此举旨在消除市场对回购资金来源的疑虑，为压低长端国债收益率提供充足弹药。

撰文：张雅琦，华尔街见闻

美国财政部正考虑动用规模接近万亿美元的财政部一般账户（TGA），为其扩大国债回购计划提供资金支持。这一表态若付诸实施，将大幅改变市场对财政部干预长端利率能力的判断。

据 CNBC 援引两位财政部高级官员透露，TGA 已被视为可用资金来源。上周，财政部宣布将长端非活跃国债（off-the-run securities）的回购规模从每次 20 亿美元翻倍至至少 40 亿美元，令市场意外。贝森特在接受采访时表示，实际操作规模甚至可能超过这一新设下限。

然而，上周的意外公告并未说明资金来源，导致债券市场初步反弹后迅速回落，收益率重新走高，市场对财政部实际干预能力的疑虑明显上升。TGA 潜在介入的消息落地后，10 年期美债收益率下行近 4 个基点至 4.70%，曲线出现平坦化。

与此同时，黄金和比特币同步走强。彭博宏观策略师 Simon White 指出，若动用 TGA 为回购提供资金，该操作在性质上已不再是严格意义上的「扭曲操作」，而更接近一种净流动性注入，对通胀存在上行压力，长端收益率从基本面角度反而应略高于当前水平——这也在一定程度上解释了为何黄金和比特币成为比美债更为直接的「类 QE 交易」标的。

TGA 的性质与规模

TGA 本质上是美国政府存放于美联储的「活期账户」，以既有税收收入为来源，属于流动性储备机制。贝森特目前已将 TGA 余额积累至约 9500 亿美元，远高于拜登政府时期 5500 亿至 6000 亿美元的目标水平。

此前市场普遍预设财政部将通过增发短期国债为回购融资。贝森特在接受 CNBC 采访时将这一操作称为「Treasury Twist」（财政部扭曲操作），意指买入长端国债、同步发行短端国债。若 TGA 介入，则意味着无需同等规模的短端国债增发，短端供给压力将相应减轻，从逻辑上利好短端收益率下行——但周一短端收益率实际走高，走势与预期方向相悖，令部分市场参与者感到困惑。

TGA 的余额管理具有较大自由裁量空间。前财政部长 Janet Yellen 任期内，官方目标是保持「满足未来一周现金需求」的余额水平。现任财政部则表示，账户管理遵循「与长期现金余额政策相一致」的原则。官员指出，若动用部分 TGA 资金后仍希望维持当前近万亿美元的余额水平，财政部届时需通过增发国债予以补充。

动用 TGA 的空间与潜在风险

官员认为，在一定程度上降低 TGA 余额不会带来即时风险。债务上限方面，最新估算显示新一轮债务上限危机最早要到明年冬季乃至后年初春才可能触发，财政部届时有充足时间重建账户余额。官员指出，若动用部分 TGA 后仍希望维持当前近万亿美元的余额水平，则届时需通过增发国债予以补充。

彭博宏观策略师 Simon White 则从技术层面提示潜在的反向风险：动用 TGA 购买长端国债并非储备中性操作——TGA 所兑换的储备在政府偿还义务之前无法再度使用，这一区别与单纯的短端国债发行有实质不同，整体而言对通胀构成小幅上行压力，意味着长端收益率在基本面上应略高于周一收盘水平。

此外，官员表示，TGA 的使用有助于打消市场的另一层顾虑，即财政部可能寻求美联储协助干预国债市场。尽管美联储持有 TGA 账户，但并不将其视为货币政策工具。

财政部回应「规则性与可预测性」质疑

此次扩大回购公告发布于季度再融资声明后的两周，与市场惯例存在偏差，引发部分机构质疑财政部是否背离了国债发行「规律、可预期」的传统原则，甚至有声音认为此举带有「操弄市场」的意图。

对此，高级官员予以反驳，强调此次公告并未改变正式拍卖日程，且距首次操作执行日（9 月 9 日）尚有近三周时间，市场有充分准备空间。财政部亦于 8 月 19 日的公告中同步披露了整个季度的操作计划。

贝森特在接受 CNBC 采访时表示，财政部的意图是让市场「聚焦于基本面，而非在淡季薄流动性环境下追逐标题新闻」，并称「我们正努力维持市场均衡」。他还表示，随着法院裁定退款被新关税收入所取代，财政赤字将有所改善，且高层官员近期将召开会议，就改善财政状况制定具体方案。