你很难用理性去评价一个现象级的产品。

撰文：Eric，Foresight News

上周，特朗普在白宫的活动上公开点名 Hyperliquid，称 CFTC 主席 Michael Selig 正在积极推动这家交易平台以完全合规的方式进入美国。消息传出当天，HYPE 盘中暴涨超过 20%，之后涨势没有停下，HYPE 一路向上，周末时候突破了 80 美元，创下历史新高。与此同时，HYPE 市值逼近一百八十亿美元，跻身加密资产市值前十。

以持有 HYPE 为核心策略的上市公司 Hyperliquid Strategies 股价在消息日当天盘中最高拉升 31%，而传统交易所巨头 Cboe 和 CME 的股价应声下跌。市场用最直接的方式表达了态度，资金正在从旧的金融基础设施流向新的。

回顾今年以来 Hyperliquid 走过的路，每一个新闻都是一个里程碑。

放弃 USDH 扶正 USDC、trade.xyz 两度被彭博社点名、HIP-4 试水预测市场、向监管机构建立设立 Pre-IPO 永续合约市场……你很难见到一个 Web3 项目开局扔出王炸之后，每一次官宣都能进一步打开想象空间。

极致的产品力，来自 Hyperliquid 极致的专注。

这种专注最难得的证明是纠错能力。平台曾经发行过原生稳定币 USDH，希望把储备收益留在生态内部，但七个月过去，USDH 的规模始终徘徊在一亿美元附近，而平台上的 USDC 流动性已经达到约五十亿美元。意识到流动性碎片化正在伤害交易体验之后，团队果断叫停了这个亲手孵化的项目，拿出千万美元级别的补助帮助受影响的开发者有序迁移，把全部筹码押回 USDC 。

在关闭 USDH 之后，Hyperliquid 似乎打开了任督二脉，也深入认识到专注的价值，遂选择把所有精力都花在把可交易的类别从加密货币慢慢拓向全世界。

美伊战争如火如荼的周末，传统金融市场休市，Hyperliquid 承接了交易员对金银交易的需求，单日交易量达到了数十亿美元级别。彭博社在短短一周的时间内两度报道了 Hyperliquid，使得基于 HIP-3，专门提供非 crypto 资产价格交易的 trade.xyz 成为了 Hyperliquid 生态的明星产品。在过去的两个月时间里，trade.xyz 上的股票合约单日交易量多次超越了加密货币交易量。

本月中旬，Hyperliquid 生态的政策倡导组织与 trade.xyz 联合向 SEC 提交了一份十五页的意见信，请求为 pre-IPO 永续合约建立监管框架。这类合约只提供价格敞口，不附带股权、投票权和打新配额，却能让未上市公司获得全天候的市场定价。

信里列举的数字颇具说服力，SpaceX 上市首日高开百分之十一，Cerebras 高开百分之八十九，而这些缺口在正式交易开始前就已被 Hyperliquid 上的永续市场提前标出。Hyperliquid 已经证明了，足够强大的流动性可以让市场自己找到公允价格，而它在单纯交易价格这件事上已经做到了极致，从不执着于交易真实的底层资产。

选择上线了 xStocks 的代币化股票，也只是拓展交易品种的尝试。

今年 6 月，Hyperliquid 上 SK 海力士在周一开盘前的价格，和周一开盘的真实价格仅有千分之 1.3 的差距。这种纯粹交易价格的平台，摒弃了合规、杠杆限制等等因素，用最纯粹的方式展示市场本身的定价能力。

简单往往能带来奇效，但也会招致争议。今年以来，有很多人预言 Hyperliquid 会倒在监管脚下，现实却走向了反面。今年二月，Hyperliquid Policy Center 成立，由加密行业最著名的政策律师之一 Jake Chervinsky 出任 CEO，七月与 SEC 加密工作组会面，八月递交 IPOP 框架，一套多触点、有节奏的主动沟通策略清晰可见 。

CFTC 那边，主席 Selig 不仅在公开场合为永续合约落地美国铺路，批准了 Kalshi 的比特币永续，如今更被总统点名推进 Hyperliquid 合规入美 。

这背后的逻辑值得玩味。美国本土已有的交易平台如果想直接开设永续合约市场，会遭遇多方面的巨大阻力，既得利益的交易所会群起反对，CME 甚至已经把 CFTC 告上了法庭，州级监管部门也不会轻易放行。但如果换一个思路，不在旧平台上做加法，而是直接引入一个从第一天起就只有永续合约的新物种，许多旧账就不必清算，阻力反而小得多。

说到底，美国从不拒绝创新，它只是不能接受创新不发生在美国。

从预测市场到永续合约，从特朗普政府把加密行业奉为核心议程，到 CFTC 就全天候交易公开征求意见，美国正在进一步拓展金融交易的边界，而 Hyperliquid 恰好站在边界被推开的那个位置上。

Hyperliquid 已经不再是一个单纯的产品，它成了一个现象。当年的 DeFi 之夏和 NFT 狂潮都是现象级的，2021 年牛市里很多人错过巨大的涨幅，恰恰是因为试图用理性的估值框架去套一个正在重新定义市场的物种。理性的分析能算清现金流，却算不清人心向背。

更何况，Hyperliquid 并非只有热度。它的代币经济设计里有多个相互咬合的上涨引擎，现货上币资格的荷兰式拍卖用 HYPE 结算并全部进入回购资金池，协议把约 97% 的交易手续费持续不断地用于在公开市场买入 HYPE，累计回购早已超过 13 亿美元。

据 ASXN 数据，目前 HYPE 回购销毁的数量接近 4700 万枚，接近总量的 5‰。

当然，我们不能就此定论 HYPE 会无限制地上涨，不断释放的代币会增加抛压，平台交易量也不可能持续高增长，项目迟早会遇到一定费瓶颈。事实上近期的上涨过程中，包括 Multicoin Capital 在内的 HYPE 持仓巨鲸，已经开始通过交易所或者 FalconX、Galaxy Digital OTC 出售 HYPE。

无论这是计划内的减仓，还是对后市悲观的抛售，都值得我们警惕。良性的上涨从来不会一帆风顺，Hyperliquid 还有很长的路要走，没必要开局就扔光手里的炸弹。

交易是一件极度刺激人性求生欲的事情。太多平台纠结于合规的体面，纠结于投资的正统性，而 Hyperliquid 在一个早已不能称为红海、简直可以称为黑海的金融市场里，走出了一条独特的道路。

没有底层资产，没有交割，没有收盘铃声，只有纯粹的赔率与判断。这场游戏正在欢迎全世界的人入场。