1. 每周市场热点解读：

AI 科技股去杠杆与资本市场的流动性震荡

上周，全球科技股及半导体板块经历了一轮剧烈波动的“去杠杆”行情。表面上看，这源于前期连续上涨后的高位盘整与拥挤交易平仓，但从底层信贷与债务市场来看，支撑本轮 AI 繁荣的债务融资周期可能已开始显现疲态。根据瑞银的研究数据，近期投资级科技债的新发供应面临需求减弱，且在二级市场表现跑输大盘。今年以来，IG 科技债发行量已超过 2025 年全年，预计今年总发行规模将达到 4500 亿美元，占整体 IG 发行的比例超过 20%，创下历史新高。

本轮科技股震荡反映出资本市场对 AI 产业链的定价逻辑或许正在发生结构性转变，主要由以下核心因素驱动：

• 资本开支货币化风险的重新定价：随着 AI 企业发债规模剧增，市场对近期巨额支出的长期货币化风险的审查日益严格。投资者从单纯为资本扩张买单，转向要求企业证明其云收入增长、待履约订单 RPO 的粘性以及利润率未受压缩。
• 基本面压力与成本通胀：企业端正在下场进行模型优化，意图向更廉价的替代方案分流，以及存储硬件通胀，在短期内对 AI 前沿实验室和超大规模云服务商构成实质性压力。

• 长久期资产面临利率波动挤压：今年科技债发行显著拉长了久期，超过 10 年期的发行比例达 32%（远高于过去两年 19% 的均值）。过去一个月内，30 年期美国国债收益率走阔约 30 个基点，进一步放大了长久期投资级风险资产的脆弱性。
• 信贷市场进入“选择性”阶段：市场资金逐步冷静，甚至开始有观望态度，例如亚马逊 7 月的 IG 债务发行认购倍数仅为 1.6 倍（显著低于 3 月的 3.4 倍），这反映出新交易可能需要提供更大的溢价折让才能吸引需求。

针对市场关注的“AI 板块震荡是否促使资金轮动至加密市场”这一议题，从跨资产流动性传导机制来看，呈现出以下阶段性特征：

• 短期机制：杠杆出清引发的联动收缩 ：在科技股去杠杆初期，传统风险资产与加密市场之间往往呈现较高的正相关性。当宏观对冲基金等机构因科技股高波动而面临保证金压力时，通常倾向于优先抛售流动性较好的资产组合。因此，短期内 AI 板块的震荡更易引发跨资产杠杆的出清与流动性收缩，而非资金直接从美股流向加密市场的单向“跷跷板效应”。因此，在上周 AI 暴跌的时候，我们并未看见主流加密资产有爆发式反弹，甚至还有小幅度跟跌的情况发生。

• 中期机制：估值重塑下的风险资本再平衡： 随着更多长久期的 IG 科技债以可能更宽的利差进入市场，资金可能会从其他交易拥挤的板块轮动流出。在此估值重塑期，部分寻求高 Beta 风险敞口的增量资本，在宏观流动性预期稳定的前提下，可能会将加密资产视为资产配置再平衡的选项之一。但这种轮动趋势的确立，需依赖加密市场内部流动性深度的承接。

信贷市场的波动，当下被市场解读为长期 AI 债务融资周期中的减速信号，但很难直接断言当前 AI 周期的终结。未来趋势的演进，需密切关注后续的债市变化，AI 的落地应用和利润产生，以及加密内部是否有创新出现。

2. 每周精选市场信号：

鹰派美联储与日元干预收紧流动性预期，伊朗局势反复强化 TACO 交易，加密资金延续结构性分化

7 月 FOMC 以 9∶3 的投票结果将联邦基金利率目标区间维持在 3.50% 至 3.75%，但三名委员主张立即加息 25 个基点。会议释放的信号并非政策转向宽松，而是美联储暂时维持利率不变，同时继续保留后续收紧空间。市场随之提高对 9 月加息的预期，美债长端收益率上行，高估值风险资产承压。

数据来源：Yahoo Finance

外汇市场方面，日元在能源进口成本上升、美日利差扩大等因素影响下跌至多年低位，随后美日罕见联合入市支持日元，美元兑日元快速回落至 157 附近。若联合干预延续，日元融资成本与汇率风险将同步上升，可能推动部分套利仓位去杠杆；日本为稳定汇率而调整美元资产配置，也可能影响美债长端供需。

因此，此次行动的市场影响不只是扭转日元贬值，也在于迫使全球资金重新评估长期依赖低息日元融资的杠杆结构。对于此前受益于日元套息交易的科技股、加密资产和其他高波动资产而言，融资条件的边际变化可能放大短期价格波动。

地缘政治继续主导原油走势。特朗普在释放扩大对伊朗打击的信号后再次暂缓军事行动，并推动围绕核问题及霍尔木兹海峡通行的谈判，原油风险溢价随之下降，风险资产反弹，市场再次沿用 TACO 交易逻辑。

但伊朗并未确认双方已达成实质性协议，过去数月美国政策也多次在威胁升级、暂停行动与重新施压之间切换。市场仍会在局势缓和后卖出原油、回补风险资产，但对缓和能够持续的信心有所下降。TACO 交易依然存在，但持续时间可能缩短，原油与风险资产对后续表态将保持较高敏感度。

Brent 原油 7 月累计上涨约 23.6%，主要反映霍尔木兹海峡运输风险和中东供应扰动；特朗普暂缓打击后，油价快速回落，OPEC+ 计划于 9 月增产约 18.8 万桶 / 日，也形成边际压制。但在海峡稳定恢复通行、谈判形成明确结果前，原油风险溢价仍难完全消失。黄金则继续在地缘避险需求与高实际利率之间震荡。中东局势为金价提供支撑，但美联储立场偏紧、美元和美债收益率上行限制了其表现。相较黄金，原油仍是市场表达中东供应风险的主要资产。

美股在议息会议后明显回落，但微软、亚马逊等大型科技公司的云业务和 AI 收入表现推动市场随后修复，三大指数周度最终收涨。当前 AI 交易已从普遍抬升估值，转向检验资本开支能否真正转化为收入、利润和现金流，科技股内部表现进一步分化。日韩市场则同时受到日元干预、半导体仓位调整和套利资金变化影响。日元升值增加日本出口企业的盈利压力，韩国市场则仍高度依赖内存、AI 服务器和半导体周期。短期内，日韩股市波动可能继续高于美股。

加密资产与 ETF：BTC ETF 转为净流出，ETH 资金面相对占优

数据来源：SoSoValue

加密市场上周整体维持震荡。BTC 主要波动在 6.3 万至 6.5 万美元区间，美联储继续保持偏紧立场、美债收益率上升以及日元套利交易潜在收缩，限制了价格进一步上行。ETH 表现相对更强，但同样未形成脱离全球流动性环境的独立行情。

根据 SoSoValue 数据，上周美国现货 BTC ETF 净流出约 6,153 万美元，反映在宏观流动性预期收紧和价格上行动能减弱的背景下，部分机构资金转向获利了结或降低风险敞口。ETH 现货 ETF 则录得约 2,742 万美元净流入，延续了近期相对更强的资金表现。

BTC 与 ETH ETF 流向背离，表明机构资金并未全面撤出加密市场，而是在两类资产之间进行结构性再配置。ETH 受益于此前配置比例较低及相对估值修复，资金面阶段性优于 BTC；但其周度流入规模仍然有限，尚不足以确认市场已经进入持续的 ETH 主导行情或广泛的山寨币周期。

结合稳定币总市值继续收缩，当前加密市场仍以存量资金轮动为主。BTC ETF 转为净流出说明宏观利率与风险偏好仍构成制约，ETH 的边际流入则提供了局部支撑，但尚未转化为覆盖全市场的新增流动性。

稳定币：总市值重新下降，主流链上美元同步收缩

数据来源：DeFiLlama

DeFiLlama 数据显示，稳定币总市值约为 3,075 亿美元，过去 7 日下降约 27.9 亿美元，降幅约 0.9%；过去 30 日下降约 1%。USDT 市场份额升至约 59.57%，但其供应本身亦出现小幅下降；USDC 过去 7 日下降约 2.0%，说明本周收缩并非仅来自单一 DeFi 稳定币，主流链上美元需求同样偏弱。

TOP 10 稳定币中，USD1 和 USDe 周度分别下降约 3.3% 和 2.5%，反映生态资金、套利和收益需求继续回落；USDG 增长约 3.7%，BUIDL 增长约 1.9%，显示有限的增量仍集中在具备交易渠道、支付分发或现实收益支撑的产品。

整体而言，稳定币市场继续呈现“总量收缩、局部产品增长”的结构，尚未为加密市场提供更强的资金底盘。BTC 和 ETH 价格维持相对稳定，更多依赖 ETF 资金和存量配置轮动，而不是链上美元供应的全面扩张。

美联储议息：9 月加息概率上升，但政策路径仍取决于就业、通胀与金融条件

数据来源：CME FedWatch Tool

7 月 FOMC 维持利率不变，但三名委员支持立即加息，反映委员会内部对能源冲击和通胀黏性的担忧上升。沃什继续强调价格稳定和数据依赖，同时避免对 9 月政策作出明确承诺，意味着美联储希望保留根据经济数据调整行动的空间。

截至 8 月 3 日，CME FedWatch Tool 显示，市场预计美联储在 9 月会议加息 25 个基点的概率约为 64.5%，较议息声明公布初期的约 57% 进一步上升。市场已将 9 月加息视为较高概率情景，但尚未充分定价连续或更激进的政策紧缩。

沃什是否会在 9 月推动加息，主要取决于三个变量：能源价格是否继续推升通胀，劳动力市场与工资增长是否保持韧性，以及长端收益率上升是否已经替代部分政策加息效果。若油价维持高位、就业和工资继续强于预期，美联储可能认为仅依赖市场利率上升仍不足以控制通胀；若非农明显降温、消费放缓且能源风险溢价回落，市场当前的加息定价则可能重新下修。因此，现阶段更准确的判断是，美联储已经明确保留 9 月加息的空间，但最终是否行动仍需取决于未来一个月的就业、通胀和油价数据。8 月杰克逊霍尔年会也将成为观察沃什政策反应函数的重要窗口。

本周值得关注的大事件：

本周市场主要关注美国就业数据能否支持 9 月加息，以及美伊谈判能否推动霍尔木兹海峡恢复稳定通行。强劲就业叠加油价反弹将继续推高利率压力；就业降温与地缘风险缓和则有利于科技股和加密资产修复。

• 8 月 3 日：美国公布 7 月 ISM 制造业 PMI，重点观察高能源成本和利率上升是否进一步压制制造业活动。
• 8 月 5 日：美国公布 ADP 就业和 ISM 服务业 PMI，为非农数据及 9 月加息定价提供前置信号。SpaceX 公布上市后首份财报，市场将关注 Starlink 收入、Starship 商业化进度和资本开支。宇树科技启动科创板 IPO 初步询价，市场将关注人形机器人资产的估值承接能力。
• 8 月 6 日：AMD、闪迪和西部数据公布业绩，重点关注 AI 芯片、企业级 SSD、内存和数据中心需求。
• 8 月 7 日：美国公布 7 月非农就业、失业率和平均时薪，是影响 9 月加息概率的核心数据。中国公布 7 月进出口及外汇储备，重点观察外部需求、半导体和高端制造出口表现。
• 8 月 9 日：中国公布 7 月 CPI 和 PPI，重点观察消费价格修复以及能源、原材料成本向工业品价格的传导。

一级市场融资观察：

数据来源：CryptoRank

从市场广度看，CryptoRank 数据显示，7 月仅约 150 家独立 VC 参与加密融资，降至 2020 年 11 月以来低位，反映基金出手频率与早期风险偏好继续下降。资金仍主要流向支付、稳定币、机构交易、合规及具备真实收入的基础设施项目，缺乏用户和商业模式验证的同质化协议融资难度进一步上升。

与此同时，少数战略投资、并购、债务融资和大额成长轮对融资总额的影响持续放大，因此参与机构数量、融资轮数及中位融资规模比单一总额更能反映一级市场的真实温度。CryptoRank 的二季度统计显示，前十大交易占已披露融资金额的 67%，其中两笔交易便贡献了 38%，进一步说明头部总额与普遍融资环境之间存在明显差异。

上周金额较大的公开交易是受监管预测市场 ProphetX 完成 3,500 万美元融资。项目同时向企业客户提供预测市场基础设施，反映资本关注点正从单一零售交易前端，转向牌照、流动性和 B2B 技术输出能力。

RWA PayFi 项目 Dow Protocol 完成 900 万美元种子轮，核心模式是以电商平台待结算应收款为基础，为商户提供链上营运资金。相比单纯的资产代币化，该模式更强调真实借款需求、现金流和短周期资产周转，但仍需验证底层资产真实性、违约率和跨境追偿能力。

AI 数据网络 Perceptron 完成 650 万美元战略融资，显示 AI+Crypto 资金仍在向可验证数据、算力和基础设施层集中，而非泛化的 AI 应用叙事。

整体看，一级市场融资规模已回归常态。资本仍愿意支持具备监管入口、现实资产现金流或明确 B2B 客户的项目，但对缺乏收入验证的通用协议和同质化应用继续保持谨慎。

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