作者：Lydia Lin

近日，SpaceX 股价在短短六个交易日内从高点 225 美元快速回落至 154.60 美元，跌幅超过 30%。仅 6 月 22 日单日，市值蒸发约 4000 亿美元，创下全球企业历史上第二大单日市值缩水纪录。

这家十天前刚完成“史上最大 IPO”的公司，股价已迅速逼近 150 美元的发行价附近。

市场的回调并非对 SpaceX 长期价值的否定，而是对其当前估值水平产生了明显分歧。

图 1：截至 2026 年 6 月 22 日，SpaceX 股价跌至 154.6 美元。来源：Trading View

一、估值与基本面的错位

分歧的核心，在于估值与现实经营之间的距离。

截至 6 月 22 日，SpaceX 对应 2025 年 187 亿美元营收，市销率（P/S）仍超过 100 倍。作为对比，特斯拉在约 950 亿美元营收基础上的市销率约为 14 倍。市场为 SpaceX 每 1 美元营收支付的价格，约为特斯拉的 7 倍。

从财务角度看，这种溢价值得审视：

• 2025 年全年净亏损：49.4 亿美元

• 2026 年一季度亏损：42.8 亿美元

• 日均支出：约 4700 万美元

• 累计亏损：约 413 亿美元

• 历史盈利记录：仅在 2024 年实现过一个季度盈利

晨星给出的公允价值为每股 63 美元，对应整体估值约 7800 亿美元。而在当前 154 美元股价附近，公司市值仍高达约 2.01 万亿美元，两者差距约 1.2 万亿美元，几乎相当于一家特斯拉的体量。

图 2：2026 年 6 月 22 日，SpaceX 与特斯拉股价日內走势对比。来源：华尔街见闻

二、资金结构的边际变化

资金流向的变化，放大了本轮调整的幅度。

上市首周，散户资金大举涌入：

• 美国散户净买入：4.05 亿美元，超过同期英伟达、微软、亚马逊、Meta 与谷歌的散户买入总和

• 韩国散户单日买入：7.96 亿美元

然而，在股价于 6 月 16 日触及 225 美元后，新增买盘明显减弱。JonesTrading 首席市场策略师指出，全球有意愿配置该股票的投资者，可能已在早期完成建仓。至第五个交易日，韩国散户已由净买入转为净卖出。

当边际买方消失，股价在缺乏新增资金支撑的情况下，自然进入调整区间。

三、供给端压力即将释放

更关键的变量来自供给端。

当前 SpaceX 仅约 5% 的股份在公开市场流通，其余 95% 仍由内部人持有。根据锁定期安排：

• 8 月至 9 月将分批解禁

• 首批约 20% 将在财报发布后释放

• 至 9 月初，累计可流通比例最高可达 44%

这意味着市场流通股将从 5% 跃升至约 44%，可交易股份增加近 9 倍。

在需求边际走弱的背景下，供给端的快速扩容将对股价形成持续压力。

四、从“叙事溢价”到“定价回归”

当前 SpaceX 超过 100 倍的市销率，本质上建立在对未来增长高度确定性的预期之上。当市场对这种“确定性”产生疑问，估值调整往往迅速发生。

近期 SpaceX 与特斯拉的走势分化也体现了同一逻辑：资金正从高溢价资产撤出，流向估值更具支撑、现金流更稳定的标的。

五、市场的经典提醒

SpaceX 的案例再次呈现资本市场中的一个常见规律：当价格显著领先基本面时，回调往往不是“是否发生”的问题，而是“何时发生”的问题。

宏大叙事可以支撑想象空间，但最终价格仍需回归企业真实价值。

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