本报告深入分析了新兴公链 Berachain 的发展路径。

撰文：Gate 研究员

TL; DR

1. Berachain 是一个采用创新 Proof of Liquidity (PoL) 共识机制的 Layer 1 区块链，通过奖励流动性提供者增强网络安全性和效率，解决传统 PoS 流动性锁定与权益集中问题。

2. 技术架构基于 Cosmos SDK 和 BeaconKit，支持模块化 EVM 兼容性，确保与以太坊工具和智能合约的无缝开发。

3. 代币经济设计三种原生代币：$BERA（gas 代币）、$BGT（治理代币）、$HONEY（稳定币），通过功能分离减少权益集中并促进 DeFi 活跃度。

4. 主网推出后 TVL 快速增长至 32.6 亿美元，位列公链 TVL 排行第六，但生态早期 TVL 集中于少数协议，存在中心化风险。

5. 面临中心化 Cartel 风险和市场波动风险，加密熊市中质押 APR 下降可能引发流动性撤出，影响网络安全性和代币价格。

6. 通胀失调、成长疲软、数据矛盾等问题，使得 PoL 模式的可持续性和可发展性仍需验证。

2. 项目概况

2.1 项目发展与历史

Berachain 是一个新兴的 Layer 1 区块链项目，旨在通过其独特的 Proof of Liquidity（流动性证明，PoL）共识机制与 Ethereum 和 Solana 等现有 Layer 1 竞争。其发展历程从一个 NFT 项目起步，逐步演变为一个全面的区块链生态系统，体现了社区驱动和创新技术的结合。

Berachain 由四位匿名开发者创立，他们使用以熊为主题的绰号，并保持匿名性，分别是 Smokey the Bera、Papa Bear、Homme Bera 和 Dev Bear。Smokey 可能是一位活跃的早期加密投资人，位于美国明尼苏达州。Dev Bear 是联合创始人兼 CTO，曾在 Apple 工作，现居加拿大温哥华。

项目起源可以追溯到 2021 年初的 Bong Bears NFT 集合，这是一组 100 个独特的 NFT，描述为「100 个完全放松的熊在享受」。其成功催生了后续的「重新定基」系列，如 Bond Bears、Boo Bears、Baby Bears、Band Bears 和 Bit Bears。重新定基机制意味着持有原始 NFT 的用户会通过空投获得新的 NFT，最后一次重新定基预计在 Berachain 主网上进行。

Berachain 的官方博客表示[1]，NFT 先于链出现，NFT 持有者是 Berachain 社区中最长期、最支持的成员之一，无数持有者已开始在生态系统中启动自己的 dApps 或社区计划。这一点在项目的发展中至关重要，体现了社区驱动的特性。

技术上，Berachain 采用 PoL 共识机制，旨在通过奖励流动性提供者来增强网络安全性和效率。其技术架构基于 Cosmos SDK，并通过 BeaconKit 提供模块化 EVM 兼容性，支持以太坊工具和智能合约的开发。其 PoL 共识机制是一种创新的经济模型，旨在通过网络激励对齐生态系统参与者的利益，包括验证者、流动性提供者和用户，从而增强应用层和链层的安全性。

Berachain 的主网于 2025 年 2 月 6 日正式推出，主网推出与 TGE 同步进行，$BERA 在多个中心化交易所上市，如 Gate.io、Binance、Bitget 和 MEXC。

主网推出后，Berachain 迅速实现了显著的增长。截止 2025 年 3 月 27 日，其 TVL 达到 34.9 亿美元，根据 DefiLlama 的数据，成为 DeFi 赛道第六大区块链网络。这一里程碑反映了其 PoL 机制吸引了大量流动性，例如预存款平台 Boyco 在主网前一周吸引了超过 31 亿美元的流动性[2]。

2.2 PoL 共识机制与代币设计

PoL 机制解决了传统权益证明（PoS）模型的几个重大问题，首先是流动性锁定问题。在典型的 PoS 系统中，比如以太坊和 Avalanche 中，超过 1,140 亿美元的资产被用于质押锁定，只能获得微薄的收入（3-5% 的年化收益率），无法用于其他用途，从而限制了网络的流动性，成为一种停滞资产，因为这个问题以太坊出现了流动性质押赛道。Berachain 通过使用 PoL 共识机制来解决了这一问题，它允许用户质押资产，同时保持资产可用于 DeFi 协议。这意味着生态系统中的流动性更强，鼓励用户为去 dApps 提供流动性，这对用户、dApps 和整个生态都有好处。

以太坊的高质押率意味着流通的 ETH 更少、定价不足以及人为增加的稀缺性。对于较小的 Layer 1，代币价格下跌可能导致矿工通过释放抵押品来规避风险，从而导致价格波动。在 Berachain 上，$BERA 不用于质押，从而确保充分流通以及明确、可计算的通胀 / 通缩率。

第二，节点中心化问题。以太坊上的大多数节点都是质押 ETH 的云矿工，因为提供云服务器对每个人来说都不方便。然而，许多早期的持有者拥有大量 $ETH。因此，一些矿池可以从散户那里吸收抵押品，或者有足够的资金来开设许多节点，从而导致计算节点的中心化。

第三，质押中心化问题。由于大额持有者可以通过质押 $ETH 赚取更多 $ETH，因此质押越多，收益越多。在 $ETH 市场价值高的情况下，管理大型质押池变得具有挑战性，对于许多较小的 PoS 链来说，通常最终由一两个占主导地位的矿池做出决策。对于以太坊本身而言，由于质押中心化，诸如 Lido 之类的流动性质押衍生品 (LSD) 的存在引入了对手风险，是一个日益严重的威胁。

图一：PoS 和 PoL 共识机制的比较

Source: DeSpread

PoL 机制借鉴了 PoS 的某些特性，但通过引入流动性奖励，解决了 PoS 机制中常见的流动性不足和权益集中问题。PoL 的核心理念是将网络安全与流动性提供直接绑定，确保资产在 DeFi 生态系统中保持高流动性，同时增强网络的去中心化和安全性。

● 验证者的角色：

○ 验证者通过质押 $BERA（Berachain 的原生 gas 代币）来保护网络，类似于 PoS 中的质押过程。

○ 然而，与 PoS 不同，验证者赚取的奖励是 $BGT（灵魂绑定治理代币），而不是直接以 $BERA 形式发放。

○ 验证者赢得区块时获得的区块奖励或 $BGT 的比例与委托给它的 $BGT 成正比。他们会收到协议提供的激励，并在扣除手续费后将这些激励传递给委托者。这种机制激励验证者最大化 $BGT 委托者的回报，以吸引更多委托。

○ 验证者充当分配者，选择将区块奖励或排放导向哪些池和应用程序，从而创建从验证者到应用程序并最终到用户的价值流。

● 流动性提供者的角色：

○ 用户通过为网络提供流动性（例如通过 Berachain 的去中心化交易所 BeraSwap 或其他 DeFi 协议）来赚取 $BGT。

○ $BGT 是不可转让的，只能通过参与网络内的「生产活动」获得，例如与具有允许列表奖励库的协议和 dApps 交互。

○ 用户可以将赚取的 $BGT 委托给验证者，用于治理投票或赚取更多奖励。

● 奖励池（Reward Vaults）机制：

○ 协议可以创建奖励池，用户可以在这些池中质押 PoL 合格的资产（例如 $BERA 或其他代币）以赚取 $BGT 发行量。

○ 验证者根据协议提供的激励（通常是 $BGT 与其他代币之间的兑换率）选择将 $BGT 发行量分配到哪些奖励池。

○ 这种竞争性激励机制鼓励协议提供更好的流动性奖励，从而吸引更多用户参与，增强生态系统的整体流动性。

● $BGT 的特殊性：

○ $BGT 是灵魂绑定代币，无法在市场上购买或转让，只能通过提供流动性赚取。

○ 用户可以将 $BGT 按 1:1 的比例兑换为 $BERA，但该过程是单向的，即无法将 $BERA 兑换回 $BGT。

○ 作为治理代币，$BGT 可用于单独对治理提案进行投票，或委托给验证者代表用户使用。 

图二：Berachain 生态系统关系图

Source: DeSpread

Berachain 整合流动性和安全性，使它们成为互补而非对立的力量。他们的目标是通过流动性证明来支持在链上构建的应用程序，让那些贡献最大价值的人在整个网络中直接获得激励。

图三：PoS / Ethereum 和 PoL / Berachain 对比

Source: Berachain Docs

Berachain 的经济模型基于三种原生代币，每种代币在生态系统中扮演不同角色。三代币系统将治理、gas 和稳定币功能分开，减少了权益集中的风险，同时通过奖励池促进 DeFi 活动的活跃度，最终优化网络的经济。值得注意的是，$BGT 只能单向销毁并转化为 $BERA，而 $BERA 不能兑换回 $BGT。这种设计使得购买选票变得不可能，并显著提高了链上恶意行为的机会成本。

图四：使用者、协议、验证器三方关系图

Source: Berachain Docs

PoL 机制的实施为 Berachain 的 DeFi 生态系统创造了独特的激励飞轮：

● 用户通过锁定资产到奖励池赚取 $BGT 发行量，并可将这些 $BGT 委托给验证者以赚取更多奖励。

● 协议通过提供竞争性的奖励池来激励吸引更多流动性，从而增强生态系统的整体健康度。

● 验证者通过吸引更多 $BGT 委托来增加 $BGT 发行量，进一步强化网络安全。

图五：Berachain 的 PoL 机制

Source: Berachain Docs

2.3 原生技术

Berachain 与以太坊 EVM 完全兼容，具有相同的执行环境，因此开发人员可以在 Berachain 上快速部署基于以太坊的 dApps，而无需修改其代码。它使用现有的未修改的执行客户端（如 Geth、Reth、Erigon、Nethermind 等）来处理执行智能合约，并支持 EVM 原生的所有工具。当以太坊升级时，Berachain 可以立即采用最新版本。Berachain 还集成了 BeaconKit 框架，该框架支持共识客户端的模块化开发，使区块链能够高度适应未来的升级和变化。

Polaris EVM

Polaris EVM 是 Berachain 的模块化 EVM 框架，为智能合约提供执行环境。它确保与以太坊虚拟机（EVM）的完全兼容性，允许开发人员使用现有的以太坊工具和智能合约，同时提供增强功能。Polaris EVM 超越了以太坊的基本实现，支持有状态的预编译和自定义模块，这些模块提高了智能合约的效率，同时保持了以太坊功能的可靠性。这种设计使开发人员能够 Berachain 上构建更高性能和更具创新性的 dApps。例如，它支持与 Cosmos 模块的直接交互，这在标准 EVM 环境中是无法实现的。这种增强功能为 Berachain 的 DeFi 和 dApps 生态系统提供了更大的灵活性。

CometBFT

CometBFT 是 Berachain 的共识引擎，支持在多台机器上进行安全且一致的应用程序复制。通过容忍不到三分之一的机器故障，CometBFT 确保了网络的安全性，并通过在正常运行的机器之间同步交易日志和状态，维护了网络的一致性。这种复制机制对于各种应用程序的容错至关重要，包括货币系统和基础设施编排。

CometBFT 实现了拜占庭容错（BFT），能够处理机器故障，包括恶意故障。BFT 理论虽然已有几十年的历史，但最近在区块链技术中得到了广泛应用，特别是通过比特币和以太坊等项目，它们通过点对点网络和加密身份验证对 BFT 进行了现代化改造。CometBFT 包括一个区块链共识引擎和一个基于 Tendermint 共识算法的应用程序区块链接口（ABCI），确保交易被一致地记录并交付给应用程序处理。与其他解决方案不同，CometBFT 允许开发人员为使用任何编程语言或开发环境编写的应用程序实现 BFT 状态机复制。

预编译合约

预编译合约是直接集成到 EVM 中的特殊智能合约，而不是作为字节码执行。每个预编译合约都有特定的地址，其 gas 费用是预先确定的。在 Berachain 中，预编译合约的主要用途是实现链上更深层次的功能，这些功能允许智能合约直接与各种 Cosmos 模块交互，这些模块在标准 EVM 环境中是无法访问的。这种设计显著提高了 Berachain 上的智能合约与 Cosmos 生态系统的互操作性和效率。例如，预编译合约可以用于实现链上更高效的跨链通信或与 Cosmos 模块的直接交互，这为 Berachain 的开发者提供了更多可能性，特别是在构建跨链 dApps 时。

BeaconKit

BeaconKit 是由 Berachain 开发的一个框架，旨在帮助开发者构建 EVM 兼容的区块链。它是一个模块化的共识层，允许自定义共识机制，确保与以太坊主网功能一致。BeaconKit 集成了 CometBFT 共识算法，这是一种基于 Tendermint 的拜占庭容错（BFT）机制，确保网络在面对恶意或故障节点时仍能保持一致性和安全性。它支持所有主要以太坊执行客户端（如 Geth、Erigon 等），通过 Ethereum Engine API 实现无缝集成。

BeaconKit 采用模块化设计，开发者可以扩展不同的层，如自定义块生成器、汇总层和数据可用性层，适合构建 Layer 1 和 Layer 2 解决方案。性能相比以太坊的约 13 分钟，BeaconKit 提供单槽最终确定性，并通过乐观有效载荷构建将区块时间缩短高达 40%，同时完全兼容以太坊改进提案（EIP）。BeaconKit 的模块化设计不仅限于 Layer 1 区块链，还可以作为 Layer 2 解决方案的框架，这为开发者提供了更大的灵活性。

图六：BeaconKit 采用模块化设计

Soruce: Berachain Docs

2.4 原生 dApps

Berachain 具有原生去中心化应用程序 (dApps)，如 BEX、Bend 和 Berps。原生 dApps 由团队构建，作为负责生态系统基本功能的基础设施，目前有三种类型的原生 dApps 在主网上运行。

Cofounder Smokey 表示链上原生 dApps 旨在实现两个主要目的。首先，它们旨在启动 $BGT 生成飞轮，确保此过程安全且不依赖第三方 dApps。其次，这些原生 dApps 旨在启动费用生成飞轮，让 $BGT 从这些应用程序中赚取费用。此外，它们为生态系统设定了质量标准，确保流动性从一开始就集中在高质量的应用程序中。用户通过提供流动性和参与原生 dApps（例如在 DEX 中进行 LPing 或通过借贷协议借款）赚取 $BGT。预计大多数 $BGT 最初将以这种方式产生。

BEX：去中心化交易所

● BEX 是 Berachain 的原生去中心化交易所，允许用户在智能合约的支持下进行任意加密资产的交易，无需集中授权。允许用户在没有中介的情况下进行交易或创建自己的交易池。

● 特点：

○ 流动性激励：流动性提供者不仅可以赚取交易费，还可以通过社区投票将流动性池升级为 PoL 奖励库（Reward Vaults）来获得 $BGT 奖励。默认奖励分配如下表所示：

Source: Berachain Docs

● PoL 整合：$BGT 的发放与网络治理紧密相连，BEX 的治理机制允许提案，社区投票将新的流动性池列入 PoL 奖励金库白名单，从而使这些池能够获得 $BGT 奖 励。

Bend：借贷协议

● Bend 是 Berachain 的非托管借贷协议，类似于 Aave 或 Compound。允许用户用多种资产作为抵押借入 $HONEY 或通过提供 $HONEY 流动性赚取利息。

● 特点：

○ 借贷与抵押：用户可以使用加密资产作为抵押品借入 $HONEY。$HONEY 是 Bend 中唯一可以赚取利息的资产，其他资产仅作为抵押品。

○ 流动性激励：流动性提供者除了赚取利息外，还可以通过 PoL 机制获得 $BGT 奖励，进一步激励用户参与。流动性提供者可以通过将代币（例如 $HONEY 和 $BERA）存入 BEX 池来提供流动性，并接收流动性证书代币（例如 $HONEY-WBERA），他们可以将这些代币存入奖励库，以根据他们的贡献赚取 $BGT 奖励。

● PoL 整合：Bend 通过 PoL 奖励库机制，将流动性提供与网络治理结合，确保流动性提供者对网络的贡献得到认可。Bend 的借贷活动可以触发 $BGT 奖励，增强了生态系统的流动性。

Berps：永续期货交易

● Berps 是 Berachain 的永续期货交易平台，允许用户使用 $HONEY 作为抵押创建杠杆头寸或通过存入 $HONEY 为头寸持有者的交易提供流动性，并赚取交易费用。

● 特点：

○ 杠杆交易：支持永续期货合约交易，用户可以使用杠杆开仓，增加交易灵活性。

○ 流动性激励：流动性提供者不仅可以赚取交易费，还可以通过 PoL 机制获得 $BGT 奖励。

● PoL 整合：Berps 的流动性提供者通过 PoL 奖励库获得 $BGT，将他们的贡献与网络的安全和治理挂钩。Berps 的交易活动与 PoL 机制紧密结合，激励用户提供流动性。

2.5 生态应用

1. Puffpaw：Berachain 上的戒烟和电子烟赚取 DePIN。它激励人们采取更健康的行为，例如减少尼古丁摄入量，拥有一支强大的团队，仅是 2023 年就已向全球销售了超过 7,600 万支电子烟[3]。

2. Exponents：定向交易投机的新层，将 Uniswap 的现货套利机制与激励多头或空头头寸的贿赂层相结合。

3. Gaming Project：例如农场游戏《动物之森》和《星露谷》，以及 Shogun 这样的团队，它们从 Polychain 和 Binance Labs 筹集资金，建立了一个用于跨链资产交易的求解器网络。

4. Gummi：支持任意资产借贷（最高 99% LTV）的隔离风险货币市场。允许自定义抵押品与 LTV 参数，满足高风险抵押（如 MEME 币）与高 APR 出借需求。UI 设计复古（Windows XP 风格），融入 4chan/Gigachad 模因文化，增强用户粘性。界面趣味性获好评，但功能尚未完整，市场策略待明确（MEME 驱动 or 对冲工具）。

5. Kodiak：提供集中流动性和自动化流动性管理策略，旨在成为一个首选社区和山寨币 DEX。

6. Over Under：使用 ML 和计算机视觉算法来推测结果并在 Twitch 流上生成赔率，从而可以对游戏内动作进行实时投注。

7. Concrete Finance：构建链上信用违约掉期和清算服务，满足 DeFi 更复杂、更细微的阶段的需求。

8. The Honey Jar (THJ)：Berachain 生态入口及核心社区组织，承担用户教育、项目孵化、协议整合等 BD 职能。推出 Honey Comb NFT，中文社区活跃，创始人 Jani 推特是早期项目风向标。

9. Algebra：DEX 后端服务商，提供模块化交易合约解决方案（如 V4 版本支持 hooks/ 插件）。V4 已部署 Berachain 测试网，获联创 Smokey 支持，降低 DEX 开发门槛。

10. Redacted Cartel：DeFi 收益协议（贿赂市场 + LSD 流动性质押），由 New Order 孵化。契合 Berachain 原生投票贿赂机制，或成治理收益核心枢纽。

11. Beradrome：ve(3,3) 模型 DEX，专注 Restaking。Tour de Berance NFT 持有者将按稀有度获 $Bero 空投，测试网已验证。

12. Sudoswap：链上 NFT 流动性协议（已部署以太坊主网）。将支持 Berachain 蓝筹 NFT 跨链桥接与激励，是 Berachain 首批入驻的头部 NFT 市场。

13. Grand Conquest：基于经典桌游《Risk》的链上策略游戏，融合代币激励与治理博弈。玩家通过购买「国家股份」招募士兵参与领土争夺，赚取 $GOLD 代币和征服积分。国家胜利后，股东可瓜分奖金池，积分提升等级解锁策略深度。测试网表现：

● 超 60 个项目及核心成员（如 Berachain DeFi 负责人 Captain Jack）参与，测试网 $BERA 消耗量巨大。

● 社区自发组建「反 Jack 联盟」，推特 Space 联合策划对抗，展现强社交传播性。

● 若平衡经济模型与玩家激励，或成「链游 + 治理」融合标杆。

14. Infrared：Berachain 的原生 PoL 协议。一键质押获取 $BGT 和 $BERA 收益，并铸造流动性代币 $iBGT。对标 Lido + Convex 组合，集成 Bex、Berps 等原生协议流动性池。获 Berachain Foundation 和 Binance Labs 支持。通过简化质押流程，降低普通用户参与门槛。未来或扩展至更多协议集成，成为生态收益枢纽，吸引保守型与激进型资金。

15. Smilee Finance：将无常损失转化为可交易波动率产品的 DeFi 协议。发行多 / 空波动率期权：做多波动率（押注市场波动）或做空波动率（押注市场稳定）。已部署 Arbitrum 和 Berachain 测试网（bArtio）。

Berachain 的生态系统将通过支持开发者利用 Boyco、节点运营商委托以及流动性证明和 BeaconKit 的演进来构建应用而持续扩展。这将持续吸引 DeFi 和游戏等领域的新项目，从而进一步丰富生态系统的功能。

3. 商业分析

3.1 行业空间与潜力

Berachain 以 29.85 亿美元的链上 TVL 强势跻身公链 Top 6，超越 Avalanche、Base、Sui 等新兴生态，甚至压过老牌 Layer 2 Arbitrum，展现出极强的资金虹吸效应。

但与其 TVL 规模形成鲜明对比的是，其链上仅有 45 个协议，为 Top 10 公链中最少，其「高浓度 TVL + 低协议密度」的组合堪称行业异类——单个协议平均承载 6,630 万美元 TVL，远超传统公链 Solana（约 350 万美元 / 协议）、BSC（约 160 万美元 / 协议）等。（截止 2025 年 3 月 20 日）

图七：Berachain 链上仅 45 个协议

Source: DefiLlama, 20250320

从 Berachain 链上生态应用中可以看到，目前 TVL 最高的协议是 Infrared，断层式领先第二名，TVL 超过第二名的两倍。原生流动性中心 Kodiak 以 9.95 亿的 TVL 排名第二，而原生应用 BEX 则以 9.36 亿 TVL 排名第三。（截止 2025 年 3 月 20 日）

TVL 高度集中于前三协议，前十中占比超 60%，反映生态仍处早期。但也为衍生品（如 Smilee）、杠杆协议（如 Gummi）、借贷协议（如 Dolomite）留下巨大空间——若复制 Solana 上 Jito、Kamino 的路径，细分赛道头部项目有望实现 10-20 倍 TVL 增长。

图八：Berachain 链上生态应用

Source: DefiLlama, 20250320

3.2 通胀失调、成长疲软、数据矛盾

Berachain 治理代币 $BGT 的链上经济数据显示出显著的通胀失调的特征：

1. 排放端

○ 日均排放 / 铸造量稳定在 15 万枚 $BGT，呈稳定趋势，项目仅仅 listing 一个多月，当前累计排放 / 铸造量已突破 500 万枚 $BGT，达到 5,252,230 枚。

○ 配合日均 15 万枚 $BGT 的排放 / 铸造量，系统维持着 15 万枚 $BGT/ 日的供给侧压力。

2. 销毁端

○ 净通胀速度达 13 万枚 $BGT/ 日（铸造 / 排放−销毁），按此速率推算，$BGT 净通胀量将达 4,745 万枚，则年净通胀 $BERA 为 4,745 万枚。

○ 销毁 / 排放比 = 日均销毁 / 日均排放 = 2 万 / 15 万 = 13.33%。

○ 年销毁率 = (2 万 × 365) / 年化净增供应量 = 730 万 / (13 万 × 365) = 730 万 / 4,745 万 ≈ 15.38%。形成「高排放 - 低销毁」的结构性矛盾。

○ 年化通胀率 = 年化净增供应量 / ( 当前流通量 + 年净增 ) ，考虑到当前流通量会持续排放增加，我们可以算出年化通胀率约为 8.6%。

3. 行业对比视角

○ 相较于成熟公链（如以太坊合并后进入通缩，Solana 年通胀率逐渐降到约 5%[4]），Berachain 当前模型更接近早期 Cosmos，高通胀换生态启动。

○ 但相比同类新公链（如 Sui 曾被质疑首年通胀率超过 250%[5]），其通胀烈度处于略高于正常值的空间。

Berachain 当前通胀模型属「可控激进」，但需在 12-18 个月内证明「协议收入增速 > 通胀率增速」，否则公链的经济模型可持续发展性将存疑。社区应当考虑对经济机制进行调整，如排放衰减、销毁加速。

● 短期：高通胀或导致代币价格承压，但巨鲸可能因熊市的避险需求而选择质押并持有。

● 长期：若 2026 年通胀增速未下降，生态恐陷入补贴依赖，导致抛售螺旋。

图九：$BGT 的链上经济数据 1

图十：$BGT 的链上经济数据 2

Source: Dune[6], 20250320

用户增长进入平台期，较为疲软，从「拉新阶段」转向「留存运营」。从平台的活跃地址数可以看到，活跃地址数在下降，新地址增速放缓。新用户入场动力减弱，可能因市场热度降温、生态缺乏短期刺激点以及早期空投参与者离场。回流地址趋稳：存量用户中「忠诚群体」逐渐固化（如长期质押者、治理参与者），但整体活跃度降低。

TVL 与交易量背离可能暗示机构 / 大户通过低频大额操作控盘，散户退潮。日均交易量逐渐下降但趋稳，说明链上交互频率降低，但未持续恶化，反映核心用户交易需求刚性化（如定期质押、治理投票）。同时我们可以看到 TVL 较为稳定，未现下降趋势，可能表明低频高净值用户在主导链上活动（如机构、巨鲸）。近期代币价格受加密市场熊市的影响，显著下跌，但是 TVL 保持稳定，表明资金未大规模撤离，甚至可能因 PoL 锁仓机制或高 APR 质押池而沉淀。 TVL 的稳定性进一步验证了资金忠诚度高于活跃度。

Bera 的数据矛盾本质是 PoL 机制的双刃剑

● 优势：快速积累 TVL 并筛选出高忠诚度资金，形成护城河。

● 劣势：用户活跃度与资金规模割裂，生态自循环能力待验证。

● 关键破局点：在于能否将 TVL 转化为链上生产力（如借贷需求、资管策略），而非仅作为质押流动性的静态抵押品。若成功，Bera 或定义新一代公链范式；若失败，TVL 可能只是短期内的虚假繁荣，经济模型或难以长久维持。

图十一：Berachin 活跃地址

图十二：Berachin 交易数量

图十三：Berachin 的 TVL

Source: Dune[7], 20250320

4. Tokenomics

4.1 代币流通与供应

$BERA 的创始供应量为 5 亿枚。每年有大约 10% 的供货膨胀，通过治理代币 $BGT 排放。代币的创世供应将分配给三个主要利益方，分别是初始核心贡献者、投资者、社区[8]。

初始核心贡献者将获得 16.8% 的代币，数量为 8,400 万枚，代币将分发给 Big Bera Labs 的顾问和成员，他们是 Berachain 区块链的核心贡献者。

投资者占据了除社区外代币分配中最大的占比。Berachain 的种子轮、A 轮和 B 轮投资者将总计获得 34.3% 的代币，1.715 亿枚。

社区为此次代币分配中最大的受益者，Berachain 的增长主要得益于无与伦比的社区和庞大的开发者生态系统，它们利用流动性证明为下一代应用程序提供支持。因此社区分配将占据最大的份额，总计 2.445 亿枚，占供应量的 48.9%。其中社区的占比中又分为三种：

1. 空投，占比 15.8％，7,900 万枚：代币供应量的 15.8% 将通过空投方式分配，以表彰生态系统中的各方，包括测试网用户、Berachain NFT 持有者、生态系统 NFT 持有者、社交支持者、生态系统 dApp、社区建设者等。

2. 未来社区倡议，占比 13.1%，6,550 万枚：代币供应量的 13.1% 将通过激励计划、补助金等方式专门提供给应用程序、开发人员和用户，并通过 Snapshots、RFP 等方式从社区获取意见。

3. 生态系统和研发，占比 20%，1 亿枚：代币供应量的 20% 将用于支持生态系统开发、研发、增长计划和 Berachain 基金会的运营。这将主要侧重于针对开发人员和构建者的计划、节点运营委托方以及流动性证明和 BeaconKit 的演进等项目上。在代币发布时，将从此类别中解锁 9.5% 的 $BERA 供应量，用于生态系统增长、开发人员工具 / 基础设施、流动性供应等。

图十四：Berachain 代币经济分配

Source: Berachain

传统模式通常将空投分配保留给投资者或最活跃的测试者，而 Berachain 将空头分配给了更广泛的人群，包括来自其生态系统的测试网用户、流动性提供者、内容创建者和 NFT 持有者。

Source: Berachain Docs[9]

在 $BERA 发布时，将释放「生态系统和研发」类别代币的 9.5%，相当于 950 万枚代币，以及专门用于空投的 7,900 万枚代币。因此在 2 月 6 日代币发行时流通的 $BERA 为 8,850 万枚。

对于剩余的供应量，每个类别都遵循相同的代币释放时间表。经过一年的锁定期后，⅙ 的代币将被解锁。剩下的 ⅚ 将在接下来的 24 个月内线性释放。

图十五：Berachain 代币供应分配

Source: Berachain Docs[8]

4.2 项目融资情况

Berachain 的成长离不开其融资历程以及资本的催化。项目的投资者包括知名 Crypto VC、对冲基金、主权基金、项目方创始人、中心化交易所等，是一个典型的拥有豪华机构投资者阵容的 VC 币。Berachain 总共历经了 2 轮融资，总融资额为 1.42 亿美元，估值为 15 亿美元。

2023 年 3 月进行了 A 轮融资，Polychain Capital 领投 4,200 万美元，参与者包括 Hack VC、dao5、Tribe Capital、Shima Capital、CitizenX、Robot Ventures 和一些未披露的中心化交易所，估值达到 4.2069 亿美元，这轮融资为区块链基础设施的开发奠定了基础。

时隔一年后，Berachain 宣布于 2024 年 4 月完成了 B 轮融资，由 Brevan Howard Digital 和 Framework Ventures 联合领投，融资额为 1 亿美元，估值 15 亿美元。投资者还包括 Polychain Capital、Hack VC、Tribe Capital、Nomura、Laser Digital、Hashkey Capital、Samsung Next、Hypersphere、Nomad Capital、Arrington Capital 等，以及天使投资人如 Bo Feng (Dragonfly)、Yat Siu (Animoca Brands)、Antony Lewis (Temasek) 和 Sandeep Naiwal (Polygon) 等。B 轮融资原本计划融资 6,900 万美元，后来增加到 1 亿美元，且公司拒绝对估值进行修改和让步[10]。资金用途包括加强经济增长计划、扩展工程资源，并推动全球扩张至香港、新加坡、东南亚、拉丁美洲和非洲。

$BERA 的 TGE 上市价格在所有来源中并非有一个明确统一的数字，根据现有数据， Berachain 的 TG E 发生在 2025 年 2 月 6 日，初始上市价格可以从当时的 X 帖子和交易所数据来源中推断得出为大概在 $10 左右，对应 FDV 是 5B，相当于最后一轮估值的 3x 上所。作为一个经典的 VC 币，$BERA 使用最后一轮估值的 3x 上所，即便目前的加密市场处在深熊的状态，早期投资的 VC 至少保有接近 1x 的盈利（暂忽略代币锁定状态）。

截止 2025 年 3 月 18 日，收盘价为 $5.9，对应的 FDV 是 2.95B，这使得当前的 Listing ROI 仅为 0.59x，即相较于 TGE 的 $10 上市价格，投资回报率为负。然而若以最后一轮融资估值为基准，参与最后一轮融资的投资者依然能获得接近 96.67% 的浮盈，显示出 3x 上所策略为早期投资者提供的盈利缓冲。

$BERA 的历史最低价格出现在 2025 年 2 月 10 日，为 $4.79，对应的 FDV 是 2.4B，即便在这一低点，相较于最后一轮融资估值，最后一轮进入的投资者仍能保持约 60% 的浮盈，进一步证明了该定价策略对 VC 投资者的保护作用。

尽管 $BERA 在熊市中价格表现不佳，但其 3x 上所的定价策略确保了早期投资者的收益，即便市场低迷，VC 机构依然能够保持可观的浮盈。

Source: Bloomberg[10], CoinDesk[11], CoinGecko

5. 风险

1. 中心化 Cartel 风险：生态垄断与创新抑制。PoL 机制天然吸引巨鲸与机构资金，早期高 APR 可能催生「流动性寡头」（如 Infrared、Kodiak 等头部协议），通过控制治理投票权与质押资产形成隐性 Cartel。

2. 奖励池激励扭曲：现有头部协议通过滚存收益持续扩大奖励池规模，形成马太效应。PoL 名义上奖励流动性贡献，实则演变为「资本规模竞赛」，小规模创新协议可能会被边缘化。

3. 若遭遇加密熊市深化，有崩盘风险：质押 APR 随代币价格下跌而实际收益率骤降→巨鲸为保本大规模撤出流动性→TVL 下降触发死亡螺旋：链安全性削弱→用户恐慌→代币抛售→APR 进一步下滑

4. 流动性陷阱：Bera 选择了一条以资金密度替代用户广度的差异化路径，TVL 依赖锁仓激励而非真实收益，若代币通胀不可持续（如销毁机制失效），可能引发踩踏。

5. 创新瓶颈：交易量平稳反映生态缺乏新协议刺激（如衍生品、RWA 等场景未突破）。

6. 对比头部协议：

6. 笔者总结

公链定义了数据传输和验证的规则，确保网络的安全性和去中心化特性。与互联网的 TCP/IP 协议类似，不仅依赖于技术本身，更依赖于其承载的生态系统。例如，Ethereum 之所以成为 Layer 1 的龙头，不是因为其 TPS 或 TVL 最高，而是因为其拥有最多的开发者、dApps 和用户。截至目前，Ethereum 的 TVL 约为 530 亿美元，远超其他公链，其生态系统的具有强大的吸引力。

公链是区块链技术的基础设施，类似于互联网中的高速公路，为去 dApps 提供运行平台，其价值不在于道路本身，而在于连接的城市——生态系统的繁荣程度。作为底层基础设施，投资逻辑在于，技术再先进，若无生态支撑，公链只是空壳。其长期回报或者说价值来源，取决于其上构建的生态应用，dApps 的多样性和用户活跃度。

从个人视角来看，公链赛道正处于 1995-1998 年互联网早期的快速发展阶段，技术竞争虽然激烈，但生态融合将成为未来的主导趋势。然而 Ethereum 凭借其强大的网络效应依然占据主导地位，短期内难以被超越。

投资公链需要放眼长远，而非仅仅追逐价格的短期波动。公链的经济模型是其长期价值的关键，投资者应拆解 Tokenomics，评估其可持续性。通证的发行、分配和激励机制直接影响网络参与者的行为和项目的生命力。

我认为，当前行业处于 High Volatility 的阶段，投资者不应盲目追求新范式，应多元化投资，配置多资产类别，以分散不确定性，追求 Uncorrelated Alpha。那些能够在技术创新、经济模型设计和生态系统建设三者间实现平衡的公链，才有望成为最终的胜者。

参考文献

1. https://blog.berachain.com/

2. https://x.com/LorenzoProtocol/status/1886804735531082172

3. https://x.com/puffpaw_xyz/status/1777687345405522296

4. https://www.theblockbeats.info/news/57274

5. https://www.chaincatcher.com/article/2141136

6. https://dune.com/hashed_official/berachain

7. https://dune.com/berachain/berachain

8. https://docs.berachain.com/learn/pol/tokens/tokenomics

9. https://blog.berachain.com/blog/berachain-airdrop-overview

10. https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-04-12/crypto-s-berachain-says-funding-round-increases-to-100-million

11. https://www.coindesk.com/business/2023/04/20/defi-focused-layer-1-berachain-raises-42m-series-a-at-42069m-valuation

12. https://iq.wiki/zh/wiki/berachain

13. https://medium.com/@bubbletree/why-berachain-technical-analysis-from-honeypot-finance-founders-view-e647e994f408

14. https://news.fx168news.com/cooperate/2407/7203801.shtml

15. https://www.chaincatcher.com/en/article/2166093

16. https://wublock.substack.com/p/interview-with-berachain-co-founder

17. https://www.techflowpost.com/article/detail_15847.html

18. https://medium.com/berachain-foundation/the-bera-era-has-begun-49a18c6d77c0

19. https://research.chainslab.io/berachain-hottest-dapps#notable-dapps

20. https://decrypt.co/resources/what-is-berachain-proof-of-liquidity-blockchain

21. https://oakresearch.io/en/analyses/innovations/insights-berachain-bera-airdrop-tokenomics

22. https://tokentax.co/blog/berachain