1. 每周市场热点解读：

TradFi 上链进入基础设施阶段：Robinhood 与 Swift 分别切入交易前端与支付后端

上周，传统金融机构主动建设区块链基础设施成为市场热点。Robinhood Chain 上线后，虽然其长期定位是承接 tokenized stocks、RWA 结算与链上金融，但早期链上活跃更多由 meme 交易、DEX 交易量和稳定币资金沉淀驱动；与此同时，Swift 宣布其区块链共享账本已准备进入初步使用阶段，17 家来自六大洲的国际银行将参与 tokenized deposits 试点。两起事件分别从零售交易前端和银行支付后端切入，共同说明 tokenization 正在从单点产品实验，进一步进入交易、支付和结算基础设施层。

Robinhood Chain 的战略定位并不是单纯发行一条新 L2，而是为 Robinhood 的多资产交易入口搭建链上底层设施。Robinhood 此前已推出美股和 ETF token，并计划将 tokenized stocks 逐步迁移至基于 Arbitrum 技术栈的自有 L2。Robinhood Chain 公共主网上线后，Uniswap、Chainlink、Alchemy、BitGo 等基础设施同步接入，支持 24/7 Stock Token 交易、DeFi 借贷和跨链流动性。对于 Robinhood 而言，自建链的意义在于把原本受传统券商账户、交易时间和中心化清算流程限制的资产敞口，逐步转化为可 24/7 交易、可跨链流通、可与钱包和 DeFi 前端结合的链上金融产品。

数据来源：https://dune.com/entropy_advisors/robinhood-chain-network-overview

但从首周数据看，Robinhood Chain 的冷启动仍然遵循 crypto 原生路径：高波动资产和 meme 先带动交易热度，稳定币和借贷产品提供资金沉淀，RWA/tokenized assets 则仍处于早期导入阶段。以 CASHCAT 为代表的 meme 交易迅速吸引链上流动性，Pump.fun 接入进一步降低了代币发行和交易门槛；Dune 与 DexScreener 相关数据显示，Robinhood Chain 上线初期已快速积累 DEX 交易量、活跃地址和 TVL，但链上活跃更多来自交易和投机场景，而非 RWA 的真实使用需求。

数据来源：https://dexscreener.com/robinhood/0xa70fc67c9f69da90b63a0e4c05d229954574e313

这一现象并不意味着 Robinhood 的 RWA 叙事失效，而是反映出新链冷启动与长期资产场景之间的节奏差异。meme 和高波动资产可以快速测试用户进入、交易撮合、跨链流动性、钱包交互和基础设施承载能力，为后续 tokenized stocks、ETF 和 RWA 产品提供早期压力测试；但 Robinhood Chain 的长期价值，仍取决于 tokenized equities 能否形成持续交易需求，以及监管、做市、清算、资产托管和用户权益安排能否支撑真实金融产品大规模运行。换言之，meme 可以提升早期活跃和市场关注，但不能替代 RWA 产品本身的交付能力。

Swift 的动作则代表传统银行端对区块链账本的主动采用。7 月 9 日，Swift 宣布其区块链共享账本已准备进入初步使用阶段，17 家来自六大洲的国际银行将参与基于 tokenized deposits 的实时跨境支付试点。该账本并不是替代现有 Swift 和银行结算体系，而是在既有金融网络之上增加一层共享编排能力，使不同银行发行或管理的 tokenized deposits 能够在跨机构、跨时区场景下实现 24/7 流转，最终结算仍通过现有系统完成。现阶段该试点尚未披露实际交易量和资金规模，更应被视为银行间 tokenized deposits 互操作性和可编程支付能力的基础设施验证，而非已经形成大规模链上支付网络。

图片来源：https://www.swift.com/news-events/press-releases/swifts-blockchain-ledger-ready-use-17-banks-set-pioneer-tokenised-cross-border-payments-trusted-global-infrastructure

这一路径与公链稳定币既竞争也互补。稳定币解决的是开放网络中的 24/7 价值转移，而 Swift 账本试图解决的是银行体系内部 tokenized money 的互操作和可编排支付问题。短期看，tokenized deposits 可能在企业跨境支付、银行间流动性管理和合规要求较高的场景中，提供更符合银行监管框架的替代方案；中长期看，它也可能与稳定币、CBDC 和 tokenized assets 形成互补，成为传统金融接入链上资产和可编程支付的重要桥梁。

综合来看，Robinhood Chain 与 Swift 共享账本代表 TradFi 上链的两条路径：前者从零售交易和资产前端切入，先通过高频交易和链上流动性测试基础设施，再逐步承接 tokenized stocks 与 RWA；后者从银行间支付和清算协同切入，用 permissioned ledger 和 tokenized deposits 改造跨境资金流转。两者的共同点在于，区块链不再只是 crypto 原生协议向传统金融输出的工具，而是被传统金融机构主动纳入下一代交易和结算基础设施。

2. 每周精选市场信号：

流动性修复下的结构分化：宏观科技资产吸金与日本传统金融的加密版图扩张

上周全球市场的核心特征是流动性和风险偏好出现阶段性修复，但结构仍不稳定，依然出现明显的分化特征。美国科技股在半导体、存储芯片及人工智能相关预期带动下重新走强，纳斯达克指数全周上涨 1.74%，标普 500 指数上涨 1.23%；道琼斯指数下跌 0.50%。板块层面，信息技术、能源和通信服务表现相对较强，医疗及原材料板块偏弱，市场交易仍主要集中在大型科技企业及人工智能产业链，对于周期股和中小市值资产则相对态度冷淡。

资料来源：Reuters

资金流向同样反映出这种“风险资产与防御资产同时吸金”的结构。根据 LSEG Lipper 的全球资金流向数据显示，截至 7 月 8 日的一周，全球股票基金净流入 492.3 亿美元，其中美国股票基金净流入 249.7 亿美元，科技行业基金吸引 114.9 亿美元；与此同时，全球债券基金净流入 313.4 亿美元，创至少 2019 年以来较高水平，货币市场基金也录得 837.6 亿美元净流入。这意味着市场一方面继续参与 AI 和科技资产，另一方面仍保留较高比例的现金及固定收益配置，整体风险偏好有所修复，但并未回到单边追逐高风险资产的状态。

中东局势继续成为影响通胀预期和长端利率的主要外部变量。尽管上周四 WTI 原油和布伦特原油一度分别回落至每桶 71.83 美元和 76.05 美元，科技股因此获得一定喘息空间，但进入 7 月 13 日后，海湾地区冲突再度升级，布伦特和 WTI 原油盘中均上涨约 4.1%，美元及美债收益率同步走高。因此，下一阶段市场可能需要重新评估能源价格对通胀和货币政策的传导，而不能仅以企业盈利和 AI 资本开支解释风险资产表现。

中国宏观政策呈现出向科技创新偏斜的战略取向，涵盖人工智能、量子科技和生命科学等前沿路线，这或许将成为推动产业升级的核心抓手。同时，中国央行第二季度货币政策委员会例会明确提出了“结构分化”现象，承认了外需与内需、供给与需求之间的不平衡，面向房地产和传统经济部门的全面总量刺激，暂未出现明确信号。

加密市场方面，根据 CryptoQuant 分析显示，当前约 40% 的山寨币交易价格已接近历史低点，反映出山寨币市场已达到极度低迷的水平。6 月底比特币跌破 60,000 美元时，这一比例一度攀升至 45%。在没有强劲外部流动性持续注入的情况下，绝大多数缺乏基本面支撑的代币难以存活，市场依然在加速步入“资产泛滥、流动性枯竭”的存量博弈阶段。

数据来源：SoSoValue

现货比特币 ETF 录得双向转折，创 5 月以来首次周度正向表现：

7 月 10 日，美国现货比特币 ETF 实现 9,044 万美元的合计单日净流入。贝莱德的 比特币信托 IBIT 带头反弹，吸收了 8,683 万美元，而 VanEck 的 HODL 基金增加了 361 万美元。拉长时间维度来看，截至 7 月 10 日当周，现货比特币 ETF 的周度总净流入量达到 1.974 亿美元，逆转了此前连续数周的大额净流出态势，全网现货比特币 ETF 的总资产净值达到 774.2 亿美元。

数据来源：DeFiLlama

稳定币总体市值微幅抬升，Tether 保持绝对主导：DeFiLlama 数据显示，稳定币总量暂时结束持续收缩，但增量仍较有限，尚不足以说明加密市场进入明显的流动性扩张阶段。其中，USDT 的市场主导率维持在 58.98% 的高位。USDC 市值达 734.17 亿美元，7 日变动增长 0.51%，单周呈温和流入态势，短期内并未受到 OUSD 发布的直接冲击。USDe 供应量一周下降约 11.2%，而代币化货币市场产品 BUIDL 增长约 21%。

数据来源：CME FedWatch Tool

根据上周公布的美联储 6 月会议纪要显示，联邦基金利率目标区间继续维持在 3.50% 至 3.75%。与此前相比，美联储删除了暗示未来政策可能偏向宽松的措辞，多数与会者支持缩短政策声明，并避免给出明确的利率方向指引。纪要认为美国经济仍以稳健速度扩张，人工智能相关投资和生产率增长为经济提供支持，但通胀仍高于 2% 目标，能源、关税以及 AI 基础设施需求可能继续带来价格压力。

根据 CME FedWatch 数据，市场在该时点预计 7 月 29 日维持利率不变的概率为 64.2%，加息 25 个基点的概率为 35.8%；到 9 月会议，至少加息一次的隐含概率上升至 72.1%，从数据看，市场明显提高了对加息情景的定价。这表明市场的主要分歧再次聚焦"是否需要通过一次或多次加息重新压制通胀"，但相关定价对油价和通胀数据较为敏感，仍可能快速调整。

本周值得关注的大事件：

本周最重要的变量是美国通胀数据与美联储主席 Kevin Warsh 的国会证词。市场将重点关注美联储如何评价能源价格、AI 资本开支、关税传导和劳动力市场，以及是否继续弱化此前的宽松倾向。

• 7 月 14 日 -15 日：美国发布 6 月 CPI 与 PPI 数据，Kevin Warsh 出席众议院 / 参议院听证会
• 7 月 15 日：中国国家统计局召开经济数据发布会，集中公布上半年 GDP、工业生产、固定资产投资、房地产、社会消费品零售和就业数据
• 7 月 16 日：美国零售销售数据公布

此外，美国银行业财报季将于周二启动，随后还将有 Netflix、通用电气等企业公布业绩。宏观层面需要继续跟踪霍尔木兹海峡运输和原油价格变化：若油价维持高位，CPI 数据和美联储证词对利率预期的影响可能被进一步放大；若冲突再次缓和，市场关注点则可能重新转向企业盈利及 AI 资本开支的持续性。

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

从 Rootdata 披露金额看，上周七笔融资合计约 3.81 亿美元，另外还有两笔未披露金额的投资及两笔并购。其中，Prime Intellect、Gauntlet 和 EDX Markets 三笔融资合计约 3.31 亿美元，占公开融资总额约 87%，资金明显集中在少数成熟项目和大额轮次，而非平均分布于大量早期项目。与纯应用类、社区叙事驱动的项目遭遇寒冬不同，资金流向高度向 B 端基础设施、合规数据服务以及加密安全防御等赛道集中。

上周最值得关注的一级市场案例是 Gauntlet。Gauntlet 早期主要通过量化模型、压力测试和代理人模拟，帮助 DeFi 协议设置抵押率、借贷上限、利率曲线和激励参数，本质上类似链上金融市场的风险管理及资产负债管理服务商。随着业务发展，其角色已经由单纯向协议提供风险建议，逐步扩展为链上收益策略和 Vault 管理平台，为金融机构、稳定币发行方、交易平台和资金配置者设计风险调整后的收益产品。公司披露目前管理或策划的 Vault 资产超过 15 亿美元，并在更广泛的协议及机构资本中提供风险和参数管理。

本轮 Gauntlet 1.25 亿美元的 C 轮融资，由日本金融集团 SBI Holdings 领投，资金将用于扩大稳定币覆盖范围，包括从美元和欧元稳定币进一步延伸至日元、墨西哥比索等币种，同时扩充全球团队并孵化新的链上金融产品。Gauntlet 的价值并更多是尝试将风险建模、资产配置、收益管理和 Vault 产品打包为机构可以直接接入的基础设施。随着更多传统资金进入链上市场，机构需要的可能不只是托管和交易通道，也包括能够持续控制抵押品、流动性和智能合约风险的中间层。

值得注意的是，SBI 上周同时领投了 Gauntlet 和 EDX Markets。将 SBI 近期动作放在一起看，SBI 近期的布局意图是，希望搭建一套较完整的数字资产金融基础设施：Bitbank 和 SBI VC Trade 提供日本本土的合规账户、交易入口及客户资产；EDX Markets 覆盖机构交易、中央清算和结算；Gauntlet 则进一步连接链上风险管理、Vault 策展及稳定币收益产品。SBI 同时在推进日元稳定币 JPYSC，并引入 USDC、RLUSD 等美元稳定币，其业务边界正由传统交易所逐渐延伸至稳定币、机构市场基础设施及链上资产管理。

这一扩张也与日本近期的制度变化相呼应。日本政府提交的法案拟将加密资产的主要监管依据由《资金结算法》迁移至《金融商品交易法》，并引入更接近证券市场的信息披露、内幕交易及投资者保护规则。日本 2026 年度税制改革方向则提出，在相关投资者保护制度落地的前提下，将部分符合条件的加密资产现货、衍生品及 ETF 收益纳入 20% 的分离课税范围；执政党相关小组也已建议为加密 ETF 和日元稳定币建立进一步的法律基础。

我们也看到，日本政府推动养老金和私人资本更多配置本土及另类资产，反映出更广泛的国内资本动员方向。更实际的观察是，随着税制、ETF 及金融商品监管框架逐步清晰，日本大型银行、证券和综合金融集团可能成为新一轮加密一级市场中更重要的战略投资者、并购方及分销渠道。

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