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Hermes 登顶背后：一个 Web3 团队的进阶之路

Web3 并没有直接让 Hermes 变成一个更聪明的 Agent，而是让 Nous 拥有了一套不同于传统 AI 创业公司的资本结构、组织方式、种子用户与价值观来源。

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Delphi Digital：空投时代结束，代币分配由绩效驱动

Delphi Digital 分析称，传统意义上的空投已结束。向用户赠送代币以构建持有者基础的方法大多造成了抛售。在最大的空投中，接受者钱包中 78% 至 94% 的代币在 90 天内已被出售。尽管人们以 Hyperliquid 和 Jito 作为空投成功的例证，但两者的成功并非因空投本身。Hyperliquid 凭借超过 10 亿美元的收入进行回购，吸收了接受者的卖盘；而 Jito 的合格用户群体足够小，避免了大规模的代币挖掘。代币经济开始要求真实的协议绩效，MegaETH 将 53% 的供应量锁定在绩效目标之上，Pendle 则将约 80% 的收入用于回购质押者代币。代币分配正从简单的赠予转向基于绩效的模式。

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Delphi Digital 报告：Saylor「无限买币」模式正逼近关键极限

加密研究机构 Delphi Digital 发布最新报告《How Far Can Saylor Stretch It》，重点分析 Strategy 当前比特币增持模式的可持续性，并指出其融资结构正逐渐接近关键压力边界。报告指出，Strategy 早期能够持续增持 BTC，核心在于 MSTR 股价长期高于公司比特币净资产价值（mNAV），使公司通过增发股票买入 BTC 时，能够实现「每股比特币持仓增长」。但目前 MSTR 的 EV-based mNAV 已降至约 1.24 倍，这意味着继续通过普通股增发融资的收益空间明显缩小，接近盈亏平衡线。与此同时，Strategy 过去大量依赖可转债融资。虽然低利率可转债曾帮助公司快速扩张，但目前仍遗留约 82 亿美元本金债务，并将在 2027 年 9 月开始进入重要偿付周期。报告认为，当前真正支撑其继续买币的是 STRC（Strategy Preferred）融资结构。STRC 面向收益型投资者，提供年化 11.5%、按月支付的股息收益，公司则利用募集资金继续买入 BTC，而无需新增可转债到期压力。不过 Delphi 指出，该模式的代价是「持续增长的固定收益负债」。每一次 STRC 融资，虽然能立即增加 BTC 储备，但同时也会新增未来股息支付义务。报告警告称，如果 BTC 价格持续上涨、MSTR 溢价维持高位，该结构仍可运转；但若 BTC 长期横盘，则股息负债会不断累积，而普通股融资效率将持续下降。此外，Strategy 当前仍有 22.5 亿美元现金储备，可覆盖 2027 年约 10 亿美元的可转债回售压力，但 2028 年更大的债务墙仍需解决。Delphi 还指出，STRC 当前授权融资上限为 283 亿美元。一旦达到上限且无法扩容，Strategy 用于抵消股息稀释的「持续买币能力」可能明显减弱甚至停止。

快讯

Delphi Digital：MegaETH 距离「代币发射倒计时」目标仅差 2 个 App

Delphi Digital 发推表示，MegaETH 已非常接近达成「代币发射倒计时」目标。目前最接近的路径是 Live Mafia Apps，已有 8 个应用完成交易门槛并上线。只需再有 2 个应用上线，即可触发「发射 KPI」，启动为期一周的「代币发射倒计时」。Foresight News 注，MegaETH 的另外 2 个启动 KPI 包括：USDM 稳定币 30 天平均流通量达 5 亿美元，同时要求其中至少 25% 存入验证过的、非托管的智能合约（关键应用中）；应用收入 / 日费中至少 3 个应用连续 30 天每天产生超 5 万美元的费用。

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Delphi Digital 联创批评 Circle 未冻结 Drift 攻击事件中 USDC 转账

Delphi Digital 联合创始人 Tommy Shaughnessy 发推批评 Circle 未冻结 Drift 攻击事件 USDC 转账。「Circle 明知 USDC 中心化却选择放任资金自由流动，我喜欢 USDC，但我们可以冻结流向朝鲜的资金。」Foresight News 此前消息，链上侦探 ZachXBT 发推表示，Circle 在 Drift 攻击事件发生期间表现迟缓，数百万枚 USDC 通过 CCTP 从 Solana 转移至以太坊持续数小时未被冻结，导致资金顺利转移。

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Backpack 今日 TGE，熊市开盘会走出何种剧本？

目前 Polymarket 市场押注其上线次日 FDV 超 2 亿美元的概率为 87%。

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Delphi Digital：即使稳定币拥有充足抵押品，仍不意味着其能免受潜在挤兑的影响

Delphi Digital 发推表示，「Tether 和 Circle 并非万无一失的系统。仅仅因为它们由短期国债和现金等价物按 1:1 比例提供抵押，并不意味着它们能免受潜在挤兑的影响。早在 2023 年初硅谷银行（SVB）倒闭期间，USDC 脱锚事件就已显露了这种风险的迹象。USDC 原本是全额储备的，但当硅谷银行倒闭时，部分储备金暂时无法动用。这意味着风险只是向上转移了。在传统银行业中，支付风险通常分散在各机构之间，在稳定币体系中，支付通道或许是确定性的且自动化的，但这意味着原本在参与者之间消除的结算风险，如今已集中于发行方层面。该体系并未变得无风险，而是转变为垂直依赖的结构。这正是发行方集中度开始引发担忧的根本原因。」

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期权正在成为加密货币市场的新锚。

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Delphi Digital 发布《2026 年市场展望》：加密面临竞争加剧，宏观趋向流动性宽松

Delphi Digital 发布《2026 年市场展望》报告称，全球宏观环境正由分化走向收敛，主要央行已转向降息，财政赤字推动流动性需求上升。随着美联储量化紧缩接近结束、财政部一般账户可能回落及中国央行加大支持，全球流动性有望在 2026 年改善。同时报告也指出，市场可能不会像 2020 年那样获得大量的流动性，但已经具备了更清晰、更可预测的宽松节奏的条件，主要央行政策将开始趋于一致，赤字支出将推动更大的债务货币化。报告表示，全球 M2 与黄金价格创出新高、央行持续购金，显示货币贬值趋势延续；在历史上黄金与流动性指标通常领先比特币的情况下，比特币等资产理应受益。

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