错过窗口期，韩国数字资产将沦为他人嫁衣。

撰文：Jay Jo，Tiger Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

全球数字资产市场已扩展至衍生品、支付和链上服务，而韩国仍以现货交易为中心。韩国投资者将国内无法满足的需求转向海外。Tiger Research 与 Chainalysis 追踪约 12 万个与韩国相关的钱包，分析了 2021 年至 2026 年间约 700 万亿韩元的资金外流。

核心要点

• 韩国投资者正将资金转向海外，以获取国内无法提供的产品。2021 年至 2026 年间，约 700 万亿韩元从国内交易所流出。
• 资金并未止步于海外交易所。韩国投资者还在去中心化交易所进行衍生品交易、参与预测市场，并用加密卡消费稳定币。
• 海外交易所获得的不只是交易手续费。它们还从韩国需求中积累了客户、数据和运营经验。

全球市场在扩张，韩国市场却停滞

全球数字资产市场正在换新形态。机构资金进入一个原本以零售现货交易为主的市场，区块链也延伸到整个金融价值链。市场吸引的资本类型和投资者使用数字资产的方式都在变化。

比特币和以太坊现货 ETF 拓宽了机构进入市场的通道，永续期货和期权等衍生品市场快速增长。稳定币已从加密交易工具扩展到支付和汇款，现实世界资产代币化则改变了发行方创造和分发资产的方式。全球市场早已超越单纯交易，深入更广泛的金融领域。

这些变化并非各地同步推进。韩国市场仍以零售现货交易为中心，机构参与度有限。全球市场正在增长的衍生品和新型金融服务，在韩国尚未形成有规模的市场。全球市场越拓宽，与韩国的结构性差距就越大。

交易量也体现了这一点。全球交易所在现货之外扩展到永续期货等产品，韩国交易则仍高度集中在现货。因此，韩国交易所在韩国与全球主要交易场所合计交易量中的占比持续下降。交易量只是衡量市场的一个指标，但它清楚显示：全球市场扩张时，韩国市场正在落后。

未满足的需求，投资者转向海外

韩国市场占比下降，并不意味着韩国投资者兴趣消退。国内难以获取的产品和服务在海外快速扩张，投资者转向海外交易所和链上服务去满足需求。韩国国内未满足的需求没有消失，而是变成了海外实际的交易和服务使用。

规模不容小觑。Tiger Research 与 Chainalysis 合作，分析追踪韩国向海外交易所加密货币流动的链上数据。2021 年至 2026 年间，估计约 5300 亿美元通过这些渠道流向海外。2025 年外流约 1200 亿美元，2026 年预计约 520 亿美元。这些数字只覆盖可识别的流动，真实规模可能更大。

仅看绝对外流金额，容易得出外流放缓的印象。市场整体收缩会同时压低韩国交易量和外流规模，绝对金额无法准确反映外流强度。为更精准衡量，分析引入净外流比率：将流向海外交易所的净外流除以韩国三大交易所（Upbit、Bithumb、Coinone）合计现货交易量。绝对外流虽下降，净外流比率却上升。资金离开的速度，快于韩国市场收缩的速度。

未满足的需求流向海外，经济价值也随之转移。交易手续费是最直接的例子。按 Tiger Research 自有方法估算，韩国投资者 2025 年为海外交易所贡献约 35 亿美元手续费收入，2026 年上半年再贡献约 9 亿美元。源自韩国的需求，正在变成海外运营商的收入。

海外积累的价值不止手续费。韩国投资者在海外交易和使用服务越多，客户关系和交易数据就越集中在海外运营商手里。这些运营商据此更精准读懂韩国需求，并具备设计和运营新产品的能力。未满足的需求不仅在海外创造收入，还帮助海外运营商积累开拓新业务所需的竞争力。

不止海外交易所：投资需求转向链上

离开韩国交易所的资金，并没有停在海外交易所。Tiger Research 使用 Chainalysis 的资金追踪工具 Reactor，追踪被识别为韩国持有的钱包资金流向。资金流向海外后，并未留在海外交易所，而是经过个人钱包，进入去中心化交易所、预测市场等链上服务。

为确认这一模式并非个别钱包现象，分析扩展到约 12 万个 Tiger Research 认定为韩国投资者的钱包地址。结果显示，海外交易所之外存在显著投资活动，包括通过去中心化交易所进行杠杆交易，以及参与预测市场。韩国国内未满足的需求，已延伸到链上市场。

衍生品需求流向去中心化交易所

对衍生品交易的未满足需求正转向去中心化交易所。2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析显示，韩国持有钱包累计向 Hyperliquid、Lighter 和 Variational 三家去中心化交易所存入约 16.4 亿美元。这些平台以永续期货为中心开展活跃杠杆交易，承接了韩国投资者在国内难以获取的衍生品需求。

杠杆把存入资金放大成远超本金的交易量。仅 2026 年 7 月，约 1200 个韩国持有钱包在 Hyperliquid 上产生 49.7 亿美元名义交易量。杠杆会放大名义数字，但单月近 50 亿美元的规模，说明韩国投资者的链上衍生品交易已达到有意义的体量。

Hyperliquid 上的交易已超越加密货币，延伸到传统资产。2026 年 1 月至 7 月，韩国持有钱包交易的热门标的包括基于 SK 海力士、三星电子和原油的产品。高杠杆和常规交易时段外的交易机会，似乎是部分需求的驱动因素。投资者希望以现有市场无法提供的方式交易传统资产，这种需求正在链上找到出口。

涉及的资金规模差异很大。分析期内识别出约 7000 个韩国持有钱包，其中一些管理着相当规模的资金。2026 年 7 月，一个韩国持有钱包在 Hyperliquid 上以约 78 万美元保证金，做了一笔 10 倍杠杆的 SK 海力士永续期货空单。这些钱包的交易规模跨度很大，大规模资金也在链上衍生品市场活跃。

预测市场：韩国投资者的另一个选择

韩国投资者也活跃在预测市场——全球数字资产中增长最快的领域之一。预测市场允许参与者就政治、经济和体育等领域未来事件的结果进行交易。韩国限制此类交易，但韩国投资者在 Polymarket 上交易活跃。2024 年 1 月至 2026 年 7 月的链上分析识别出约 3700 个韩国持有钱包在 Polymarket 上，累计交易量约 4.38 亿美元。

伴随韩国重大政治事件，交易量急剧上升。2025 年 3 月至 6 月，弹劾程序和总统选举相继发生，韩国相关市场占韩国持有钱包总交易量的一半以上。整个分析期内，韩国相关市场累计交易量约 6200 万美元。

总统选举结束后，韩国相关政治市场占比迅速下降，但交易继续覆盖广泛主题，包括全球事务、世界杯、KBO 联赛、LCK，甚至首尔天气预报。原本集中在韩国政治的交易分散到其他市场，说明韩国投资者在预测市场上的活动并不局限于特定政治事件。

按市场细分可看出兴趣集中点。美国总统选举等全球议题交易量居首，李在明当选总统等韩国相关政治市场也吸引高交易量。韩国投资者既交易主要全球议题，也以有意义的规模交易韩国相关市场。

钱包数量让韩国相关市场的特征更清晰。包括李在明当选和前总统尹锡悦被免职在内的韩国相关政治市场，吸引的韩国持有钱包数量超过美国总统选举市场。全球议题和韩国相关市场交易量都靠前，但韩国相关政治市场按钱包数量计算参与面更广。

支付需求流向海外加密卡

加密卡在全球快速普及，用数字资产消费的市场随之增长。加密卡将数字资产连接到现有银行卡支付网络，用户可以像使用传统卡一样消费。用户通过应用发行虚拟卡用于线上和移动支付，部分服务还提供实体卡用于线下商户。数字资产正从交易和投资延伸到日常支付。

韩国对海外加密卡的需求也在增长。截至 2026 年 7 月底，RedotPay、KAST、ether.fi、Tria 和 Plasma 等主要加密卡应用的韩国累计下载量估计达 3.8 万。对 RedotPay 和 ether.fi 的链上分析识别出约 1000 个韩国持有钱包使用这两项服务。

这些钱包流入加密卡的资金呈上升趋势。RedotPay 和 ether.fi 的月充值量从 2026 年起明显增加，当时韩元兑美元汇率持续高企。数据并未建立汇率与充值量之间的直接因果关系，但这一模式表明，部分用户持有美元挂钩稳定币，不仅是为了保值，也是为了为卡支付提供资金。流向海外的数字资产，如今也成了消费资金。

通过 ether.fi 可以更清楚地看到支付规模。RedotPay 和 ether.fi 都允许用户用存入的数字资产刷卡消费，但链上可见数据范围不同。RedotPay 数据覆盖卡充值流入，ether.fi 数据延伸到与支付相关的资金流，从而可以衡量韩国持有钱包的消费。存入 ether.fi 的资金流向商户支付，说明稳定币既用于持有，也用于日常消费。

加密卡之所以重要，是因为流向海外的资金在投资后可能永不回流，反而继续用于消费。个别钱包显示了这一模式。Tiger Research 追踪的一个高价值韩国持有钱包，从韩国交易所转到个人钱包，在 Hyperliquid 和 Polymarket 交易后，再将部分资金转入 ether.fi 卡用于支付。离开韩国交易所的资金在海外和链上持续运转，并从投资延伸到消费。

扭转资金流向的窗口期

已经外流的资金规模相当可观，但改变方向的空间仍在。如上分析所示，韩国投资者的需求并未下降，只是变成了海外交易所和链上服务的交易与使用。如果韩国能建立吸收这些需求的市场，未来资金流向可以不同。

关键在于同时做两件事：创造让资金留在国内的环境，以及为已外流资金回流铺路。拓宽韩国能满足的需求范围，将减缓新外流；降低回流过程中的制度摩擦，将让已外流资金回家。扭转资金方向需要两者并进。

为资金留下理由

要让资金留在韩国，韩国企业需要在韩国市场内吸收不断变化的投资需求。全球数字资产市场已从现货交易扩展到衍生品和各类服务，传统资产也通过股票永续期货和代币化股票以新形式交易。韩国尚未建立这些产品所需的规则和标准，交易所业务仍集中在现货。需求在韩国存在，结构却让韩国企业难以把需求连接到新产品和市场。

全球运营商随着市场变化拓宽业务线。Coinbase、币安等主要全球交易所扩展到衍生品和机构服务等相邻领域，并建设或收购所需技术和基础设施。新需求出现时，它们将其与现有业务连接，成长为新市场。韩国运营商则难以在数字资产市场内扩展新业务，不得不向其他行业寻找增长。这种差异与其说源于运营商的野心，不如说源于将新需求转化为业务的监管基础。

股票永续期货说明了为何韩国企业需要响应新投资需求的能力。如上分析所示，韩国持有钱包在海外平台交易包括 SK 海力士在内的韩国股票永续期货。SK 海力士永续期货紧密跟踪韩国股价，并在韩国股市收盘后的晚间和周末继续交易。它以合理保真度反映标的资产，并在常规交易时段外形成价格，有望成为补充韩国现货市场的价格信号。韩国国内未满足的需求不仅变成海外交易，也产生了韩国可以利用的市场功能。

在韩国市场吸收这些需求，不能只靠逐案决定是否允许个别产品。监管机构需要设定标准，让企业在监管框架内将新产品和服务商业化。与其一次性允许所有产品，不如明确投资者保护和风险管理要求，达到要求的企业应能随需求变化扩展。这才能改变「国内创造的需求先在海外形成市场」的结构，并让企业把积累的业务经验和竞争能力留在韩国。

拓宽资金回流路径

即使韩国投资机会增加，已外流资金也不会自动回流。资金回国需要多重验证步骤，不明确的报告和税务标准进一步加重负担。在建立让资金留在国内的环境同时，韩国需要降低已外流资金想要回流时的负担。

《特定金融交易信息报告及利用法》施行令修正案正在收紧虚拟资产转移的反洗钱管控。旅行规则将不分交易规模适用，与海外交易所和个人钱包的交易将面临基于风险的管控。反洗钱管控仍然必要，但不明确的验证要求可能让资金更难回流韩国。监管机构应设定清晰标准，减少合法转移的不必要摩擦。

一旦征税生效，投资者将资产从海外带回韩国时需要考虑的因素更多。经过海外交易所、个人钱包和链上服务的资产，需要确认取得成本和过往交易历史，但处理复杂交易和接受证明文件的标准仍不够具体。问题不在税收本身，而在投资者在规则尚未完全到位前重建和报告过往交易时面临的负担与不确定性。韩国交易所外流往往在税务申报搜索热度上升时期增加，这种不确定性对资金流动的影响值得关注。

因此，让资金回流需要两件事。韩国需要修订无必要限制合法资金流动的法规，并明确必要法规的标准和程序。反洗钱管控和税收都有其目的，但在底层标准尚未建立前就强化验证和报告义务，可能连合法资金回流也一并劝退。只有在维持必要管控的同时削减当前资金流动中的不必要负担，外流资金才可能回来。

资金回流，机遇随之而来

这项分析指向的不只是资金外流。当韩国国内未满足的需求变成海外的交易和服务使用时，海外运营商捕获了这些需求产生的收入和新业务机会。关键在于在韩国建立能吸收这些需求的市场，并把目前在海外产生的部分收入和机会导回国内。

仅交易手续费一项规模就很可观。韩国投资者 2025 年向海外交易所支付约 35 亿美元交易手续费。假设交易活动和费率不变，将这些活动的 10% 导回韩国运营商，可产生约 3.57 亿美元收入；25% 约 8.93 亿美元；50% 约 17.9 亿美元。韩国无需创造新需求，只需把韩国投资者已在海外进行的部分活动导回国内即可达到这些数字。

韩国可创造的价值不止交易手续费。Coinbase 从现货交易起步，扩展到托管、机构服务和稳定币，2026 年第一季度近一半总收入来自交易以外业务。相比之下，Dunamu 大部分收入仍来自韩元现货交易手续费。同样的数字资产需求，能否连接到广泛的产品和服务，会产生截然不同的市场规模。

韩国需要在差距进一步扩大前，建立让运营商将新需求转化为业务的基础。全球市场已在快速扩张，韩国却尚未建立将新产品和服务商业化的监管基础。韩国仍有机会在差距固化前拓宽市场范围，这对韩国数字资产行业是关键窗口。在建立这一基础的同时，韩国还需要给目前流向海外的交易和资金一个选择韩国市场的理由。

税收政策是创造这一理由的方式之一。泰国从 2025 年至 2029 年免除通过持牌国内运营商进行的数字资产交易个人资本利得税，引导投资者进入受监管市场。韩国可以把税收不仅视为收入来源，也视为把交易和资金吸引回韩国市场的政策工具。

即使只把目前流向海外的部分需求和资金导回国内，产生的影响也会超出交易手续费。它将拓宽韩国运营商可构建新产品和服务的市场，进而转化为企业增长和产业竞争力。市场和其中企业的增长，会长期把经济价值留在韩国，并拓宽税基。这个窗口需要的不只是出台法规，更是为新市场在韩国成长创造条件。