作者 | 阿法兔

2021 年 3 月，OpenSea 完成了 2300 万美元的 A 轮融资（2021 年 2 月，OpenSea 的销售额为 1.6 亿美元）2021 年 7 月，OpenSea B 轮融了 1 亿美元，估值为 15 亿美元；但是到了 2022 年 1 月，OpenSea 估值到了 130 亿美元。

不过以当时的财务业绩来看，很多风险投资认为是合理的。这种估值是怎么判断的呢？如果按照现在的市场情况来算，130 亿美金的估值是高了还是低了呢？

2022 年 1 月的时候 OpenSea 的财务业绩：由于当时正处于 NFT 牛市，OpenSea 公司的收入状况非常不错，同时当时的风险投资总体市场也比较热，因此，当时很多分析师认为 130 亿美元的估值看似还是比较合理的。

但是，如果把这个估值放到目前 NFT 市场的情况中，就不一定是那么回事了：

2021 年，NFT 热潮此起彼伏，但是，针对 NFT 平台的投资和参与规则并没有完全理清。这里我们研究一下 OpenSea 运营数据，按照常见的估值计算方法，然后思考一下 NFT 平台当前估值与它财务业绩和公开交易总额的数据，进行一下简单的探讨。

2022 年第二季度的 NFT 市场情况如下：

2022 年夏天，NFT 的消费者交易活跃程度持续下降。根据The Block 发布的数据（见上图，数据来源 Cryptoslam)，7 月第一周的 NFT 销量持续下降，比最高点下降了 70% 还多，特别是在近几周这种下降趋势更加明显。

2022 年 6 月初，根据 Dune 的数据，OpenSea 在以太坊区块链上的每月交易总额已经从 1 月份的 48.6 亿美元下降到 4 月份的 34.9 亿美元，2022 年 5 月份交易总额 26 亿美元，2022 年 6 月份只有 6.966 亿美元。根据 DappRadar 的数据，OpenSea2022 年 6 月的交易总额为 6.504 亿美元。考虑到不同分析平台的统计差异，我们把 6 月份的 OpenSea 交易额四舍五入为 7 亿美元，如果总交易额为 7 亿美元，那 OpenSea 抽成为 2.5%，就算 1750 万美元。而加上 2022 年前几个月的收入，OpenSea 2022 年的总交易额为约 84 亿美元，净收入按照 2.5% 的百分比算，为 2.1 亿美元。

那么，净收入 2.1 亿美元和 130 亿的估值相比呢?这个收入表现如何？

Techcrunch 的分析师认为这个数字是不太理想的。参考 OpenSea 的营收运转率（revenue run rate ）和 OpenSea 近期的估值 130 亿，这样看它的估值还是很贵的。

2022 年 1 月份，OpenSea 的 PS 在 15 左右。（Back in January, we noted that OpenSea was worth about 15.6x its $13 billion valuation. ）因为如果按照 2022 年 1 月的交易额，根据加密数据源 Dappradar，OpenSea 单月的交易量为可以达到 29.1 亿美元，2.5% 的收入约为 7275 万美元。如果按照这个数据推算全年，OpenSea 全年可能产生 349.2 亿美元的交易额，全年收入可以到 8.73 亿美元。当时，Coinbase 的估值 PS 在 10 左右，因此，当时很多人会认为虽然 OpenSea 的新估值不便宜，但考虑到当时的收入，它也不算太贵。（注意，但是到了 2022 年的 6 月，全年预计收入就从 1 月预测的 8 亿美金降到了 2 亿）

问题出在哪？

主要是加密市场的高波动属性，收入预测在牛市和熊市差异都是非常大的。不过，不论是 Coinbase，还是 OpenSea，这些公司的增长和盈利能力都需要注意谨慎考量，例如 Coinbase 的 PS 倍数，远远低于人们对类似规模的 SaaS 公司的预期。

为什么呢？主要原因是加密市场的波动性，它们就像二级市场，并且经常比股票的涨跌还要疯狂。而 NFT 具备加密货币的涨跌属性，并且这个品类的疯狂交易额会具备无法估计的波动。对于 Coinbase 来说，加密货币呈现交易交易的历史波动，在过去它们的营收就曾经有过下降，因此投资者给予它的估值倍数比其他软件公司要小一些，注意 NFT 的波动甚至会更疯狂，今天还是香香的小图片，明天就归零了...

To C 的加密平台和产品，通常会赶上一波消费者需求的大浪潮而能看到估值的飙升。早期的 Robinhood 和 Coinbase 就是这种情况，它们在 2020-2021 年期间为 C 端消费者股票和加密产品提供服务，直到顺利上市 IPO。不过，像 OpenSea 未来还要面临其他的问题。A16Z 的新晋合伙人 Kathryn Haun 是监管出身，也在 OpenSea 拥有董事会席位。后续 OpenSea 的更高知名度可能带来更多的监管审查，也要观察监管的动向和 OpenSea 的应对方式。

但是，关于 NFT 赛道的融资似乎并没有停止。4 月，Glow Labs 为其 NFT 项目筹集了 415 万美元的种子资金，5 月初，Americana 筹集了 690 万美元，用于帮助“品牌和创作者将街头服饰、收藏品、汽车和艺术品等实体商品转化为 NFT”的计划。

但是这些和 OpenSea 的业务有什么不同呢？

OpenSea NFT 主要是一个 C 端面向消费者的市场，消费者可以通过 OpenSea 购买自己喜欢的 NFT。但是，从上面波动的数据也可发现，消费者对数字收藏品等产品的需求是变化无常的。例如，它不会像 B2B 或者 SaaS 收入曲线，如果发展的好相对会呈现较为稳定的上升趋势。如果是这样的话，那么是否应该重新考虑这类企业的估值呢？