宏观经济复盘

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 俄乌停战：推动俄乌和平，释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格。
• 中东局势：可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交控制。
• 关税战：提高进口关税，短期导致轻度经济衰退，压低通胀。
• 对华策略：用关税施压中国，展开谈判或实施经济围堵。

2. 降利率路径

• 干预美联储：施压美联储降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性。
• 数字货币：推动立法，加速数字货币发展，削弱美联储货币控制权。

3. 刺激经济路径

• 减税政策：永久化“大美丽法案”减税，增加企业和个人可支配收入。
• 关税差异化：对制造业（例如苹果）实施差别化关税，保护本土产业。
• 吸引外资：通过出访（如沙特、卡塔尔、阿联酋），锁定超万亿美元投资。
• 能源开发：扩大石油天然气开采，增加能源出口收入。
• 领土扩张：探索收购格陵兰、加拿大、墨西哥、巴拿马等地，扩展经济版图。

4. 政治家族化路径

• 财富扩张：通过数字货币政策积累家族财富。
• 政治遗产：清洗异己，巩固忠诚团队，确保政策延续。

逻辑总结

特朗普的政策以经济刺激为核心，通过降通胀（能源 + 关税）、降利率（美联储 + 数字货币）、吸引投资与能源开发刺激增长，同时通过领土扩张和政治清洗巩固权力与家族利益。整体策略短期激进，长期依赖外交与政策执行效果。

中性利率

目前市场预测 2025/9/17 降息 25bp，2025 年降息 2 次到 4.00%，中性利率升为 3.50%，是否提前开启降息是目前美联储和特朗普政府博弈的重点，目前特朗普关税可见的变成长期博弈，带来的关税衰退开始慢慢展现，同时美联储偷偷放水随着美债最近两周的反弹转为继续 QT，最近一周美联储继续减持美债收紧流动性，导致全球 M2 的浮标 BTC 出现多头调整。

下周重点关注事件

事件（央行讲话和政策声明）

下周重点关注数据

链上数据分析

1.本周影响行情的中短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

本周市场明显缩量，环比下降 76.4%，市场可能开始降温或处于震荡期，0.78 亿的日均增发属于低流动性状态，这水平常出现在：市场缺乏方向、成交量萎缩；大户和机构观望；链上资金没有意图入场等情况下。如果下周继续低迷，那么可以确认：这一周是完整的“低增发、低流动性”区间，市场已进入冷却期。

1.2 ETF 资金流动情况

本周流入量 从前一周的 28 亿降到 6.7 亿，流入速度减缓了 76%。几乎与 5/5–5/9（ETF 热度阶段性低点）持平，说明这波 ETF 行情告一段落。上周 ETF 流入对 BTC 有强有力支撑，价格一度涨到 108000。本周 ETF 缩量后，价格随之回调到 103700，表明：当前 BTC 价格高度依赖 ETF 资金推动，缺乏市场内部自然买盘支撑。

1.3 场外折溢价

5 月 23 日至 31 日期间，USDT 与 USDC 场外溢价整体维持在 100.0% 上下，波动极小，呈现出资金观望情绪明显、资金流动性趋缓的特征。

• USDT 溢价一度小幅反弹至约 100.2%，但整体仍低于前期 2%–3% 的热度区间；
• USDC 溢价略高于 USDT，显示部分跨境或机构资金偏好仍存在，但强度有限；
• 整体来看，场外稳定币溢价持续处于“零溢价”或“贴水边缘”，表明场外买盘不足，市场缺乏新增法币入场动力。

1.4 微策略购买

观察微策略的的价格表现，从明显来看，直接大幅度跌下去，技术形态不支持，但是本期我们可以看到微策略的的股价其实是没有创出前一轮高点的，股票市场对微策略的追高的积极度其实是不如之前的，虽然微策略重新购买 BTC，增加了资产净值，为 BTC 市场带来了增量（我们上一期也提到过 4.14 开始花费了近 45 亿美元），但是微策略的股价相对于 BTC 来说，是有溢价的，这个回合的游戏什么时候结束，应该要注意了。

1.5 交易所余额

BTC 交易所余额占比继续下降，持续下降至近一年低点，下降到 15.046%，链上抛压明显减轻；本周 ETH 交易所余额占比反而有所抬升，从 13.52% 抬升至 15.83%。ETH 市场存在一定的抛售情况。

2.本周影响行情的中期行情数据变化

2.1 持币地址持币占比和 URPD

本周持币地址在 1K-10k 的地址持仓数量在 26-27 号出现明显的下降，显示出一定的短线空头迹象，但是主要是被持币数 100-1k 的地址吸纳，所以短线看空，中长线市场结构发生改变，筹码 URPD 分布相对均匀，并没有显著的信号。

结合变盘情况和资金面数据以及链上数据，下周整体市场继续看回调，尤其是在 ETH 再次拉升之后的情况下，更是鉴定我们的信心。

特别鸣谢

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撰稿：Sylvia / Jim / Mat / Cage / WolfDAO

编辑：Punko / Nora

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