本周概览

1. 能源驱动 CPI 上行，核心通胀温和，压制降息预期；
2. 美伊和谈压制油价，风险偏好修复，叠加利率回落支撑风险资产
3. 全球股市由防御转向修复，科技龙头领涨但内部分化明显；
4. 币价受地缘扰动减弱，ETF 资金持续净流入支撑底部。

美国宏观

1. PCE

a. 2 月 PCE 同比上涨 2.8%，持平于前值并符合预期。核心 PCE 同比回落至 3.0%，低于前值及预期的 3.1%；

b. PCE 分项中，服务通胀仍为主要支撑，尤其金融服务与住房相关项维持高位；

2. CPI

a. 3 月 CPI 同比升至 3.3%，符合预期但大幅高于前值的 2.4%，为 2024 年 5 月以来最高水平。核心 CPI 同比上涨 2.6%，略高于前值的 2.5% 但低于预期的 2.7%；

b. CPI 结构中，主要受能源价格大幅上涨（尤其汽油和燃料油）推动，对短期通胀形成压力，叠加核心服务（住房、医疗、交通）保持粘性。压制美联储短期降息空间，强化“higher for longer”的政策预期；

3. 美债收益率

a. 过去一周，美债收益率整体小幅回落，包括 2Y、10Y 下行 + 30Y 相对稳定，MOVE 指数显著下降至历史均值下方。利率波动风险释放，市场进入“低波动 + 观望数据”的阶段；

b. 美元指数过去一周回落，标普 500 同步反弹，二者 60 日相关性进一步下行至负区间（-0.3 附近）。美元走弱重新对风险资产形成支撑，流动性主导逻辑阶段性回归；

4. VIX 指标

a. VIX 回落至约 19 附近，已从高分位回到中高位，但尚未回到完全舒适区，波动率分位同步回落。市场风险溢价下降，情绪从事件驱动的紧张状态转向中性偏稳定；

b. 美伊谈判释放缓和信号，风险偏好快速修复并驱动单边上涨，RV 高于 IV。SPX 实际涨幅高于基于期权隐含波动推算的±3.36%（实际涨幅 3.6%+）。未来一周，SPX 预计波动区间为± 2.71%；

5. 降息预期

a. “不降息 +25bp” 依旧为主导情景，服务通胀粘性 + 原油价格高位共同压制政策转向；

全球股市

1. 全球市场

a. 总览 - 核心股票指数周内大幅跑赢黄金，本周市场主线从防御转向风险修复；

b. A 股复盘

五大宽基指数本周全部上涨，最强为创业板指 +9.50%，最弱为上证指数 +2.74%。周度排序呈现明显的高弹性成长风格占优，科创 50 与创业板指显著跑赢上证指数。

c. 宏观经济数据: 本周落地的核心宏观数据是 CPI/PPI。其中 3 月 CPI 同比 1.0%、低于公开预期样本；3 月 PPI 同比 0.5%，较前值 -0.9%，明显修复并转正。前一周公布的制造业 PMI 从 49.0 回升到 50.4。

d. 证监会 2026-04-10 发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》明确提出“适时推出创业板股指期货”。

回看历史四个已上市股指期货品种，标的指数在上市后 3 个月全部为负收益，12 个月也全部为负；其中跌幅最深的是 IH 上市后一年 -32.28%，IC 上市后一年 -23.58%，而 IM 上市后一年跌幅相对较小，为 -7.10%。

e. 玻璃基板

消息称苹果公司正深化自研 AI 硬件布局，已启动先进玻璃基板测试，用于内部代号为“Baltra”的 AI 服务器芯片。玻璃相比有机板材是低热膨胀 + 高平整度 + 低损耗的组合。对于大尺寸 AI 封装，这比“单纯更低 介电常数”更关键。玻璃比有机更像硅，更适合大面积多芯粒封装；但玻璃不像硅那样有高热导率，意味着未来散热路径仍需配合热界面材料、铜柱、均热板 / 液冷等系统设计。玻璃基板不是独立市场孤岛，而是嵌入 先进封装 / AI 服务器 / CPO / 高端显示 的交叉增量。如果 AI 大封装持续做大，玻璃基板的渗透率可能快于传统终端需求本身。

Yole Group：2025-2030 年半导体玻璃晶圆出货量 CAGR 超过 10%；Prismark 口径显示，zz 先进 IC 载板市场由 166 亿美元（2024）增至 255.3 亿美元（2029），CAGR 9%。

2. 美国市场

a. 总览 - TSM、GOOGL 和 NVDA 成为主要反弹驱动力，而 PLTR 与 TSLA 仍表现承压。本轮修复并非全面回升，而是由核心龙头带动指数企稳，内部结构分化依然明显；

b. 板块走势

i. 能源板块高位回落 + 科技板块明显修复，板块间 60 日相关性降至 0 附近，市场进入高度分化阶段；

c. Anthropic 二级市场需求井喷

i. 过去一周，AI 私募赛道出现了"一升一降"格局。Bloomberg 4 月 1 日报道，OpenAI 的私募股份在二级市场严重遇冷，部分持有者几乎无法出手，投资者正大幅转向 Anthropic。同一天，OpenAI 宣布完成 1220 亿美元融资，估值达到 8520 亿美元，参与方包括 Amazon（500 亿）、Nvidia 和 SoftBank（各 300 亿）。然而一级市场的热闹并未传导至二级市场。

ii. 二级市场的冰火分化

1. 约六家机构投资者——包括对冲基金和持有大量股权的风投——近几周寻求通过 Next Round Capital 出售约 6 亿美元的 OpenAI 股份，但买方需求明显不足。 二级市场上 OpenAI 的买方报价对应约 7650 亿美元估值，相较其 8520 亿的一级融资估值折价约 10%。

2. 反观 Anthropic，Rainmaker Securities 总裁 Glen Anderson 直言：Anthropic 是其平台上最难找到卖家的股票，"根本没有人愿意卖"。 买方热情同样惊人——据 Bloomberg 援引的数据，买方向 Next Round Capital 表示手握 20 亿美元现金等待买入 Anthropic。Anthropic 的买方报价对应约 6000 亿美元估值，相较其 3800 亿的上轮融资估值溢价超过 50%。

iii. 华尔街投行费率

1. Goldman Sachs 为客户获取 Anthropic 股份时收取惯常的 15%-20% 利润分成（carry），而在分销 OpenAI 股份时，Morgan Stanley 和 Goldman Sachs 已经开始免收 carry 费用。

d. SpaceX 1.75 万亿美元 IPO：顶级资产，危险价格

i. SpaceX 预计将在 2026 年年中以约 1.75 万亿美元的目标估值完成 IPO，这将是人类历史上最大规模的首次公开募股。生意是顶级生意，但价格是危险价格。一句话总结：SpaceX 现在更像 2021 年的 Tesla（高点），而不是 2012 年的 Tesla（起点）。

ii. 估值的"台阶式"膨胀

1. SpaceX 的估值在几年内增长近 38 倍，但并非传统融资驱动，而是通过一系列 tender offer 实现"估值重置"——公司并未发行新股，而是让内部人在每次交易中逐步"重新定价"整个公司：

2. 每一次 tender offer 都是一个"估值台阶"，心理学上逐步正常化一个本来不可能被接受的天价。到 IPO 时，从 1.25 万亿到 1.75 万亿"只需要再涨 40%"——听起来就合理多了。

iii. 109 倍 PS：比"极贵"还贵

1. 160 亿美元收入对应 1.75 万亿市值，约 109 倍 PS。横向对比：

2. 即使和公认"极贵"的 Palantir 比，SpaceX 也更贵——而且是一家资本密集型硬件公司对比纯软件公司。

3. 情景分析：

iv. Starlink 是好资产，但被捆绑在膨胀的包裹里

1. Starlink 独立来看确实优秀：全球唯一规模化 LEO 宽带垄断者，约 1000 万用户，EBITDA 利润率约 58%。但即使给 Starlink 最乐观的估值 4000 亿，发射业务给 500-1000 亿，xAI 慷慨给 500 亿，Starship/ 太空数据中心 / 火星等远期期权 2000-3000 亿——加总上限约 8500 亿，仍不到 IPO 目标估值的一半。市场把所有期权都按"必然实现"在定价。

v. xAI 合并与交易结构

1. xAI 是最值得警惕的部分。合并前最后一季度：收入仅 1.07 亿美元，亏损超 14 亿，月度烧钱约 10 亿，11 位联合创始人全部离职——却以 2500 亿估值并入 SpaceX。Musk 控制交易双方 79% 投票权，外部股东无法阻止。

2. IPO 交易结构同样值得关注：30% 散户配售（预计填充率仅 6.7%，也就是申购 $1000 得到 $67 的股票）+ 仅 5% 流通股（首日供需严重失衡）+ 锁定期可能被豁免（早期 VC 首日即可抛售）。

3. 历史上除 Visa 外，所有超大型 IPO（Aramco、阿里巴巴、Meta、通用汽车）在 6 个月内都回吐了首日涨幅。

大宗商品

1. 黄金

a. 黄金由 4702.7 升至 4771.0，上涨约 1.5%。风险情绪较前周明显改善，但并不是典型的全面风险偏好回升，因为在降息预期收紧的背景下黄金没有同步走弱，资金仍保留防御偏好；

2. 石油

a. 受到周内停火协议利好影响，布油价格出现明显回落，价格由 109.73 降至 94.26，跌幅约 14.1%。波动率仍处高位，市场对供给不确定性仍保持定价；

加密市场

1. 市场热点

a. 上周市场在“停火预期”与“谈判破裂”之间来回摆动，风险资产先修复后降温，BTC 周内一度跟随全球风险偏好回升而反弹，但到周末随着美伊在伊斯兰堡举行的 21 小时高层会谈无果而终，市场重新开始计入停火脆弱性与霍尔木兹风险，BTC 也回落至 7.1 万美元附近震荡。4 月 6 日，市场一度围绕“45 天停火框架”与霍尔木兹重开预期展开交易，AP 报道称两周停火消息传出后，油价单日大跌逾 13%，美股期货快速上冲，说明市场当时的定价核心仍是“能源供给冲击是否缓和”；但这种乐观预期并未持续，到了 4 月 12 日，美伊首轮高层和谈宣告失败，双方在核问题与霍尔木兹控制权上分歧巨大，海湾股市也因此重新走弱，表明当前地缘问题依然没有真正进入解决阶段。 另一方面，本周最重要的宏观验证来自美国 3 月 CPI：同比升至 3.3%、环比 0.9%，核心 CPI 同比 2.6%、环比 0.2%，其中能源项环比大涨 10.9%、汽油单月上涨 21.2%，说明这一轮通胀抬升的核心仍然是中东冲突带来的油价传导，而不是全面的内生需求再加速。也就是说，当前市场的矛盾在于：如果冲突缓和，油价回落会迅速修复风险偏好；但如果冲突继续拖延，油价、通胀和利率预期会再次形成对风险资产的压制。对 BTC 来说，这一阶段更像是在“避险叙事”和“宏观 Beta”之间来回切换，短期内虽然表现出一定独立性，但本质上仍然没有摆脱油价和美伊局势对定价中枢的扰动，因此当前更适合定义为高波动中的反弹修复，而非趋势反转。

2. 币价观点

a. 上周我们通过对宏观市场的判断，预测币价不会出现毁灭性下跌，如果出现局部低点最低看到前低。实际而言币价收到美伊冲突的影响也在减弱，周末从塔斯尼姆说"下一轮时间地点未公布"而非"如果有下一轮"的措辞暗示双方默认还会继续谈，那么在海峡不彻底开放原油供给尚未明细改善之前，下杀力量不足，但局势没有明显升级的话，也不会跳涨，大概还是维持窄幅震荡，直到新消息打破平衡，但现在有一个不对称风险——上行空间有限，下行尾部风险仍然存在。因此判断币价本周会震荡下行的概率更大。

3. 技术指标

a. 上周市场小幅反弹，恐慌指数竟突破性的突破恐慌情绪，回到了市场中性的区间，在美伊冲突前，市场曾短暂回到过市场中性，本次恐慌指数的反弹表示市场在逐渐对美伊冲突脱敏，并且在接受当前市场定价。未来除非有改变平衡的消息出现，市场将继续在当前价位筑底。

b. 市场进入熊市，熊市筑底期间资费会缓慢回正，近两周数字货币表现较为坚挺，如 RAVE 在一周内上涨近 10 倍，部分山寨的庄家开始蠢蠢欲动。

4. ETF 持仓

a. 上周 BTC ETF 在短暂小幅流出后，继续保持净流入，单周流入 7.86 亿美元，流入速度隐隐有了过去的势头。其中 IBIT 单周流入 6.12 亿美元，目前 IBIT 历史总净流入达 635.89 亿美元。截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 932.86 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.44%，历史累计净流入已达 565.03 亿美元。