马斯克的火箭还在向上飞，SpaceX 的股价却先一步掉了下来。

7 月 15 日周三，SpaceX 股价连续第四个交易日下跌，盘中一度跌至 132 美元附近，上市以来首次跌破每股 135 美元的 IPO 发行价。虽然尾盘有所回升，最终收于 135.27 美元，但发行价这道被视为重要心理防线的关口，已经被正式击穿。

更值得关注的是，这并不是一次孤立的盘中波动。7 月 16 日，SpaceX 股价继续走低，收于 131.11 美元，正式以收盘价跌破发行价。相较 6 月上市后创下的 225.64 美元历史高点，股价最大跌幅已经超过 40%，公司市值也从高位蒸发了接近 1 万亿美元。

从“史上最受关注 IPO 之一”，到上市仅一个多月便跌破发行价，SpaceX 身上究竟发生了什么？

答案可能并不是 SpaceX 的业务突然失速，也不是马斯克的火星计划一夜之间失去吸引力。更准确地说，这轮下跌是上市初期的情绪溢价、极高估值、低流通盘结构、技术进度以及解禁预期共同作用的结果。

SpaceX 的故事没有结束，但市场已经不愿意继续只为故事买单。

一、上市即巅峰，SpaceX 此前涨得实在太快

SpaceX 于 2026 年 6 月 11 日正式确定 IPO 发行价，每股 135 美元，发行约 5.56 亿股 A 类普通股，并于 6 月 12 日以“SPCX”为代码登陆纳斯达克。按照发行价计算，其 IPO 融资规模达到约 750 亿美元；计入承销商超额配售及其他发行安排后，公开报道所统计的融资金额接近 860 亿美元，成为历史上规模最大的 IPO 之一。

市场对 SpaceX 的热情几乎从第一笔交易就开始爆发。

SpaceX 上市后的首笔交易价格约为 150 美元，已经明显高于 135 美元发行价。随后几个交易日，股价一路上冲，最高达到 225.64 美元。按最高价计算，相较发行价上涨约 67%，公司估值一度突破 2.6 万亿美元，短暂进入与全球顶级科技巨头相近的估值区间。

问题也正出在这里。

正常情况下，一家公司上市后股价上涨，需要依靠收入增长、利润改善、订单增加或者新业务落地来支撑。但 SpaceX 从 135 美元上涨到 225 美元，只用了几个交易日。公司的火箭发射数量没有在几天内翻倍，Starlink 用户也不可能在一周内增加数千万，Starship 更没有突然完成全面商业化。

这意味着，上涨的大部分动力并不是基本面变化，而是市场情绪和筹码结构。

投资者抢购 SpaceX，不只是因为它是一家商业航天公司，更因为它几乎汇集了当前资本市场最容易产生想象力的几个关键词：马斯克、火箭复用、卫星互联网、火星移民、人工智能、轨道数据中心以及全球通信基础设施。

当这些概念同时出现在一家刚上市、市场关注度极高的公司身上，资金很容易陷入“再不上车就永远买不到”的情绪。

然而，所有依靠情绪推动的上涨都有一个共同问题：当价格不再创新高，最初的追涨资金就会迅速变成潜在卖盘。

SpaceX 从 225 美元回到 135 美元附近，本质上是上市初期被快速推高的想象力溢价正在被挤出。不是公司的价值突然消失了 40%，而是市场意识到，此前支付的价格可能已经提前透支了很多年的增长。

二、低流通盘曾制造暴涨，如今也在放大下跌

SpaceX 上市初期最大的价格助推器之一，是极低的流通盘。

据 TechCrunch 报道，SpaceX 上市后真正能够在纳斯达克自由交易的股份，只占公司总股本的约 4%。绝大部分员工、创始团队和早期投资者持有的股票仍处于锁定状态，短期内无法自由出售。

4% 的流通盘意味着什么？

假设一家公司的总价值很高，但市场上能够自由买卖的筹码很少，那么即使只有一部分资金集中买入，也可能把价格推得非常高。SpaceX 上市之初拥有全球级别的关注度，却只有有限的股票供应，供需关系严重失衡，股价自然容易大幅上涨。

但低流通盘是一把双刃剑。

上涨时，少量资金可以推动股价快速冲高；下跌时，一旦买盘消失，卖方也不需要抛出太多股票，就可能把价格明显压低。

尤其是 SpaceX 在 225 美元附近停止上涨后，短线资金开始获利了结，部分追高投资者则选择止损。当市场同时缺少新的增量买盘，低流通盘带来的价格弹性就从向上变成了向下。

这也是为什么 SpaceX 上市后的波动远远超过一般大型科技公司。它虽然拥有超过万亿美元的总估值，但现阶段的交易结构更像一只筹码稀缺、关注度极高的新股。

因此，SpaceX 从 225 美元快速下跌，并不完全代表全体股东都在疯狂卖出。更可能的情况是，真正参与交易的股票数量本来就不多，边际买卖力量的变化却被放大到了整个公司的估值上。

三、即使回到 135 美元，估值仍然谈不上便宜

很多投资者看到 SpaceX 跌回 135 美元，会自然地产生一种感觉：既然已经回到发行价，那是不是意味着价格已经足够便宜？

但发行价并不是“合理价值”的代名词。

SpaceX 在 2025 年的全年营收约为 186.74 亿美元，其中 Starlink 贡献约 114 亿美元，是公司目前最重要的收入来源。与此同时，公司 2025 年仍录得约 49 亿美元净亏损。

按照 135 美元发行价对应的约 1.77 万亿美元估值粗略计算，SpaceX 的市销率接近 95 倍。即使不考虑净亏损，只按照收入来衡量，这一估值水平也远高于多数成熟科技公司、通信企业和传统航天军工企业。

股价达到 225 美元时，估值则更加夸张。那时市场购买的已经不是 SpaceX 当前的营收，而是未来十年甚至二十年的一系列成功假设。

这些假设包括：Starlink 用户继续高速增长；卫星直连手机业务大规模商业化；Starship 实现完全复用和高频发射；发射成本继续大幅下降；SpaceX 成为月球和火星运输的核心基础设施；轨道数据中心真正投入运营；人工智能业务能够产生足够收入和现金流。

其中任何一项如果顺利实现，都可能打开巨大的市场空间。

问题是，市场此前几乎按照“这些目标大部分都会成功”的乐观情景给 SpaceX 定价，却没有为执行失败、研发延期、资本开支超预算和竞争加剧留下太多安全边际。

目前华尔街对 SpaceX 的看法也出现明显分化。部分机构仍然看好 Starlink、商业航天和轨道计算的长期潜力，但也有分析师认为，SpaceX 尚未证明其财务表现能够支撑如此高的估值。CFRA 分析师 Keith Snyder 便给出了“卖出”评级和 115 美元目标价，理由之一正是当前估值高度依赖尚未兑现的长期增长。

这并不代表 115 美元一定是 SpaceX 的合理价格，也不代表看空观点必然正确。但它说明市场已经从上市初期的“只看想象空间”，进入了“计算兑现概率”的阶段。

在 225 美元时，投资者关心 SpaceX 未来能飞多高；回到 135 美元后，投资者开始追问，为了飞到那个高度，公司究竟还要花多少钱。

四、Starship 既是估值核心，也是最大的技术风险

如果说 Starlink 是 SpaceX 当前的现金流发动机，那么 Starship 就是 SpaceX 未来估值的发动机。

SpaceX 未来很多宏大计划，都建立在 Starship 能够实现大运力、低成本、完全复用和高频发射的基础上。

下一代 Starlink 卫星体积和重量更大，需要更强的运载能力；月球任务和火星运输需要 Starship；轨道数据中心需要成千上万次低成本发射；SpaceX 进一步降低太空运输价格，也同样依赖 Starship 成功。

因此，资本市场并不只是把 Starship 当作一枚新火箭，而是把它看作 SpaceX 未来商业模式的底层基础设施。

7 月 17 日前后，SpaceX 原计划进行第 13 次 Starship 飞行测试，但在发射窗口开启后，由于部分猛禽发动机未能正常启动，系统自动中止了发射。马斯克随后表示，公司需要更换两台发动机，并争取在接下来的一周再次尝试。该事件进一步加剧了 SpaceX 股价的下跌压力。

不过，需要区分事件发生的时间顺序。

SpaceX 在 7 月 15 日首次跌破 135 美元时，Starship 测试尚未中止。因此，Starship 发动机问题并不是这轮下跌的最初原因，而是在估值和情绪已经转弱后，进一步放大市场担忧的催化剂。

对航天研发而言，测试中止甚至飞行失败并不罕见。SpaceX 一直采用快速测试、发现问题、修改设计再继续飞行的研发模式。从技术角度看，一次测试中止不等于项目失败。

但公开上市后，情况发生了变化。

过去 SpaceX 还是私人公司时，研发过程中的失败主要由内部投资者承受，外部市场并不会每天为它重新定价。成为上市公司以后，每一次发动机异常、每一次测试延期、每一次监管审批变化，都可能直接反映在股价上。

市场正在第一次用季度财报和每日行情，对马斯克的长期航天计划进行实时定价。

五、解禁预期与科技股降温，让资金选择提前撤退

除了估值和技术风险，SpaceX 还面临一个更加现实的问题：未来可交易股票可能明显增加。

目前只有约 4% 的股份在市场流通，但随着锁定期逐步结束，员工、早期投资者和其他内部股东所持有的部分股份，将陆续获得出售资格。

不同媒体对具体解禁数量的统计口径存在差异。Business Insider 提到，近期可能有约 9.115 亿股获得出售资格；MarketWatch 则报道称，8 月初可能有多达 13.7 亿股内部持股进入潜在解禁窗口，月内还可能有更多股份陆续释放。虽然这些股票不会全部立即卖出，但相对于目前极低的流通盘，潜在供应增加的影响不容忽视。

这里的关键并不是内部股东一定会大规模抛售，而是市场会提前交易这种可能性。

很多 SpaceX 员工和早期投资者的持股成本远低于 135 美元。即使股价从 225 美元回落至发行价附近，他们仍可能拥有可观收益。对于一些需要资产变现、缴税或者调整投资组合的持有人来说，解禁后出售部分股票是非常正常的选择。

当投资者预计未来股票供应将增加，往往不会等到解禁当天才开始行动，而是提前降低仓位。

与此同时，SpaceX 的下跌也与整个科技板块的风险偏好下降有关。近期全球科技股出现明显调整，芯片、人工智能和高估值成长股普遍承压。利率上升、地缘政治风险以及市场对 AI 巨额资本投入回报率的质疑，都在推动资金从高估值资产撤出。

SpaceX 虽然主营业务是航天和卫星通信，但市场给它的定价方式更接近一家超级科技平台。当科技股整体估值收缩时，SpaceX 自然很难独善其身。

结语：SpaceX 没有失去未来，但市场开始要求它兑现未来

SpaceX 跌破 135 美元发行价，不能简单理解为“SpaceX 不行了”。

从竞争力来看，SpaceX 依然拥有全球领先的火箭复用能力，Starlink 已经成为卫星互联网领域最重要的商业平台之一，公司在商业发射市场也具备极强的规模和成本优势。

但优秀的公司，并不意味着任何价格都是优秀的投资。

SpaceX 上市初期的最大问题，不是业务没有价值，而是市场在极短时间内给出了过于乐观的价格。225 美元所代表的，不只是 SpaceX 现有的火箭、卫星和用户，还包含了 Starship 全面成功、全球通信扩张、轨道计算商业化乃至火星经济的预期。

当这些预期被同时计入股价，任何一项进度放缓都会带来估值回调。

未来判断 SpaceX 股价是否真正企稳，至少需要关注几个核心指标：首份上市后财报能否证明收入和现金流增长；Starlink 用户增长和盈利能力能否继续改善；Starship 测试能否取得关键突破；资本开支是否持续扩大；解禁后内部股东实际出售了多少股票。

135 美元具有重要的心理意义，但它并不是天然的底部。

SpaceX 跌回发行价，真正说明的不是航天梦想已经破灭，而是资本市场正在重新划分梦想与现实之间的边界。

上市之前，SpaceX 只需要证明自己的火箭能够飞向太空。

上市以后，它还需要证明，公司的利润和现金流，也能追上曾经飞上天空的估值。

⾮⼩号是中国⾸款专注于区块链资产排名和信息服务的⼯具类产品，成⽴于 2017 年，是⼀款⼴受 WEB3 社区欢迎的平台。其核⼼价值在于提供加密货币⾏情、项⽬信息、交易所数据等服务。⾮⼩号专为企业打造了全新的 RWA 排⾏榜，使企业和⽤户快速了解市场最新的 RWA 项⽬及咨询。 免责声明：本文所述内容仅供参考 ，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标 ，理性看待加密货币投资 ，切勿盲目跟风。