BTC 冲破 11 万，山寨季呢？

➤山寨季就是 BTC 市占率下降吗？

❚ 山寨季至少需要 BTC 稳住

当聊到山寨季，大部分小伙伴直观的感受就是 BTC 市占率下降。

BTC 作为行业的风向标，币市几乎没有出现过 BTC 下跌、而山寨万币齐飞的环境。

至少应该是 BTC 稳定住，才可能出现山寨季。

❚ 历史上的山寨季开始于 BTC 向上 +BTC 市率下降

一起来回顾一下历史，蜂兄把 USDC 和 USDT 的市值去掉，然后再计算 BTC 的市占率。

2017 年底和 2021 年底，BTC 市值和市占率对比图，表现出同样的状态。

蓝色线是 BTC 市占率，橙色线是 BTC 市值。

2017 年底和 2021 年底，都是蓝线、也就是 BTC 市占率先达到高点。然后橙线、也就是 BTC 市值达到高点。

也就是说，在这两个高点之间，橙色线还在上行，也就是说 BTC 还在上涨。但是，蓝线在下行，也就是 BTC 的市占率在下行。

这就是山寨季启动了！同时伴随着 BTC 的上涨和 BTC 市占率的下降。

历史上的山寨季开始于 BTC 向上 +BTC 市率下降。

❚ 小牛没有山寨季

再来看 2019 年年中，情况正好相反，BTC 市值先达到顶部，然后 BTC 市占率才达到顶部。

在这两个顶点之间，BTC 在下行，而 BTC 市率占在上行。只不过是山寨下跌的较慢而已，并不是 BTC 下跌、山涨上涨。

小牛没有山寨季。

➤大牛与小牛的区别是什么？

大牛与小牛的区别可能有两点：

❚ 情绪周期不同

◆2019 年在经历了 2018 年的大熊市以后，情绪反弹。 ◆而 2017 和 2021 年则是在 BTC 减半一年以后，BTC 稀缺性激发了大牛的情绪。

❚ 宏观环境不同

◆2018-2019 年上半年，美联储处于紧缩性货币政策。2018 年年底，美联储宣布在 2019 年中会停止缩表，因此激发了小牛情绪。但是，2019 年上半年毕竟是没有充足的流动性。

◆2017 年处于加息初期，政策往往具有一定的时滞性，加息初期市场流动性仍然是比较充足的。就像 2025 年的当下我们处于降息初期 (2024 年曾经降息 )，市场上流动性仍然比较紧缩。

而 2021 年更是大放水环境。

➤山寨季的条件

通过对比我们可以了解到山寨季、大牛市的两个条件：

一是行业内的情绪和周期，这一条现在已经满足。 二是宏观环境形成的较为充分的流动性。这一条现在仍不满足。

另外，在前面的图中，我们也看到：历史山寨季的启动开始于 BTC 上涨 +BTC 市占率的下降。这种状态其实就是 BTC 在上涨，而山寨上涨的更多。这种情况显然也是需要市场具有足够的流动性，才得以使 BTC 和山寨币同时大涨。

因此，行业内因素和宏观因素分别是山寨季的两个必要不充分条件。

➤近期会不会来山寨？

市场预期的首次降息时间是 9 月。即使 6-7 月降息，也不会立刻出现大的流动性，需要降息一段时间后才有。

因此近期是不满足山寨季条件的。

➤这一轮还会不会有山寨季？

虽然很多小伙伴对山寨季绝望了。但是我们仍然不能排除山寨季的可能。

注意，只从整体上说，BTC 上涨 +BTC 市率占下降，就可以认为是山寨季。

蜂兄的判断是，美联储在 Q4 甚至可能在 Q3 开始降息，随着利率下跌，流动性会逐渐增加。BTC 应该会随之逐渐启动，山寨季可能会发生在 2026 年上半年，当然主要是 Q1。

因为在这个时间段上，符合市场情绪周期 + 宏观环境。

蜂兄不止提过一次了，2018 年上半年 EOS、TRON 主网分别上线，当时引发了一波公链热潮。而 2022 年上半年，也杀出了著名的项目 StepN。

一方面，作为市场的需求端，情绪不会突然由牛转熊，会有一个持续性。

另一方面，作为市场的供给端，某些项目开发有难度，可能会晚一点落地。

更重要的是，随着 ETF 通过、机构入场，行业内部的影响力集团 ( 矿池、交易所等 ) 的影响力在减弱。何况待挖出的 BTC 越来越少，减半的影响本来就在减少。反而宏观的影响力在增加，所以宏观流动性宽松，对山寨季的决定力量会更强一些。这就是为什么蜂兄仍然认为会有山寨季。

➤山寨季很难是普涨

具体山寨季是普涨还是轮涨还是局部涨，这一方面取决于流动性的大小。

◆流动性大，越是接近普涨；

◆流动性一般大可能就是轮涨；

◆流动性不太大，可能就是局部涨。

但基本上很难是普涨了，因为币种实在太多了。

另一方面，取决于 Web3 行业内的叙事。叙事强的赛道和项目上涨的时间和涨幅仍然会比较乐观。相反，一些没有创新的仿盘，或者临时抱佛脚项目，市场可能不会买单。

目前，蜂兄个人比较看好的叙事有三：

一是 AI，AI 可以和很多赛道结合，比如交易、比如游戏……

二是 RAW / RWAFi / PayFi，这类项目其实具有一定的 Web3 背景，反而有可能不会过于受牛熊周期的限制。

三是链抽象，还是那句话，Layer1、Layer2 太多了。市场需要链抽象。

除此以外，DePin 也有一定的机会，但相比之下，应该还是 AI+Depin 会更有市场。

➤写在最后

蜂兄的观点：

第一，近期没有山寨季。

第二，本轮较大概率仍然会有山寨季。

第三，降息之前不排除还会有下行的可能，川普可能会与暂停关税政策的国家谈判，适量增加关税。

如果没有黑天鹅，近期可能会走震荡行情。有点类似于去年 3-9 月，市场在等待降息前的反应。但不会完全一致的。去年 BTC 总体宽幅震，但山寨是震荡向下的，近期可能会有一些强势山寨，毕竟是牛市周期年。

但美股和 BTC 是否会崩跌，这决取于是否会出现黑天鹅。

日本加息可能会有一定的影响，日本目前的基准利率 0.5%，是 1996 年以来的最高值。日元作为国际公认的避险资产，如果继续加息、市场会有什么反应尚难预测。日本通胀率还是有点高，有可能会继续加息。不过蜂兄认为日本加息、传统金融市场和投资者应该有一定的预期，不算什么大的黑天鹅。再有什么意外影响，蜂兄就猜不到了。