高盛交易员认为，长端利率上行越来越是一个供给问题，而非央行纪律问题——天量主权赤字叠加规模或超过 1 万亿美元的年度 AI 资本开支，大量通过债务市场融资，市场需要消化的「纸」实在太多。

撰文：卜淑情，华尔街见闻

美国长端国债收益率正悄然逼近关键技术关口，而这一次驱动力或许并非货币政策失当，而是结构性供给过剩——主权债务与 AI 资本开支的双重扩张正在债市形成前所未有的压力。

10 年期美债收益率正威胁突破 4.8% 这一重要阻力位，30 年期收益率已率先突破长期技术压力区间。

高盛 Delta-one 交易台负责人 Rich Privorotsky 提出了一个值得警惕的判断：长端利率上行越来越是一个供给问题，而非央行纪律问题——天量主权赤字叠加规模或超过 1 万亿美元的年度 AI 资本开支，大量通过债务市场融资，市场需要消化的「纸」实在太多。

目前利率波动率仍处于相对受控状态，股市也尚未对利率上行作出充分反应。但分析人士警告，一旦利率波动率真正飙升，股市的调整幅度可能远超当前市场定价。与此同时，标普 500 期权隐含波动率仍处于 1 月以来最低水平，对冲成本相对低廉，这一窗口或不会持续太久。

长端收益率逼近关键突破口

从技术层面看，10 年期美债收益率正处于一个关键节点。若收盘价站稳 4.8% 上方，市场可能面临一轮真正的逼空行情。

据 The Market Ear 分析，市场在经历长时间区间震荡后已形成复杂的心理结构，而在如此漫长的盘整之后一旦出现较大突破，往往会形成「真空地带」，价格加速运动的风险显著上升。

30 年期美债的走势更为直接。

长期图表显示，30 年期收益率已突破多个重要长期阻力位。The Market Ear 指出，这并非短线交易者的博弈，但若此次突破得以确认并持续，后续走势可能「相当难看」。

AI 债务浪潮与主权赤字的双重夹击

Privorotsky 的核心论点在于，此轮长端利率上行的根源是供给端的结构性失衡，而非市场对美联储政策立场的重新定价。

数据层面，AI 相关债务发行规模已呈爆炸式增长。据高盛数据，今年以来全球投资级、高收益及杠杆贷款市场中，AI 相关企业合计融资约 4890 亿美元，已远超 2025 年全年 3220 亿美元的总量。更宏观地看，美元投资级债券发行规模今年已突破 1.5 万亿美元，2026 年有望超越疫情时期的历史纪录。

与此同时，主权赤字居高不下。

Privorotsky 指出，经济数据虽有所走软，短端利率也相应跑赢，但硬性约束依然存在：天量主权赤字与潜在超过 1 万亿美元的年度 AI 资本开支，共同构成债市的持续供给压力。在这一背景下，即便经济数据走弱，美联储也可能被迫在弱数据环境下加息，以重新锚定长端利率、压平收益率曲线。

估值承压，科技股的「免疫」能否持续

尽管 10 年期美债收益率自 2 月底以来已从 4% 以下升至当前水平，科技股却表现出异乎寻常的抗压性，纳斯达克 100 指数与 10 年期收益率之间的背离已扩大至相当显著的程度。

Privorotsky 认为，这种背离终将通过估值倍数的压缩来修正。

他的逻辑是：若市场需要公共或私人部门削减支出，调整更可能落在私人部门，因为政府鲜少主动选择财政紧缩。更高的实际利率加上公共部门与 AI 资本的巨大需求，意味着其他领域将出现一定程度的「挤出效应」。这一效应或许已在更广泛的市场去评级中有所体现——股价表现已开始落后于每股盈利的上调幅度。

高盛数据亦显示，当 10 年期收益率涨幅超过 2 个标准差时，往往对股市形成明显拖累。

真正的风险触发器

The Market Ear 强调，对股市而言，利率变动的速度比方向本身更为关键，至少在短中期维度如此。目前 MOVE 指数（衡量利率波动率的指标）与标普 500 之间的背离已相当明显，但利率波动率尚未出现真正意义上的飙升。

分析人士提示，需密切关注利率波动率的动向——一旦这一指标出现突破，将是股市风险重新定价的重要信号。

当前标普 500 期权隐含波动率处于 1 月以来最低水平，通过期权对冲股票风险的成本仍相对低廉。The Market Ear 建议投资者善用这一窗口。