有时候明确了什么不能做，反而就留下了灰色地带。

撰文：Eric，Foresight News

近日，币安发布了加密货币市场做市商风险提示及项目方与用户指南。很多人将其解读为币安加强了对做市商的管控，但指南中并没有明确提及管控升级，主要是提示项目方和用户对一些做市商的作恶行为提高警惕。

币安目前对市场操纵的监督和惩罚依然遵循了其于 2025 年 2 月发布文章中提及的「币安市场监控计划」，主要针对三种市场操纵行为：

• 虚假订单：通过下大量虚假订单来误导他人对供需关系的判断，然后很快取消这些订单；
• 虚假交易：同一实体买卖资产的唯一目的是为了人为地提高其交易量；
• 拉高出货：通过协调一致的努力抬高价格，然后再进行有组织的抛售。

这一次的风险提示，币安重点点名了 6 种可能涉及操纵行为的市场表现，包括了与代币发行计划冲突的出售行为、单边交易、跨平台协调抛售、成交量与价格走势不符、流动性不足时价格飙升或大跌以及成家量与流动性不平衡。

对于经常参与交易的用户，尤其是参与 crypto 交易的用户，以上的情况或多或少都曾经见到过，甚至有些人还是市场操纵行为的受害者。即使币安没有进一步提高标准，但发布文章本身也显示了对做市商操纵市场行为的严厉态度，币安在文末表示会对任何违规行为采取迅速且果断的措施，包括将违规做市商列入黑名单。

但就在这篇文章发布之后的 20 多天里，却密集出现了多次代币价格的「过山车」走势……

一周几十倍的「妖币」

如果代币价格在短时间内出现单边行情，且后续能维持趋势，一般会被认为是市场的合力。但如果短时间内出现暴涨暴跌，即使不是做市商故意为之，也大概率是某些大资金的市场操纵行为。

近期最具代表性的，出现异常行情的代币就是 STO 和 RAVE。

StakeStone 代币 STO 在 3 月 25 日触及 0.0727 美元的低点后开始上涨，7 天后涨至 0.2 美元附近。之后两天最高涨到了 1.8 美元附近，9 天上涨了近 25 倍。作为总计完成了超 3000 万美元融资，投资方包括了 Polychain Capital、YZi Labs、OKX Ventures 的项目，出现大幅的上涨也并非少见，但离谱的是在创下了 6 倍于此前高点的价格后，STO 又在不到两天的时间里跌到了 0.11 美元附近。

从盘面上看，这种极端的走势可以说是「拉高出货」的典型。链上的大额转账信息也印证了这一点。

据 Lookonchain 监测，一新建地址在 3 月 31 日和 4 月 1 日两天从币安总计转出了约 2550 万枚 STO，占到了流通供应量的 11.32%，时间上正是 STO 从 0.5 美元左右涨至 1.8 美元后又跌回 0.2 美元这一过山车行情的前两天。

而就在过山车行情的当天，这个 0x5e2 开头的新建地址将从币安提出的代币，连同地址内从其他渠道获得的总计约 2800 万枚 STO（约占流通供应量的 12.43%）存入了 Gate.io。

虽然无从得知交易所内部的操作，但这种时间上的完全对应几乎可以作证这就是一次典型的市场操纵行为：操纵者低价购买了大量代币并转出交易所保存，利用流动性的不足低成本 拉升价格，之后将囤积的代币快速抛售。当然，这中间跟随市场买入的投资者，以及合约市场爆仓的空头也为价格的波动起到了推波助澜的作用。

RAVE 代币的情况则被认为是通过影响现货价格在合约市场获利的操纵行为所致。

RAVE 的价格近两个月一直在 0.2 至 0.3 美元徘徊，从 4 月 9 日开始突然开始出现大幅的上涨，7 天时间最高涨至近 20 美元，创造了近百倍的「奇迹」。

诡异走势的背后同样有异常的链上大额异动，据 Ai 姨监测，在 RAVE 上涨的起点，疑似归属于同一实体的两个地址向 Bitget 转入总计 1858 万枚 RAVE。后续两地址持续转入，3 天总计转入了约 3058 万枚 RAVE，占总流通量的 12% 左右。

但很快，相关地址就从 Bitget 转出了约 3194 万枚 RAVE。此举被很多分析师认为是通过大额转入交易所的动作造成「庄家出货」的假象，后续的持续上涨是为了在合约市场通过做多盈利。目前 RAVE 价格仍在上涨过程中，暂时没有出现大额转入交易所的动作。

据链上数据，RAVE 前十大持币地址持有了总量 98% 的代币。目前 RAVE 价格并未像 STO 一样出现大幅下跌，可能是市场操纵行为并未结束，也可能是操纵者认为现货市场流动性不足，没有通过现货市场套现的计划。

上有政策，下有对策

最近出现类似盘面异常以及伴随链上大额转账行为的代币不在少数，SIREN、ARIA 等也出现了数天内暴涨暴跌的情况。但如果我们去分析这些「妖币」的具体情况，就会发现他们并未违反币安设定的规则。

对于 STO 的操纵者而言，虽然确实有从币安大额提币的动作，但此举并未违反任何规定，且 STO 上线了很多交易所，操纵者并不一定是在币安上进行价格操作，即使操纵者是通过币安账户影响价格，币安封禁该账户也并不会产生太大的影响，因为操纵者的主要盈利来源于在 Gate.io 上抛售现货。

RAVE 的操纵行为则更为隐蔽。币安仅仅上线了 RAVE 的合约交易市场，操纵者完全可以分散多个账户小额开设多头仓位，再在 Bitget 上影响价格从而获利，甚至币安都不一定是操纵者的「主战场」。对于几十乃至几百个通过了 KYC 的普通账户，只要注意分散各个地址内 USDT 的来源，即使币安发现了疑点，也拿不出足够的证据去证明这些账户一定与市场操纵有关。

至于一些在币安 Alpha 上线的代币，因为本身流动性有限，总市值较低，不大的资金量就完全可以影响价格走势，很多情况下可能根本谈不上操纵。

这些实际的案例为投资者和交易所都敲响了警钟。加密货币行业的内幕交易和市场操纵行为横行至今，很多投资者因此损失惨重，行业一直以来也在不断呼吁交易所加强管控。近年来很多交易所都先后公布了针对市场操纵的惩罚措施，但「反操纵不坚决」就意味着「坚决不反操纵」，虽然交易所不是有意放任，但规则出现就意味着不违反规则即是被允许，而规则的模糊实际上是为绕过规则的作恶行为开了绿灯。

单纯针对在单家交易所内部操纵行为的管控，对金融市场的老手来说想要绕过非常简单，STO 和 RAVE 就是非常现实的例子。除了对明显的操纵行为的监控和惩罚，交易所还应该对可能涉及市场操纵的相关行为建立响应措施，并且建立跨交易所的异常行为监控。例如操纵 STO 的案例中，当从币安提出的巨额代币全数转入 Gate.io 后，Gate.io 一旦监测到该账户有抛售的行为就应该采取例如暂停买卖功能的措施，来阻止作恶行为继续下去。

近期很多交易所都上线了代币化美股股票的交易。对加密货币交易所而言，除了支持美股的交易，也应该学习美股通过完善的监管机制和严厉的处罚措施建立的成熟体系。这个全球最大的资本市场用百年的时间证明了一件事：信任，才是长久之道。