本周周报概览

1. 失业率数据缓和 + 时薪同比稳定增长，1 月降息预期基本关闭；

2. 地缘政治并未继续发酵，VIX 指数持续在近一年内低点徘徊；

3. 风险偏好回暖助力股市开门红，上证指数收获 16 连涨 + 标普持续创新高；

4. 加密市场资金流仍然受限，市场仍在震荡博弈；

美国宏观

1. 非农就业

12 月美国失业率为 4.4%，低于预期及下修后的前值 4.5%，新增非农就业 5 万，低于市场预期的 6 万及下修后的前值 5.6 万。全年看，2025 年新增就业 58.4 万人，大幅低于 2024 年的 200 万人；

2. 时薪水平

a. 时薪同比增速升至 3.8%，高于预期的 3.6% 及上修后的前值 3.6%，（工资）持续增长 → 服务业成本与需求同时走强 → 服务价格更容易上涨且更难回落（形成通胀粘性）；

3. PMI

a. 12 月 ISM 制造业 PMI 降至 47.9，低于前值的 48.2，连续第三个月下滑，创 2024 年 10 月以来新低。12 月 ISM 服务业 PMI 指数上升 1.8 点至 54.4，为 2024 年 10 月以来的最高水平；

4. 降息观点

a. 12 月非农数据公布后，市场预期美联储 1 月降息的概率由 14% 降至 5%，市场预期 1 月份美联储几乎不大可能降息；

全球股市

1. 全球市场

a. A 股延续跨年强势，上证指数收获 16 连阳并突破 4100 点，全市场周成交额 14.26 万亿元位列历史第二。科技与芯片、能源、军工助力美股延续强势，标普刷新历史高点；

2. 美国市场

a. AI 算力（谷歌 TPU 出货预期再度上调） + 先进制程（台积电 2nm 产能扩张进度显著超预期） + 高端存储（高带宽内存（HBM）与企业级 SSD 需求加速）三大主线形成共振，带动半导体与核心科技龙头领涨，助力费城半导体指数刷新历史高点；

b. 市场指标

i. 垃圾债券与投资级债券的 Yield Spread 已降至 1.25% 下方，处于今年以来低位。利差持续收窄反映较为乐观的市场情绪；

ii. 降息预期升温，市场风险偏好相对乐观，VIX 稳定在 16 以下；

大宗

1. 黄金 - 黄金的核心功能正由短期风险事件下的避险资产，逐步转向对冲美元信用与货币体系风险的中长期配置资产；

a. 总览 - 地缘风险加剧令市场避险需求增加，黄金再度突破 4,500 美元 / 盎司，周涨 3.52%，年内涨 4.24%；

b. 央行购金

i. 截至 2025 年 12 月，央行持有黄金 7,415 万盎司（约 2,306 吨），较 11 月增加 3 万盎司，2025 年全年累计增持 86 万盎司。自 2024 年 11 月以来，央行已连续 14 个月增持黄金；

2. 原油

a. 受伊朗局势动荡和委内瑞拉供应不确定性推动，WTI 原油周内上涨至 59.12 美元 / 桶，周涨 2.87%，年内涨 2.98%；

b. 高盛观点 - Daan Struyven, Co-Head, Global Commodities Research

i. 委内瑞拉产量占比虽低但储量巨大，若美企回归投资，原油产量具备上行空间。Venezuela is an important oil producer, I should say potential oil producer, accounting for about 1 percent of global production (around 800 Kb/d of oil at the moment, the production will rise in coming months, especially if US firms were to reinvest and reengage in the region) , but 20 percent of global reserves. But so far, no disruptions.

ii. 受制于基础设施老化，增产高度依赖长期资本投入及对美企友好的投资条件。We think that given the degraded infrastructure of the Venezuelan oil sector, that it will take time, a lot of investment, and a very robust framework for investing to bring production back to a higher level. It will all depend, I think, on the conditions and the guarantees for oil investment by US companies.

iii. 在高投资情景下，委内瑞拉产量或翻倍，并在 2030 年前压低油价约 4 美元 / 桶。And we think it could potentially double if you see very significant investment from various US oil producers, and we estimate that oil prices should be about $4 per barrel lower by 2030 because of the extra supply from Venezuela in this upside supply scenario.

iv. 委内瑞拉重质原油具备稀缺性，有别于近年来主导增量的美国轻质页岩油。the Venezuelan oil, which is very heavy and rich in the premium diesel products is quite special. We have seen that over the last ten years, about 100 percent of global oil supply growth has come from very light oil. From US shale producers. And so, there is really a scarcity of this heavy, special Venezuelan oil.

加密市场

1. 市场热点

a. 上周是市场进入 2026 年以来第一个完整交易周，比特币所处的市场阶段已不同于以往周期早期反弹，反而是币价在尝试突破的阶段因增量资金流入不足，而与币价反弹形成背离，从 ETF 市场、链上数据以及巨鲸的动向来看，当前增量资金仍然走弱，从资金维度看，本轮周期的核心约束仍在于增量资金不足。比特币已实现市值（Realized Cap）30 日净增量自 2024 年末见顶后持续回落，尽管价格在 2025 年多次反弹，但资金面已先行转弱。这一背离解释了此前上涨为何难以延续，也意味着当前反弹仍建立在偏弱的资金基础之上。同时，新地址增长放缓，显示市场尚未吸引成规模的新投资者入场，广泛的散户参与仍未形成。比特币价格目前贴近真实市场平均价格（TMMP），意味着增量买盘的追价意愿并不强。在历史上，具备持续性的上涨，往往需要价格明显远离 TMMP，并伴随资金流入同步确认；若资金面迟迟不跟上，价格更容易回到 TMMP 附近震荡整理，而非继续抬升打开上行空间。整体来看，本轮上行更应被视为一次战术性反弹，而非新一轮结构性上升周期的起点。与以往周期相比，本轮新增参与者偏少，市场能否走出持续反弹，关键不在“有多少人”，而在“有多少新增资金”。

2. 币价观点

a. 上周对币价判断可以在 97000 附近适当减仓做波段调整，实际来看币价在 95000 附近就受到了较强的压制，出现了回调，但这也进入了写好的剧本，币价只有经过适当震荡，消化掉均线的压制之后才会出现更为有效的上涨，经过两个月的震荡，当前 20，50，100，200 四个时间的 EMA 已经开始纠缠并且短期均线出现上穿迹象，本周预计市场会继续上涨，试图冲击通道上轨 95000 附近的位置。

3. 技术指标

a. 周末市场回调，但恐慌指数反向上涨到了 40 中性区间，市场正式脱离恐慌，随着币价整理，中性的市场情绪或许会吸引更多长期观望的资金进驻。

b. 上周资费有所回暖，热力图可以明显看到资费在从深度的负数区间向万一靠拢，山寨市场在逐渐回暖，另外进入 12 月以来，BTC Dominance 在逐渐降低，也表示资金在逐渐从持有 BTC 的防守动作开始流入山寨市场。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 进入 2026 年前两个交易日比特币 ETF 呈现出较强的流入态势，两日共计流入 11 亿美元，但随后几天市场持续净流出，一定程度上对 BTC 价格构成了压力，周内流出 6.8 亿美元，上周 Morgan Stanley 向美国证券交易委员会提交注册文件，申请推出 Morgan Stanley Bitcoin Trust 与 Morgan Stanley Solana Trust，摩根士丹利目前管理约 20 只 ETF，但以公司自身品牌命名的产品数量有限，此次直接以 Morgan Stanley 品牌申请加密资产 ETF 较为少见。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 指出，机构正将加密资产视为重要业务方向之一。