能够真正完成转型的，可能是那些已经拥有通电变电站和签约租户的矿企。

撰文：区块链骑士

因为比特币低迷，众多矿企正在集体转向 AI 数据中心业务，且这个趋势还在加速。

挖矿的账越来越难算，像上市企业 Cipher Digital 二季度的数据很有代表性，利息支出 6670 万美元，挖矿收入只有 2480 万美元，比例接近 2.7 比 1。

而 Cipher 上半年还卖了 1619 枚 BTC，套现 1.2 亿美元，却还是亏损 4770 万美元。

挖矿利润率持续承压，而 AI 算力租赁能签下长达 10 到 20 年的稳定合同，两个一对比选择不难做。

Hut 8 是目前转型最彻底的矿企之一。截至 6 月底，签约 AI 数据中心容量达 949 MW，对应基础合同价值约 266 亿美元，全面投运后预计每年可产生超过 17.5 亿美元的平均净运营收入。

另外，大家熟悉的 Bitdeer 在 8 月初签下了一份 47 亿美元的挪威 AI 租赁合同，提供 121 MW 算力容量给 Anthropic，预计年均收入约 2.9 亿美元。

另一边像 Hyperscale Data 为了 AI 业务持续卖出比特币，最近一周又卖了 150 多枚，套现约 960 万美元。

但这种转型也并非一帆风顺。

8 月初，得州州长下令对准备中的所有数据中心项目进行审计。伯恩斯坦的分析师指出，这次审查将抑制投机性开发、压缩新增电力供给，从而提升已获批电力容量的稀缺价值。

Cipher Digital 就受到了较大影响，因为它的近期扩张计划高度依赖得州电网接入。

FERC 也在 6 月要求六家区域电网运营商重新审视大负荷用户的接入规则。监管收紧的方向已经很明确，电网承受不了数据中心需求的爆炸式增长。

比特币矿企转型 AI 算力，逻辑上说得通，把挖矿用的电力和场地租给 AI 公司，换来长期稳定的现金流。但执行层面依然有几个现实问题绕不过去。

一是资金缺口。建设一个 AI 数据中心的资本密集程度远超挖矿场。Bitdeer 一个项目就要先投 5 亿美元，项目融资和公司现金流之间存在巨大错配。

二是融资代价。卖比特币要承受亏损，发股票会稀释股东，发债要付利息。每条路都有成本。

Cipher 上半年靠融资活动拿了 28.4 亿，但主营业务连利息都覆盖不了，这种模式能撑多久，是个问题。

三是监管的不确定性。得州的审计和 FERC 的全国性审查，可能让一大批正在申请容量的项目陷入停滞。对那些已经把未来收入建立在「即将获批」的电力容量上的矿企来说，风险不小。

长期看，能够真正完成转型的，可能是那些已经拥有通电变电站和签约租户的矿企。至于那些还在靠 PPT 上的数据支撑估值的公司，市场估计早晚会重新定价。

当然，如果未来 1-2 年比特币价格回升，而 AI 算力中心建设迎来短暂饱和，不知道又会是怎样一番景象？