Pump.fun 代币 PUMP 大额解锁后逆势上涨，回购销毁机制支撑价格，但面临 Robinhood Chain 竞争，平台盈利仍依赖市场周期。

撰文：Nancy，PANews

加密市场深陷熊市，大量项目面临收入大幅下滑，甚至退出市场，但 Pump.fun 仍是少数保持较强盈利能力的头部协议之一。

近期，Pump.fun 代币 PUMP 在经历大额解锁后不跌反涨，同时面对新竞争者 Robinhood Chain 的入场，平台用户和市场份额尚未出现明显流失，再次引发市场关注。

大额解锁后不跌反涨，PUMP 为何走出逆势行情？

按照市场预期，大规模代币解锁通常会带来抛压，但 PUMP 却走出了相反行情。

自 7 月中旬 PUMP 迎来大额解锁以来，其价格不跌反涨。CoinGecko 数据显示，过去 30 天，PUMP 最高涨幅约 47.9%。

PUMP 价格上涨背后，一方面源于大额解锁抛压的缓解。7 月 14 日，PUMP 在 TGE 后开启首次团队及投资者的大额代币解锁，释放规模超过 8600 万美元。此前市场普遍担心，大规模解锁可能引发投资者抛售。

但据 Lbexplorer 最新分析，在 Pump.fun 的 79 个投资者钱包中，目前仅有 3 个钱包出售了投资者分配份额。其中，最大一笔卖出来自一个持有 6.25 亿枚 PUMP 的钱包，套现金额约 128.25 万美元；另外两个钱包合计卖出金额略超 10 万美元。过去 13 天，投资者累计出售约 7.7 亿枚 PUMP，价值约 157.4 万美元。目前，仍有约 92% 的投资者分配代币尚未出售。

同时，回购销毁机制也是支撑 PUMP 价格的重要因素。Pump.fun 官网显示，截至目前，平台累计销毁超过 1545 万枚 PUMP，价值超过 4.16 亿美元，占 PUMP 总供应量约 15.4%。过去 7 天内，Pump.fun 累计回购并销毁约 22.36 亿枚 PUMP，价值约 435.9 万美元。不过，回购机制虽然能够在短期内提供价格支撑，但其长期提振效果仍取决于平台收入增长能力。

事实上，Pump.fun 近期回购力度已明显下降。数据显示，其每日回购资金已从此前最高超过 306 万美元下降至目前约 69 万美元，降幅约 77.5%。

回购资金缩水，一方面与 Pump.fun 数月前调整代币经济模型有关，此前平台宣布，将用于回购销毁 PUMP 的收入规模降至 50%。另一方面，也反映出市场低迷正在影响平台收入表现，其日收入已从历史高点近 520 万美元下降至目前约 160.8 万美元，跌幅约 69.1%。

仍是熊市盈利机器，但收入增长难逃周期波动

相比多数加密协议，Pump.fun 依然保持着较强的盈利能力，并成为熊市环境下少数仍具备稳定现金流的头部协议之一。

DeFiLlama 数据显示，截至 7 月 30 日，Pump.fun 年化收入达到约 4.5 亿美元。日收入仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，占加密市场整体收入近 4.2%。今年以来，Pump.fun 的月度收入基本维持在 3000 万美元以上。

近期， Pump.fun 收入甚至一度超过 Prep DEX 龙头 Hyperliquid。对此，Pump.fun 联创 Sapijiju 还表示，Pump.fun 的长期潜在市场规模（TAM）将超过 Hyperliquid 所处的全球永续合约市场，并称其「规模大得多……只是目前尚未被验证」。

除了持续产生收入，Pump.fun 团队也斩获了巨额手续费收入。自 2024 年初至今，Pump.fun 已累计出售约 481.2 万枚 SOL 手续费收入，价值超 8.1 亿美元，主要来自 1% 的交易手续费。

不过，Pump.fun 当前表现距离巅峰时期仍存在明显差距。Dune 数据显示，截至 7 月 30 日，Pump.fun 周交易额仅约为历史峰值的 17%，日活跃地址数也下降至峰值时期的 38.1%。交易热度的退潮，直接影响了平台收入表现。Dune 数据显示，Pump.fun 当前日收入仅约为历史峰值时期的 30%。这意味着，Pump.fun 的商业模式仍较大程度依赖市场情绪和 Meme 币热度，收入增长存在较强周期性。

值得一提的是，眼下 Pump.fun 正遭遇集体诉讼，被指控涉及内部优先交易、操纵 Meme 币市场、销售未注册证券以及违反 RICO 相关法律。面对潜在合规风险，今年 6 月底 Pump.fun 母公司 Baton Corporation 宣布高薪招聘首席法务官，基础薪资范围为 100 万至 500 万美元，负责监管事务、产品咨询、公司治理、跨境合规等事务。

Robinhood 强势入局，Pump.fun 迎正面竞争

除了熊市压力，近期 Robinhood Chain 的强势进攻，也给 Pump.fun 带来了新的竞争压力。

根据 Dune 数据显示，Robinhood Chain 上 Launchpad 上周交易量达到 12.3 亿美元，高于同期 Pump.fun 的 4.47 亿美元，接近 Pumpswap 的 12.2 亿美元。从活跃地址来看，Robinhood Chain 的 Launchpad 同期活跃地址数达到约 19.1 万个，而在 Solana 生态中占据主导地位的 Pump.fun 约为 14.1 万个。

不过，目前 Robinhood Launchpad 尚未明显侵蚀 Pump.fun 的市场份额。无论交易量还是活跃地址数，Pump.fun 近期仍保持增长趋势。然而，抛开市场环境因素，在竞争者不断入场的背景下，Pump.fun 在 Meme 发射市场的领先地位还能维持多久，仍是一个未知数。

为了提升竞争力，Pump.fun 也开始调整产品策略。近期，Pump.fun 推出了新标准发射机制 BOOST，试图改善此前代币从联合曲线迁移至流动性池过程中产生的大量死流动性问题。据其联创 Alon Cohen 介绍，该机制可为每个新迁移代币增加约 20% 的流动性，且不改变联合曲线或流动性池的交易体验，随着时间推移将向生态注入数亿美元流动性。

新机制推出后，Pump.fun 的市场活跃度有了不小改善。Dune 数据显示，平台每周代币毕业率已攀升至 3.7%，而年初这一比例仅为 0.67%；日均代币创建量也突破 3.6 万个，接近近四个月来的新高。

但部分社区用户指出，这一机制实际上为即将毕业的代币提供了免费买压和通缩效果，大幅降低了绑定成本，激励交易者大力推盘。开发者可能会利用这一机制包装即将毕业的捆绑代币，通过制造流动性和交易热度吸引散户入场，并从中轻松获利，从而催生更多依赖捆绑和短期炒作的低质量代币。

整体来看，Pump.fun 的收入飞轮目前仍建立在 Meme 市场热度和投机资金流动之上，这种模式虽然能够在市场热炒时带来高额现金流，但也意味着平台收入和 PUMP 价格表现仍容易受到市场周期波动影响。