本周周报概览

1. 失业率、通胀超预期，就业数据在美联储权重上升；

2. 美降息预期升温 + 日如期加息，亚洲股市遇冷，美股影响有限；

3. 科技泡沫担忧霸榜，大幅领跑“联储独立性”、“经济硬着陆”；

4. 加密市场先抑后扬，日本加息风险已部分释放；

美国宏观

1. FOMC 官员观点与市场数据综述

a. 奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）的立场:

i .身份： 芝加哥联储主席，是上周联邦公开市场委员会（FOMC）会议中对央行降息投出反对票的两位官员之一。

ii. 降息前的观点：

1. “在对通胀回归目标位建立起强烈信心之前，我对 ** 提前大幅降息（front loading）感到不安。”

2. “我认为在进一步降息之前，我们本应等待更多数据，尤其是关于通胀的数据。”

ii.CPI 数据发布后的态度转变：

1. 最新的消费者价格指数（CPI）数据中“有很多令人欣喜的亮点（a lot to like）”，如果这种趋势能够持续，将有助于为明年更多的降息敞开大门。

2. “利率的最终落脚点（settling point）将显著低于当前水平。只要我们在引导通胀回归 2% 目标的道路上达成预期，我认为到明年年底，利率有相当大的下调空间是现实的。”

b. 委员会内部的分歧来源:

i. 共识： FOMC 与会者一致认为目前通胀过高，需要回落；同时也一致认同劳动力市场已经疲软，且面临进一步的风险。

ii. 分歧点： 主要在于如何权衡这些风险，以及各位委员对未来的预测模型存在差异。

c. 数据监测与未来展望:

i. 数据审视： 针对 10 月和 11 月的数据（注：可能受罢工或飓风等干扰导致收集不完整或失真），我们需要在 1 月份会议之前获得更多数据，并以某种审慎怀疑的眼光来仔细审视它们。

ii. 政策立场： 目前处于有利位置，可以静观经济如何演变（Wait and see）。

2. 十一月非农就业数据 (Non-Farm Payrolls)

a. 11 月美国新增非农就业增加 6.4 万，高于市场预期的 5.0 万及 9 月下修后的 10.8 万（8 月非农新增就业由 -0.4 万下修至 -2.6 万）。11 月失业率升至 4.6%，高于前值及市场预期的 4.4%，自 2021 年 9 月以来的最高水平；

3. CPI

a. 11 月 CPI 同比上涨 2.7%，低于市场预期的 3.1% 和 9 月的 3%，核心 CPI 上涨 2.6%，低于市场预期和 9 月的 3%，自 2021 年 3 月以来的最低水平；

b. 尽管能源价格大幅反弹，二手车、住房、运输服务这几项权重项目显著降温，助力核心 CPI 稳步向好；

c. 数据观点

i. 特朗普的关税政策没有造成明显的通胀回潮；

a. 核心通胀预期： 一旦关税的传导效应在 2026 年年中结束，实际核心 PCE 通胀率预计将会回落。基本假设： 该预测基于以下两个前提：

1. 关税不会引发大规模的“二轮效应”（目前尚无迹象显示会出现此类效应）；

2. 股票市场保持稳定。

ii. 通胀顽固风险对于美联储降息的影响大幅降低，就业数据将起关键性作用 https://www.goldmansachs.com/insights/articles/the-outlook-for-fed-rate-cuts-in-2026；

a. 受过大学教育的劳动者群体就业市场出现疲软，这一现象尤为值得关注。大学毕业生占美国劳动力总数的 40% 以上，并贡献了全美约 55% 至 60% 的劳动收入。

b. 截至今年 9 月，25 岁及以上大学毕业生的失业率为 2.8%。虽然这个数字听起来并不严重，但与 2022 年的低点相比，已增长了约 50%。

c. 与此同时，20 至 24 岁大学毕业生的失业率已攀升至 8.5%，较 2022 年的低位大幅上升了 70%。

4. 降息观点

a. CME 市场定价显示，2026 年美联储累计降息 50 个基点降息概率为 75.7%；

日本宏观

1. 日本加息

a. 截至 2025 年 11 月数据，日本 CPI 从 10 月的 3.0% 小幅回落至 2.9%。然而，核心 CPI 年率维持在 3.0%，连续第 44 个月高于日本央行 2% 的目标；

b. 鉴于此，日本央行以 9：0 的压倒性投票结果，将基准利率上调至 0.75%，达到 1995 年以来的 30 年最高水平；

全球股市

1. 全球市场

a.

b. 日央行 25bp 加息并未被市场视为实质性紧缩，风险资产影响有限（加息当日，纳指上涨 1.31%，标普 500 上涨 0.88%，市场已提前消化加息预期，未出现明显负面冲击），美元兑日元稳定向上 ；

2. 美国市场

a. 总览

i.

ii. 过去 3 个月，AAPL 股价表现出了“非周期性防御标的（XLV）”属性，降息预期收紧 NVDA 遭遇近 20% 回撤时，AAPL 依然保持了稳步上涨的节奏； 

b. 德银统计数据，科技泡沫破裂被视为 2026 年最突出的系统性风险，其次是美联储政策独立性与私募资本危机。相比之下，美国经济硬着陆概率较低；

c. 市场指标

i. 恐慌指数接近“中性”区间，恐慌情绪逐渐缓和；

ii. 降息预取升温，市场风险偏好相对乐观，VIX 稳定在 16 以下，；

大宗

1. 黄金

a. 失业率、通胀数据大幅超预期影响，市场对美联储进一步降息的预期增强，金价突破 4,300 美元 / 盎司，接近 10 月历史高点。周涨 0.83% ，30 天涨 6.13%，年内涨 65.28%；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场先抑后扬，当周内有 CPI、日本加息等多个重量级宏观事件发生，其中 CPI 远低于市场预期，并且市场对日本加息从十二月开始就有了充分的市场预期，使得本周的事件没有造成太深的负面影响，但日元的加息对市场的影响可能会有一定滞后性，把过去十年的日本货币政策放在全球流动性与加密市场大周期中观察，可以发现一个有趣的结构性共振：虽然加密市场的牛熊并非由日元直接驱动，但其核心主线始终围绕全球流动性，主要逻辑为，长期的零利率让日元成为最大的低成本融资货币，大量机构借日元配置全球高收益资产，如美债、科技股、新兴市场资产及加密资产。加息意味着这一套利链条将面临重定价压力。当日元走强或融资成本上升时，相关套息交易必须被迫平仓 (unwind)。资金将从海外资产撤回，先卖出流动性最好的资产（加密资产往往排在前列），再换回日元，形成跨境流动性收缩，叠加当前日本五年期国债收益率突破 1.345%，基本收缩了过去 10 年靠 carry trade 的链条，日本进入加息周期对于全球来说意味着全球债务成本提升，对于比特币来说，短期随风险资产下跌，中期却因全球信用风险上升而迎来新的宏观级支撑，并且自从去年 3 月以来日本央行已进行过 3 次加息，其中，去年 7 月的加息叠加退出 YCC 确实导致了较大的流动性冲击，但今年 1 月的加息冲击已明显减弱，表明市场的适应性在增强，风险应已部分释放，大型机构投机盘应已提前离场，流动性冲击最危险的阶段已经过去。

2. 币价观点

a. 上周对市场预判会因日本加息而导致币价承压下跌，结果来看币价实际早在 12 月初便已形成预期因此有接近 10% 的跌幅，本周币价实际先抑后扬，在周四最低跌至 84500 附近，日本降息靴子落地后市场反弹至 89000 附近，当前日本降息的影响应已减弱，当前市场仍受 12 月整体流动性压制，市场已在 84000 附近三次筑底，预计一月份流动性部分释放后会迎来一波反弹。

3. 技术指标

a. 上周市场受宏观影响，12/19 日日本加息期间恐慌指数一度跌至 20，但后来市场反弹，恐慌指数又回到了 28 的恐慌区间，市场情绪相对币价波动更大，是在消磨币价本身的波动性，会降低后市反弹的动能。

b. 山寨在本轮下跌表现出极大差异化，隐私赛道 ZEC 在上周继续上涨 13%，当前已连续上涨 10 倍，资费在本轮下跌周期反而有所回暖，山寨已提前进入盘整。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周日本加息，比特币 ETF 市场仍呈现负流出现象，单周流出 4.97 亿美元，其中 IBIT 单周流出 2.4 亿美元，IBIT 近 8 周内仅有 1 周净流入，近两个月内已流出 27.38 亿美元，同时贝莱德 IBIT 也是 2025 年资金流入前 25 美股 ETF 排行榜上唯一一个年度收益率为负的 ETF，年度回报率为 -9.59%，但 IBIT 的年度资金流入量仍然排名第六，甚至超过了收益率达 64% 的 GLD ETF。从长远来看，这是一个非常好的迹象，因为在熊市阶段都能获得超 250 亿美元的资金流入，一旦转入牛市会有更大潜力。