2024 年 1 月 11 日，美国 SEC 批准了 11 只比特币现货 ETF，这一历史性时刻被誉为"加密货币的成人仪式"。从此，投资者不再需要直接购买比特币，而可以通过传统券商轻松交易比特币。

Grayscale 和贝莱德成为这场变革的两大主角。Grayscale 作为"第一个吃螃蟹的人"，从 2013 年的信托产品起步，虽然面临激烈竞争和资金流出，但凭借 1.5% 的管理费率仍在 2024 年收入 2.685 亿美元。而贝莱德作为"装备精良的正规军"，仅用 11 个月就达到了 Grayscale 花 11 年积累的资产规模，展现了传统金融巨头的强大实力。

什么是 ETF？

ETF 的全称是 Exchange Traded Fund（交易型开放式指数基金），这个名字包含了三个核心概念：

• 交易型：可以在证券交易所像股票一样自由买卖
• 开放式：资金规模不固定，可根据需求发行新份额
• 指数基金：被动追踪市场指数，如标普 500、黄金价格等

ETF 采用双重市场机制：

当 ETF 市场价格与其标的资产价值出现偏差时，授权参与者就会进行套利交易，这种机制确保了 ETF 价格与标的资产价格的趋同。

ETF 一级和二级市场机制 @香港国际黄金协会

比特币 ETF 的十年申请路

2013 年：第一次申请

当比特币还在 100 美元左右时，Winklevoss 兄弟（社交网络电影中起诉扎克伯格的双胞胎，也是 Gemini 交易所创始人）向 SEC 提交了第一份比特币 ETF 申请。

他们的想法很简单：创建一个直接持有比特币的信托基金，让投资者通过传统券商购买比特币敞口。

2017 年：首次被拒

SEC 以比特币市场"缺乏监管"和"存在欺诈或操纵行为的潜在担忧"为由，拒绝了这一申请。当时 SEC 认为加密市场就像"黑暗森林"，不适合普通投资者。

十年被拒循环

从 2013 年到 2023 年，SEC 总共拒绝了超过 20 份比特币现货 ETF 申请，包括：

• 2016 年：Grayscale 首次申请后撤回
• 2019 年：Bitwise 申请后撤销
• 2021 年：VanEck 被拒绝

2021 年转折：期货 ETF 获批

2021 年 10 月，SEC 批准了比特币期货 ETF，这成为重要转折点。现货 ETF 直接持有比特币，期货 ETF 持有的是合约，约定在未来某个时间以某个价格买卖比特币。

Grayscale 的法律胜利

2023 年 8 月 29 日美国哥伦比亚特区巡回上诉法院做出震撼华尔街的决定：SEC 拒绝 Grayscale 比特币 ETF 申请的决定是"任意且反复无常的"。

法官 Naomi Reeve 在判决中指出：SEC 未能解释其对类似产品的不同处理方式。既然已经批准了比特币期货 ETF，为什么要拒绝现货 ETF？两种产品在监管角度上实质性相似。

@链捕手

这一判决让比特币价格应声上涨 7%，达到 28,000 美元。

2024 年 1 月 11 日：历史性批准

SEC 一次性批准了 11 只比特币现货 ETF，包括：贝莱德的 IBIT、Fidelity 的 FBTC、Grayscale 的 GBTC、ARK 21Shares 的 ARKB、Bitwise 的 BITB、VanEck 比特币信托、WisdomTree 比特币基金、Invesco Galaxy 比特币 ETF、Franklin 比特币 ETF、Valkyrie 比特币基金、Hashdex 比特币 ETF

首日交易量达到 46 亿美元，创下 ETF 首日交易纪录。

比特币 ETF 申请时间轴 @AiCoin

Grayscale - 第一个吃螃蟹的人

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 成立于 2013 年，是世界上第一个让传统投资者通过证券账户投资比特币的金融产品。

GBTC 采用封闭式信托结构：

• 投资者可以买入份额，但不能直接赎回
• 只能在二级市场卖给其他人
• 收取 2.5% 高额的年度管理费

由于是唯一选择且无法直接赎回，GBTC 的市场价格经常出现极端偏差：

@非小号

2024 年 1 月 11 日，GBTC 正式转换为 ETF，面临双重压力：

1. 投资者获利了结：熊市期间以折价买入 GBTC 的投资者开始大量赎回
2. 竞争对手出现：贝莱德和 Fidelity 的 ETF 管理费仅 0.25%，而 GBTC 仍收 1.5%

因此转换后出现资金大幅流出

• 首日流出 4.84 亿美元
• 单日最高流出 6.18 亿美元（2024 年 3 月 19 日）
• 全年累计流出超 200 亿美元（占总资产一半以上）

面对危机，Grayscale 推出三项措施：

1. 推出 Mini 信托：2024 年 7 月推出管理费仅 0.15% 的比特币 Mini 信托
2. 支持期权交易：为投资者提供更多风险管理工具
3. 降低管理费：从 2.5% 降至 1.5%

尽管资金大幅流出，GBTC 在 2024 年的收入仍达到 2.685 亿美元，超过其他 10 支美国现货比特币 ETF 的收入总和（2.18 亿美元）。

为什么还有投资者愿意承受高费率？主要是四个考量

• 税务考量：早期投资者账面收益巨大，卖出需缴纳高额资本利得税
• 机构惯性：大型机构投资者决策调整缓慢
• 品牌影响力：Grayscale 在比特币投资领域享有强劲品牌声誉
• 托管安全：使用 Coinbase Custody，投资者对资金安全更有信心

贝莱德 - 装备精良的正规军

贝莱德是全球最大的资产管理公司，管理资产达 10 万亿美元，相当于：

• 美国 GDP 的一半
• 德国、日本、印度三国 GDP 总和

@AcFun

在 ETF 领域，贝莱德旗下的 iShares 品牌管理着超过 3 万亿美元的 ETF 资产。

贝莱德向 SEC 提交过 576 次 ETF 申请，只有 1 次被拒（2014 年的非透明 ETF 申请）。比特币 ETF 申请一次就通过。

贝莱德的比特币 ETF (IBIT) 设计非常精细：

• 低费率策略：0.25% 管理费
• 用户友好：前 50 亿美元资产首年免费
• 可靠托管：选择 Coinbase Custody
• 权威定价：使用 CME CF 比特币参考利率
• 充足流动性：选择 Goldman Sachs 和 JP Morgan 作为授权参与者

IBIT 仅用 11 个月就达到了 GBTC 花 11 年积累的资产规模：

• 首日表现：交易量 4.6 亿美元，净流入 1.33 亿美元
• 首周突破：累计净流入超过 10 亿美元，创 ETF 历史纪录
• 首月成就：资金规模 60 亿美元
• 首季里程碑：突破 200 亿美元
• 2024 全年：净流入 370 亿美元，收入 1.37 亿美元

贝莱德不仅推出产品，更是配合所有资源：

1. 自我背书：旗下其他基金开始配置 IBIT

• 战略收入机会基金持有 350 万美元 IBIT
• 战略全球债券基金持有 48.5 万美元 IBIT

2. 机构联盟：

• 高盛：2024 年底持有 20.5 亿美元比特币 ETF，其中 IBIT 占 13 亿美元

• Morgan Stanley：成为首家允许财富顾问主动推销比特币 ETF 的银行，只推荐贝莱德和 Fidelity 两只产品
• JP Morgan：接受比特币 ETF 作为贷款抵押品

截至 2025 年 8 月 5 日：

差距越来越明显，传统金融巨头展现出了降维打击的能力。

比特币 ETF 的十年征程，见证了加密货币从边缘走向主流的历程。从 Winklevoss 兄弟的首次尝试，到 Grayscale 的坚持不懈，再到贝莱德的正规军入场，这不仅是一个金融产品的诞生，更是整个行业成熟度的体现。

如今，投资者再也不用担心私钥丢失、交易所跑路等技术风险，可以通过传统券商轻松交易比特币。正如当初朋友圈刷屏的那句话：

"从现在开始，我不再是一个破炒币的，我已经是华尔街的交易员。"

这场变革的意义远不止于此，它标志着传统金融与加密世界的深度融合，为更多创新金融产品的诞生铺平了道路。

对这场变革，你们又是怎么看的呢？不放在留言告诉我们