9.12 亿股股票将解锁，直接让当前公开流通股数量翻倍，早期低成本股东套现压力瞬间拉满。

来源：金十数据

SpaceX(SPCX.O) 上市后的首次财报电话会未能完全打消投资者疑虑。尽管公司公布 AI 业务收入大幅增长，并强调人工智能基础设施投资回报速度超预期，但市场更关注的是：在巨额资本开支持续扩张的情况下，AI 业务能否真正实现自我造血，还是仍需依赖 Starlink 卫星互联网业务提供资金支持。

财报公布后，SpaceX 股价周三收跌 13.61%，市值蒸发约 2252 亿美元 。这家「明星公司」上市不到两个月，股价已较 6 月高点下跌约 49%。

SpaceX 首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）表示，公司 AI 业务收入同比增长超过三倍，并新增 67 亿美元云计算合同，预计年底实现年化收入 1000 亿美元。他称，目前新计算基础设施投资的回报周期不到一年，远快于传统数据中心项目。

但市场并未完全接受这一乐观预期。

投资者指出，SpaceX 第二季度资本开支达到 184 亿美元，其中 AI 相关投入约 158 亿美元，占其 6 月 IPO 募资 850 亿美元的较大比例，公司仍处于自由现金流为负状态。分析人士认为，未来关键问题并非 AI 需求是否存在，而是巨额投入能否持续转化为稳定现金流。

Aptus Capital Advisors 投资组合经理大卫·瓦格纳（David Wagner）表示，马斯克旗下企业经常展现出强大的创新能力，但市场长期存在一个问题：技术实现速度与此前承诺的时间表之间存在差距。「这些数字并非幻想，但需要完美执行。」

AI 投资回报成为市场核心争议

此前，投资者普遍认为，Starlink 不断增长的现金流将成为 SpaceX 扩张 AI 基础设施的主要资金来源。而此次财报中，管理层试图传递新的信号：AI 计算业务本身正在逐渐具备融资能力。

SpaceX 表示，AI 计算需求仍远超供应，公司预计年底前计算能力将超过 2 吉瓦。如果相关基础设施能够保持高利用率，AI 业务未来可能反过来支撑自身扩张。

但部分投资者仍保持谨慎。

eToro 首席分析师乔什·吉尔伯特（Josh Gilbert）指出，近期大型科技公司财报中，投资者已经开始质疑「无限资本投入」的模式，并要求企业证明投入能够带来明确回报。相比传统科技公司，SpaceX 面临更大压力，因为它正在要求股东为「太空数据中心」模式买单。

Polen Capital 投资组合经理德鲁·库普斯（Drew Cupps）表示，SpaceX 当前模式的核心矛盾在于：资本开支必须下降，或者收入必须实现大幅增长。「市场最终押注的是马斯克的愿景、工程能力和执行力。」

ActivTrades 市场分析师卡罗琳·德·帕尔马斯（Carolane de Palmas）表示，在资本开支维持高位、投资热情降温的背景下，SpaceX 股价短期可能继续承压，市场将重新评估公司的估值水平和现金消耗速度。

首轮大规模解禁来袭，股票供应压力加剧

除了商业模式争议，SpaceX 还面临上市后的首次大规模股票解禁压力。

随着首轮锁定期（lock-up）于本周四到期，部分员工和早期投资者将首次获得出售股票的资格。由于大量早期投资者持股成本远低于 135 美元 IPO 价格，市场担忧他们可能选择套现。

机构经纪商 R.F. Lafferty & Co.首席执行官罗伯特·哈克尔（Robert Hackel）表示，这是 IPO 历史上「最受关注的锁定期解禁之一」，大量早期投资者正在考虑出售部分持股，以投资其他热门未上市 AI 企业。

此次解禁规模尤其受到关注。约 9.12 亿股 SpaceX 股票将进入可交易状态，相当于当前公开流通股数量可能增加一倍以上。到明年年中，预计将有更多股票逐步解除限制。

不过，也有投资者认为，早期股东未必会大规模退出。Falcon Wealth Planning 创始人加布里埃尔·沙欣（Gabriel Shahin）表示，他接触的部分 SpaceX 员工和内部人士仍长期看好公司前景，并不急于出售股份。