户接受各种在线和线下支付方式，包括信用卡、借记卡、餐券卡、银行转账和现金存款。

2017-2022 五年间，PagSeguro 端到端支付系统总支付额（TPV）增长 9 倍，活跃商家数增长 3 倍；

2019-2022 三年间，PagBank 账户总支付额（TPV）增长 19 倍，存款总额增长 10 倍。

目前 PagBank 拥有 2800 万客户，是巴西第二大数字银行。

看好原因：

和 dLocal 类似，PagSeguro 所处行业也将持续、快速增长。随着在线 / 跨境支付业务的不断发展（当前电商占巴西零售总额的比例不到 15%），PagSeguro 的市场份额、营收均有望稳步增加。此外，PagBank 的货币率仍非常低，其用户数量接近 Nubank 的一半，但市值不足后者的十分之一，其中潜力有待释放。 

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RockFlow 研究院是 RockFlow 品牌旗下投研部门，致力于以数据为驱动，洞察商业领域最热门的发展趋势和研究资本市场最前沿的投资动态。

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