当散户离场，Compound 把赌注押在了机构信贷的合规门槛上。

撰文：Sanqing，Foresight News

8 月 17 日，Compound 基金会公布新一届执行团队，四位高管全部来自机构级加密服务商，任务是把这个 2018 年上线的老牌借贷协议，改造成银行与资产管理公司愿意接入的信贷基础设施。

钱分期给，人从机构挖

Compound 治理论坛今年 4 月 6 日发布、5 月 10 日以 Tally 平台上的 582 号提案完成链上执行的 5200 万美元预算。188 万枚 COMP 全部赞成，反对与弃权均为零，规模与 Aave DAO 近年约 5000 万美元的产品开发拨款相当，将投向工程、集成与机构拓展。

其中，1400 万美元转入基金会运营钱包，用于第一年执行；剩余 3800 万美元将锁定在「Program Reserve」储备钱包，由 5 of 7 多签的金库管理委员会控制（签署方含 Gauntlet 与社区成员 allthecolors）。

未解锁前可投入国库策略赚取收益。解锁取决于三道里程碑：V3 集成套件交付、一线策展机构入驻、V4 公共测试网上线，任何一步未达成，委员会都可暂停拨款。

新任执行董事 Aaron Schnarch 此前是 Coinbase Custody 首席执行官、后任 Anchorage Digital 首席运营官。Compound 基金会称他促成了 12 只美国比特币现货 ETF 中 11 只的托管授权。

另外三位高管同样来自机构级加密公司。首席运营官 Christopher Donovan 曾任 NEAR 基金会首席运营官，首席产品官 Steven Liu 曾任 Maple Finance 产品负责人，首席技术官 Leo Eikelman 曾在 Coinbase Institutional 负责工程技术。

Compound 团队要交付的 V4，按今年 1 月发布的路线图分三部分。

面向经纪商、金融科技公司的合作伙伴集成套件，首先支持代币化股票作抵押品；配备 KYC/AML 合规控制的许可制金库；以及一位可依据市场状况实时跨市场调配流动性的第三方风险管理人，外加动态贷款价值比（LTV）校准机制。

Compound 在路线图文档里写道，这套设计是为应对 2025 年 11 月那次 deUSD 挤兑而生。当时稳定币发行方 Elixir 的 deUSD 脱锚崩溃，风险管理人 Gauntlet 建议 Compound 暂停三个稳定币市场的提款以规避坏账；若 V4 的风险管理人当时已经上线，本可第一时间收紧涉险市场的敞口。

V4 整体则将采用流动性集中于枢纽、风险按子市场隔离的 hub-and-spoke 架构，Aave V4 已于 2026 年 3 月以同一架构在以太坊主网上线。

过渡产品已先行一步。

Compound 自己的机构市场页面显示，机构现在可以 ETH、wstETH、wBTC、cbBTC 为抵押借出 USDC，贷款价值比最高 87%，每类抵押品早鸟额度上限 1000 万美元，合计 4000 万美元。据其最新月度更新，V3 集成套件已完成开发，Compound V4 本身仍处于审计前设计定稿阶段，已有 10 余家合作方确认支持、20 余家在洽谈。

「零坏账」叙事撞上现实差距

据 The Defiant 报道，Compound 基金会向机构客户强调的卖点之一，是「自 2018 年运行至今零坏账」。这项说法在 2025 年 11 月的 deUSD 挤兑中及时调整，也算是经受住了压力测试。

但 Compound 与竞争对手规模差距显然不小。Compound 总 TVL 约 12.4 亿美元，不到 Aave 的十分之一，也远低于 Morpho 的约 81 亿美元。

并且竞争对手也未曾停下脚步。Aave 早已于 2025 年 8 月上线机构信贷平台 Horizon，允许机构以代币化真实世界资产借出稳定币，目前 TVL 约 2.5 亿美元。

Morpho 两月前（2026 年 6 月）完成 1.75 亿美元融资，是 DeFi 行业迄今最大单轮融资。私募信贷巨头 Apollo 也已将 ACRED 基金代币化接入 Morpho 作抵押品。Steakhouse Financial、Sentora、Gauntlet 等头部策展机构目前合计管理数十亿美元资金，可见机构化借贷早已不是概念阶段。

Compound 治理论坛内部也存在分歧。有代表质疑增长计划里策展机构的选择标准，也有代表要求按月更细致地公开资金部署明细。

基金会称首个机构产品将在未来数周内上线。但第一笔 1000 万美元增长资金解锁后，协议必须在 6 个月内签下一家一线机构合作方，否则委员会可暂停拨款、要求资金转向或退回。

后续两笔各 700 万美元的增长资金，分别绑定一线策展机构入驻与 V4 公共测试网上线，三笔环环相扣，任何一环卡住，整个 2400 万美元的增长预算都会停摆。

可见 5200 万美元支持的不是无限期的试错空间。Aave 的 Horizon 已经上线一年，Morpho 手握 1.75 亿美元新融资继续扩张规模，留给 Compound 证明合规许可证与团队履历能转化为实际规模的时间，并不宽裕。