SpaceX 首份季报呈现极端割裂：营收同比暴增 92% 至 78 亿美元，AI 单季资本开支却高达 158 亿，超过英伟达全年研发预算。马斯克正试图在星链的快速盈利、AI 的激进扩张与星舰的长期研发这三种截然不同的商业张力中维持平衡。然而，一家公司能否同时打赢这三场战争，市场仍在等待明确的答案。

撰文：研外之意，华尔街见闻

SpaceX 上市以来的首份季度财报，呈现出极端的割裂感。

财报数据显示，SpaceX 第二季度实现营收 78 亿美元，较去年同期的 41 亿美元增长 92%；调整后 EBITDA 达到 35 亿美元，远高于去年同期的 12 亿美元。然而，第二季度 SpaceX 资本开支高达 184 亿美元，是同期营收的 2.4 倍，其中仅 AI 相关的资本开支就达 158 亿美元，相当于折算后平均每天支出超过 1.7 亿美元。

在财报电话会议上，马斯克与首席财务官 Bret Johnsen 花费逾一小时试图安抚市场，详细解释高达 184 亿美元单季资本开支的去向及其潜在回报。尽管管理层强调当前针对 AI 算力的巨额投入能在短时间内收回成本，但由于巨额支出尚未在利润表上转化为实际收益，市场显然未被这一远期承诺所说服，SpaceX 股价盘后大跌超 7%。

加剧市场避险情绪的另一个关键因素是即将到来的巨量解禁潮。8 月 6 日，SpaceX 将有 9.1 亿股内部持股迎来解禁，规模相当于当前流通盘的 1.4 倍。管理层在电话会上对这一流动性冲击缺乏主动沟通，直到问答环节才简短回应，进一步加深了投资者的不确定性。

A 面：星链，每天净赚 1800 万美元

星链业务在第二季度收入 42.9 亿美元，同比增 66%。营业利润 16.6 亿美元，同比增 79%，利润率 38.6%。用户净增 170 万，总数达到 1200 万，覆盖 167 个国家。企业端和政府端收入 18 亿美元，同比翻了一倍多。

图 1：SpaceX Q2 FY2026 三大板块营收与营业利润对比（数据来源：SpaceX SEC 8-K）

美国政府在第二季度给了超过 60 亿美元的合同。American Airlines 签了机上 Wi-Fi 协议。总裁格温·肖特维尔在电话会上说星链的目标是成为美国第四大运营商——排在 AT&T、Verizon 和 T-Mobile 之后。这三家公司的年营收加起来约 6000 亿美元。

ARPU 在 66 美元稳住了。这个数字去年第二季度是 85 美元，今年第一季度也是 66 美元。用户增长最快的区域在拉美、非洲和东南亚，那里的定价远低于北美，拖低了平均数。但新增的 170 万里也有相当一部分来自航空、海事和政府客户，这些合同的单户价值远高于个人用户。

星链的利润增速（79%）快于收入增速（66%），固定成本摊薄的效果在体现。目前在轨卫星超过 10200 颗，V3 版本宽带卫星一颗的下行容量达到 1Tbps，是 V2 的 10 倍。肖特维尔说 V3 卫星的发射要到明年年中才能上量，届时带宽会有量级跃升。

如果把星链拆出来单看，按二季度年化，它是年营收 172 亿美元、营业利润 66 亿美元的电信公司。美国第四大运营商 T-Mobile 去年的营收是 810 亿美元，利润 130 亿。星链离那个体量还差得远，但增速不是一个数量级。

B 面：AI，每天烧掉 1.7 亿美元

AI 业务收入 25.6 亿美元，同比增 247%，环比增 213%。其中云服务协议贡献了约 16 亿美元，AI 解决方案收入从一季度的 4.75 亿跳到了 21.94 亿。

调整后 EBITDA 首次转正，从一季度的负 6.09 亿翻到正的 11.46 亿。但营业亏损仍然有 12.57 亿美元——折旧和摊销还没算进去。

真正让市场紧张的是资本开支。AI 板块二季度花了 158 亿美元。把英伟达去年全年的研发预算（129 亿）和 Meta 去年全年的资本开支（272 亿，含所有业务）放在一起看，SpaceX 一个季度在 AI 上的投入超过了英伟达全年研发，接近 Meta 全年总开支的六成。

图 2：SpaceX AI 板块资本开支 vs 收入趋势（数据来源：SpaceX SEC filings）

这些钱主要砸在田纳西州孟菲斯的 Colossus 数据中心。二季度末名义算力容量 1.4 吉瓦，年底目标 2 吉瓦。电话会上被问到远期规划，马斯克说内部暂定目标是 2027 年底电力与冷却层面达到 20 吉瓦，他个人认为实际落地在 15 吉瓦左右。从 1.4 到 15，大概 10 倍。

CFO 约翰森在电话会上提供了一个数字：当前新增算力的投资回收期不到一年。他说资本支出几乎可以当成营业费用来处理——意思是按目前客户合同的价格和规模，今天投进去的钱 12 个月内就能收回来。

Q3 前三周公司又签了 67 亿美元的增量云合同，服务期约半年，从 10 月开始计费。

但 158 亿是已经花出去的钱。67 亿还只是合同。电话会上不止一个分析师追问同样的逻辑：你们说回收期不到一年，但上一季度也花掉了 77 亿，两个季度加起来 235 亿，什么时候能从利润表上看到对应的回报？

管理层没有给出具体的时间表。马斯克只是说，到 12 月按当月收入年化计算，公司的经常性收入将达到 1000 亿美元。他补充说实际数字可能更高。万亿营收的内部目标也从 2031 年提到了 2030 年，2029 年「非零概率」——他的原话。

市场对远期的「非零概率」显然兴趣不大。眼前的问题更具体：明天（8 月 6 日）有 9.1 亿股内部持股解禁，相当于当前流通盘的 1.4 倍。电话会上管理层全程没有主动提起这件事，直到问答环节被追问才简短回应。

星舰也还在烧钱

发射业务收入 9.62 亿美元，同比增 29%，但营业亏损 5.42 亿美元。二季度完成了 38 次发射。亏损的主要去向是星舰。

过去 90 天里星舰 V3 完成了两次成功飞行。第 13 次验证了轨道任务和返回发射塔捕获的核心能力，第 14 次首次将星链 V3 卫星送入运营轨道。

隔热罩问题——马斯克自己形容为星舰最大的技术障碍——他说已经解决了。下一步计划是在本月底的下一次试飞中尝试同时捕获回收一级助推器和飞船。

研发费用同比多花了 3.89 亿美元，航天板块调整后 EBITDA 为负 2 亿。马斯克的目标是一年内实现每日至少一次星舰发射，入轨成本降到传统方式的 1% 以下。他的原话是如果画一张全球入轨吨位的柱状图，竞争对手的高度只有一个像素点——前提是那张图画得下 SpaceX 自己。

马斯克能不能同时打好三场战争

这一份季报里能看到三种完全不同的张力在互相拉扯。

星链在赚钱，在快速赚钱。16.6 亿营业利润对应的是 1200 万用户，肖特维尔说要当第四大运营商，ARPU 稳住了，V3 卫星还没开始产生质变，企业端的增速是消费端的将近两倍。这是一个可以独立估值的好生意。

AI 在拼命花钱。158 亿一个季度，回收期理论上是不到一年，Q3 新合同签了 67 亿，Grok 4.5 发布后 token 消耗量翻了三倍，跟 Anthropic 的算力租赁协议每月 12.5 亿到 2029 年。这些信号都指向同一个方向：需求是真实的。但会计上 158 亿已经从账上走了，利润表还没追上。这就是约翰森说的「像营业费用」和投资人看到的「像无底洞」之间的差距。

航天夹在中间。星舰的技术进展是实打实的——隔热罩问题解决了，两次成功飞行，V3 卫星送入轨道——但研发账单也是实打实的。这个板块的回报逻辑是最长期的：等入轨成本降到 1%，一切才会好转。

依靠其控制的超过 82% 的投票权，马斯克正试图在星链的快速盈利、AI 的激进扩张与星舰的长期研发这三种截然不同的商业张力中维持平衡。然而，一家公司能否同时打赢这三场战争，市场仍在等待明确的答案。