“尊重商业常识，才能找到人接盘。”

Kraken 以 15 亿美元收购 NinjaTrader，一家 2003 年成立的期货交易平台，那时还没有 BTC 呢，成为目前为止 Crypto 内最大的一笔收购。刚好借着最近的 M&A 潮，聊下我看到的 Crypto 另一条资本化路径。

虽然去年的牛市看起来很火热，但一级市场其实还远远没有回到 21/22 年的辉煌，相对应的是收 / 并购的频率和金额越来越大。

分析这些 M&A deal，可以看到一些趋势：

1. 集中在相对成熟、收入结构和监管尺度清晰的赛道。例如支付、挖矿、交易所、数据分析这些传统赛道都是起步早、商业模式简单，因此监管相对清晰。过了同质化严重野蛮的大逃杀竞争期，手握充裕现金流的头部选手开始横向自然整合竞争对手。

2. 预示的 Crypto 独角兽的 IPO 季即将开启。大额的 M&A 和 IPO 往往是同时发生的，没有明确的退出计划是不敢大撒币的。Kraken 计划明年 Q1 上市，IPO 前的业务整合也能把数据做得更好看一点，自己给自己抬估值。类似的还有 Chainalysis 收购 Alterya。

3. 链上 Protocol 开始垂直战略扩张。以 Jupiter 收购 MoonShot 为例。由于去中心化 + 开源 + 模块化的特性，链上 Protocol 通常没有横向整合竞争对手的倾向，用户和项目方乐意见到各种链上雷同的 fork，毕竟谁会拒绝多发一个币呢。但这不意味只埋头在赛道内部埋头苦干，可以在业务上下游给商业模式做更完整的闭环，以一体化优势应对竞争。

4. 随着政策转向，传统机构为了整合 Crypto 业务入场收购。以 Stripe 收购 Bridge 为例，传统 TradFi 如银行 / 支付 / 交易公司加速进入 Crypto，类似之前的数字化转型，这个过程涉及很多他们并不熟悉的业务，直接收购成熟的团队比自建更简单。

5. Crypto 原生项目开始反向收购传统公司。以 Kraken 收购 NinjaTrader 为例。Crypto 融入主流世界不是单向的，在行业内挣到大钱的公司不少，融入主流世界慢是吧，我直接花钱买。Tether 在 AI，能源领域大撒币、@santiagoroel 做的 crypto 版的 KKR @inversion_cap 在圈内募资，收购传统公司强制 Crypto 转型，都是这个思路。

有啥影响呢？

1. 一级市场可能会回暖并发生结构性变化。这个周期的 VC 都挺难受的，投资回报一般，募资也困难，本质是退出渠道窄 - 传统 PE 看不上，IPO 上不去，M&A 没有。但上个周期其实像 Temasek 这类中后期投资者其实在 Crypto 投入了不少，如果在近期能通过 M&A/IPO 退出，可能会重新回来，Crypto Fund 募资也会更加容易。而在投资侧，我接触的能投长钱大钱的传统大美元 VC 的，目前看 crypto 也聚焦在这种银行 / 支付这类赛道中。

2. 尊重商业常识，才能找到人接盘。可能有人会觉得在 Crypto 里搞股权是倒退，来这个火星的赌场的目的就是为了监管套利，CEX, ICO, IDO, Meme，发币退出的门槛越来越低。无许可确实是这个行业的魅力，但太容易的资本化也导致了劣币驱逐良币，很多 TGE 到 Bn 的项目产品在传统还处于 A/B 轮努力 break even 甚至寻找 PMF 阶段。长此以往，真正能接盘的长钱 PE Fund, Hedge Fund, Pension Fund 就不会和你玩了，全是场内资金 pvp 的互不接盘牛市。

3. M&A 趋势会拓展到 Token 吗？目前很难。 目前的 M&A 还是集中在股权，Crypto 项目和 token 的供给是过剩的，L1/L2/DeFi 有大量同质化的小型协议缺乏流动性。之前 Sushiswap 收购 Vortex 这样从 Spot 到 Perps 的垂直扩张这也是 TGE 前的。目前看不到项目方横向整合的动机，因为协议合并有很复杂的利益牵涉 ，也没太多协同效应（本质是同一拨用户），大概率会产生 1+1<2 的效果。