概览

1. 美联储如预期按兵不动，偏鹰表述令降息预期降温；

2. 提名候选人强化缩表预期，长债利率、美元指数上行；

3. 科技巨头财报分化，微软深度回调拖累科技指数走势；

4. 政策利空点火 + 期权对冲失控共振，黄金触发日内暴跌；

5. 加密市场周末暴跌，多只巨鲸触发清算导致市场跌破前低；

美国宏观

1. FOMC

a. 会议结果及纪要变化

i. 鉴于经济活动存在支撑 + 就业趋稳 + 通胀顽固的整体背景下，美联储以 10 – 2 的投票结果，如预期维持 3.50%–3.75% 不变；

ii. 纪要变化

1. 关于经济：the economy activity has been expanding at a solid pace. 经济活动扩张速度由此前的“Moderate”修正为“Solid”，反映出对增长韧性的信心增强；

2. 关于就业：将失业率描述从“edged up through September”调整为“shown some signs of stabilization”，显示劳动力市场并未如先前预期般快速降温；

3. 关于通胀：直接表述为 “remains somewhat elevated” 为货币政策转向谨慎提供了关键逻辑支撑；

iii. 鲍威尔观点

1. “通胀的上行风险与就业的下行风险均有所减弱，但依然存在。两大职责（双重使命）之间仍存在一定张力，很难说它们是否已完全达到平衡，我们只能静观数据的指引。”

2. 联储主席提名

a. 任职经历： 华尔街 → 白宫 → 美联储

i. Morgan Stanley：对流动性变化、风险溢价与市场情绪敏感，熟悉政策如何通过预期与定价影响金融市场；

ii. 白宫（美国国家经济委员会经济政策助理）：熟悉财政与货币政策之间的博弈关系，具备跨部门协调与宏观政策统筹经验；

iii. 美联储（理事）：对央行职能边界保持审慎态度，对资产负债表过度扩张持续批判；

b. 政策主线

i. 坚定反对“无限扩表 QE”，倾向通过加速 QT 来理顺货币政策与财政赤字的关系；

ii. 对利率的态度没那么“鸽”，愿意降息但不会为了降息把央行信誉砸了；

iii. AI 带来的结构性生产力提升可以改变经济潜力和通胀路径；

c. 市场观点

i. Ray Dalio( 达利奥）：“选择凯文·沃什是一个极佳的决定。我们这些长期与政策制定者和市场打交道的人都了解他，并对其能力和判断力深表尊重。他学识渊博且为人理智，既理解美联储政策过于宽松或过于紧缩的风险，也深谙如何判断平衡点。想必，他也非常清楚该如何妥善处理与总统及财政部的关系。”

ii. 洪灏: 独立鹰派”，其理念核心是“健全货币”理论，坚信通胀是美联储的选择，而非供应链的意外；“两害相权取其轻”的选择 — 既为政府提供了改革派的面孔，又保有足够的制度血统，以防止美联储货币政策“独立性溢价”彻底崩塌；

3. PPI

a. 12 月 PPI 同比上涨 3%，持平前值但高于市场预期 2.7%，环比上涨 0.5%，高于前值及市场预期的 0.2%，为近三个月最大涨幅。上游成本压力仍具韧性，企业正持续通过供应链传递成本压力，或将影响美联储后续的货币政策路径；

4. 美债收益率

a. 市场提前定价“反对激进 QE”的立场，驱动美元与美债收益率从降息预期转向流动性收缩定价，美元与 30 年期长债收益率同步走高；

全球股市

1. 全球市场

a. 市场风险偏好下降，A 股科技股承压明显，资金对确定性和防御属性的偏好有所提升。标普 500 周中一度触及 7,000 点历史高位，随后受到美联储潜在鹰派路径的压制涨幅收敛；

b. 周内 VIX 维持较高位置，风险资产整体承压。当前 VIX 水平仍低于 1 月 21 日格陵兰事件期间的 20+，目前市场的核心情绪仍是谨慎而非恐慌，而非系统性去风险阶段；

2. 美国市场

a. 科技股财报走势分化，资本支出大幅增加 + 云业务增速不匹配拖累微软股价。相反，上个季度遭遇市场担忧的 Meta 凭借营收、指引、核心业务增速及资本支出超预期迎来全面反弹；

b. 财报 - 微软

i. 积极层面

1. 季度实现营收 813 亿美元，同比增长 16.7%，超出市场预期的 803 亿美元；

2. 营业利润 383 亿美元，同比增长 20.9%，超出市场预期的 364 亿美元；

3. 毛利率 68%，超出市场预期的 67.1%，营业利润率 47.1%，超出市场预期的 45.1%；

ii. 消极层面

1. Azure 云业务增长放缓 - 营收增长同比为 38%，持平于前值且未来一个季度增速指引为 37% - 38%；

2. CapEx 激增引发回报忧虑 - 本季度资本性开支达到了 375 亿美元，同比增长 66%，高于市场预期的 362 亿。其中，Cash Capex 环比大幅提升 105 亿，达到 299 亿美元，微软正在烧钱部署算力；

大宗

1. 黄金 - 黄金的核心功能正由短期风险事件下的避险资产，逐步转向对冲美元信用与货币体系风险的中长期配置资产。

a. 1 月 29 日创下 $5,598/ 盎司 的历史新高后，“政策利空点火 + 期权对冲自燃” 的联合绞杀于 30 日爆发“跳水”行情，盘中一度跌穿 $4,700 关口，单日 9.25% 的跌幅不仅抹平了月内涨幅，创下 2013 年以来的最大单日跌幅； 

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场暴跌，比特币在 1 月 31 日晚迅速下破，最低来到 75700 附近，跌破 1011 的地位，接近 2025 年 4 月的最低价位，这次下跌不仅速度极快，更致命的是，它直接击穿了 BTC 已经震荡整理了近三个月的价格区间，导致市场直接来到了前低附近震荡。ETH 情况更加不容乐观，其价格跌破 2400 美元关口，24 小时跌幅高达 12.28%，几乎完全抹去了自 2025 年 7 月以来的全部涨幅。本次极速下跌导致链上多个巨鲸被清算，其中就有 hyperliquid 之前所谓的“内幕交易员“，曾在 1011 的下跌中做空赚到 1 亿多美元，本次多头仓位损失达到 2.7 亿美元，历史累计 pnl 已亏损 1.28 亿美元，单次清算规模超过 7 亿美元。

另外包括 Jack Yi 的 Trend Reseaerch 在内的多家做多机构本次也蒙受较大损失，经过一系列补保 Trend Research 的清算价在 1880 美元，他们的 ETH 均价约 3180 美元，目前浮亏 4.75 亿美元，有消息称他们已开始向 binance 转移 ETH 开始进行抛售。值得注意的是 BitMine 和 Strategy 也跌破或接近其成本价，其中 BitMine 的 ETH 均价在 3849 美元，当前已浮亏 59.2 亿美元，Strategy 均价在 76037 美元，BTC 曾一度跌破其均价。这些大型机构所持有的资产极有可能产生新一轮的下跌螺旋。

b. 本次下跌起因或许是多重作用的结果，首先是鹰派货币政策代表人物 Kevin Warsh 被提名为下一任联储主席，市场对其产生的预期反应，同时还有周五有色金属的暴跌，导致机构需要变卖资产补充保证金，值得注意的是，BTC 对金价的汇率当前已经来到了历史低点；同时还有地缘政治等因素，多重因素传导到了加密市场，导致目前处在风险资产食物链最底端的加密市场遭到沉重打击，ETF 在上周也是连续五天流出，本次市场再次去杠杆的行为，可能导致市场未来较长一段时间的萎靡不振。

2. 币价观点

a. 上周对币价判断 BTC 如果形成下跌通道，目标价位看到 80000 美元，实际情况比预想的更加严重，由于连环清算的原因，导致 BTC 遭遇了超出预期的抛售行为，从图上来看，BTC 是否能守住前低还未成定论，如果持续阴跌，再次触碰巨鲸清算或者导致机构抛售，可能会形成新一轮下跌，但短期来看，币价上涨的概率不高，更多可能性是在 85000 附近震荡。

3. 技术指标

a. 上周暴跌，情绪冲洗回到极度恐慌的区间，市场进入 25 年以来，已经连续四次触及极度恐慌，但市场弹性并没表现出比特币应有的高弹性的属性，市场在变得愈发疲软。

b. 大概从 12 月底到 1 月中旬短暂的山寨周结束，资费重新回到弱势区间。

4. ETF（持仓分布变化）

a. 上周市场暴跌，ETF 延续了前一周的持续流出，并且连续破纪录突破了前一周的历史第二单周流出，本周市场流出 14.9 亿美元，其中仅 IBIT 便流出 9.47 亿美元，比特币 ETF 的流出是发生在周六暴跌之前，也是导致市场下行的重要因素之一，截至目前比特币现货 ETF 总资产净值为 1069.60 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.38%，历史累计净流入已达 550.10 亿美元。