世上的挣扎分两种，一种叫转型，一种叫回光返照，外人从外表上，一时半会分不清。

撰文：富贵

2026 年 8 月 7 日，Pump.fun 宣布 App 升级，加了三样东西：Callouts 喊单功能，代币提醒可以推给全部粉丝，交易免手续费，还支持用 USDC 跨链无缝转账。官方通稿写得挺喜庆，像谁家孩子满月。

上个月，Base 干了件相反的事。7 月 15 日，Base 的创始人 Jesse Pollak 宣布不管 Base App 了，交给了 Cobie，自己回去写底层代码。原因说得也挺实在，去年砸进去的那些社交功能，彻底散架了，还拖累了基础设施的进度。Base 往后就认准三件事，交易，支付，AI agent，社交这条路，走不通就是走不通，不装了。

币安和 OKX 这边，社交这件事反而越做越重。但它们的逻辑，已经不是简单的拉新工具。币安正在把 Binance Square 从资讯社区往交易原生内容平台推进，内容创作者可以通过内容带来的交易获得收益，同时 Binance Chat 等功能也开始把聊天、行情、交易入口揉进同一个 App。它想做的，是让交易所不只是交易场所，而成为用户获取信息、形成判断、完成交易的一站式入口。OKX 走的路线更激进。它推出 Orbit，把社交网络直接嵌入交易 App，让用户讨论市场、分享观点、查看经过验证的交易表现，并直接完成交易。它瞄准的不是传统社交，而是交易世界里的「信息流」。本质上，是想把 Crypto 里长期存在的 Telegram、Twitter/X、交易终端三套系统，重新收拢到一个平台里。

一边加社交，一边撤社交，还有一边把社交当销售部来使，三条路数，都是行业里数得着的玩家在走。Pump.fun 这一步，跟谁都不像。它不是不缺用户才做社交，它是缺用户，才想起来交朋友。

本文想说清楚一件事，Pump.fun 这一步棋，究竟是想明白了，还是想不出别的招了？

十年造神，十秒造币：一场发行方式的分野

DOGE 从一句玩笑话，长成一个文化符号，用了十年。Pump.fun 让一个新想法，从冒出来到能交易，只要十秒，还不用写一行代码。

这中间隔的不是效率，是物种。DOGE、SHIB、PEPE 这一类传统 meme，靠合约部署，靠项目方自己垫钱进流动性池，跑得慢，活得靠社区一点点攒出来的信仰，跑路的办法是抽干 LP，一夜归零，但归零之前，好歹经历过真实的互联网梗文化沉淀，能撑数年。Pump.fun 这种工厂化的 meme，用的是 bonding curve，买盘本身就是流动性，规则上堵死了抽 LP 这条老路，创世仓照样能砸盘收割，一个口子堵住了，别的口子照样开着。它靠的不是信仰，是一次注意力的脉冲，生命周期常常论小时算，论天算，已经是长寿。

传统 meme 是文化符号，工厂化 meme 更像是注意力期货。发币这件事，从一次创业行为，变成了一次发朋友圈，门槛归零，供给跟着爆炸。代价也明摆着，meme 从少数人玩成的文化现象，退化成流水线上量产的低质资产，真正能跑出外盘、熬过毕业线的，从来是凤毛麟角，官方自己披露的数字是 1.4% 的毕业率，剩下 98.6%，原地归零。

这场革命不是凭空来的，它踩在一个行业最饥渴的时间点上。

天时地利人和：荒镇开赌场

2024 年初，Solana 的叙事是空的，DeFi 不温不火，NFT 死了，DePIN 门槛太高，没人玩得起。FTX 爆了以后，链上躺着大笔闲钱，没地方去。一级市场也冻上了，散户想暴富，抓手没了。这是天时。

Solana 的 Gas 便宜，TPS 高，扛得住极端高频的投机。Raydium、Phantom、Jito 这些基建都齐了，不用重新造轮子。这是地利。

Z 世代的金融虚无主义，是小钱博百倍，这个需求是刚性的。推特的 Blink 功能加持，传播是病毒式的。公平发行这个说法，精准戳中了传统 meme 的信任痛点。这是人和。

一个小镇，所有人无事可做，这时候开一家赌场，生意想不好都难。数据也证明了这点，2024 年第二季度，Pump.fun 单季贡献了 4800 万美元手续费，直接把 Raydium 的日均交易量拉高了 77%。

赌场开起来了，谁在牌桌上赢钱，谁在菜单上被吃，这才是真正决定这场戏怎么收场的东西。

食物链：印钞与献血

Pump.fun 的利益链条，说白了是一座金字塔，每一层都能画出张脸。

顶层是阴谋集团，他们是看不见的手，Bundler 抢跑，刷量造榜，自己发币自己接盘，玩的是筹码控制这门手艺，赢面最大，风险最小。往下一层是 KOL 矩阵，喊单之前先埋好老鼠仓，流量在他们手里本身就是印钞机，一条推文能顶普通人干一个月。再往下是科学家，靠的是毫秒级的抢筹速度，机器人比人手快，快进快出，胜率高得不像话，是这条链上最锋利的一把刀。发币的 Dev 和 CTO 算是造梦者，批量发币走量，实在不行就搞一次社区接管，再收割一轮，梦碎了，接着编下一个梦。最底下是散户，他们是这座金字塔烧的燃料，不是玩家。

数据不会说谎。68.67% 的代币，上线当天就停止交易了。80.37% 的代币，活不过两天。能盈利超过一万美元的地址，只占 0.4%。新用户的四周留存率，跌到 12.4%，八周之后，跌到 11.4%。

这条食物链最要命的特点，是脉冲性。牛市里散户涌进来，造富效应一出现，吸引更多散户，热点来一波，新币跟着来一波，等热点断了，整台机器说停就停，没有过渡。老玩家的利润，唯一的来源，是新玩家的进场资金，这个结构从设计的第一天起，就没打算细水长流，它靠的是一次又一次的脉冲，脉搏停一次，缓一缓还能再跳，可脉搏这东西，谁也不知道哪一次就真的停了。

这条链条走到极限，会长成什么样子，值得单独说一说。

Buy-to-Earn：投机的究极体

Web3 投机这件事，一路进化，走到 Pump.fun 这里，基本到了究极体，再往下，已经没有更纯的形态了。

Play-to-Earn 那会儿，好歹还得付出点行为，打怪，挖矿，做任务，换收益，用户好歹算个链上打工人。Buy-to-Earn 把这层遮羞布也扯了，不做任务，不质押，不用跟产品有一点交互，用户直接押注一个价差，一个纯粹的赌徒，仅此而已。

价值共识不靠业务现金流撑着，只靠新进的钱撑着。用户跟平台没有一点绑定，没有忠诚度，Pump.fun 只是个临时的交易通道，用完即走，走了也不回头。死亡螺旋的机制也简单，新用户持续进场，FOMO 情绪起来，早期持仓者兑现离场，一旦新用户增速停下来，接盘的人耗尽，场内玩家开始互相砸盘，资金跟着出逃。

它把投机这门手艺，简化到骨头缝里，什么多余的东西都没有，只剩下最原始的低买高卖。这是究极体的代价，形态越纯粹，越经不起断供，它的生命周期，完全绑定在源源不断的新韭菜身上，新人枯竭那天，就是天花板落下来那天。

Meme 这东西可能是死不了，但这不代表 Pump.fun 没有危机，危机这几个月正从四面八方涌过来。

内忧：自己人先动了手

先说自己家里的事。

Pump.fun 的团队一直是匿名的，不透明这个毛病，从创立那天起就有。今年 8 月，据 Sandmark 调查披露，公司在员工代币解锁之前，分两批裁员，四月一批，七月中旬又一批，累计超过 40 人。至少有一名前员工，因为被裁在解锁前，损失了按当前价格计算超过百万美元的代币份额。联合创始人 Noah Tweedale 在内部会议上给的解释，是公司扩张过快。这批被砍掉的员工代币，对应的正是那笔约 8600 万美元的 PUMP 解锁，时间点选得这么巧，很难不让人多想。

裁员的消息一出来，品牌口碑先塌了一半，这只是内忧的开头，真正伤筋动骨的伤口，长在外面。

外患：四面来的刀

名声受损是慢性病，外面几把刀，扎得更直接。

第一把刀，是 GMGN 这类前端工具。用户的路径已经变了，先在 Pump.fun 上发现新币，转头去 GMGN 完成交易。GMGN 把聪明钱跟踪、合约安全检测、跟单功能打包成一个更趁手的壳子，Pump.fun 沦为一个纯粹的代币发行入口，毕业以后那部分交易收入，眼睁睁被截走了。

第二把刀，是 Robinhood Chain。这条链 7 月 1 日刚上线主网，本来是奔着 RWA 代币化去的，结果一个叫 CASHCAT 的 meme 币抢了风头，一天之内暴涨 1700%，冲到一亿美元市值。8 月 6 日，Robinhood 直接把 CASHCAT 挂上了自家 App，这意味着 Robinhood 那几千万传统散户用户，一夜之间有了直通 meme 币的入口。Pump.fun 的用户画像，年轻，小额，移动端优先，跟 Robinhood 的基本盘高度重合，这条管道一旦被截，新增用户的水龙头就拧紧了一半。

第三把刀，是 Uniswap。8 月 5 日，Uniswap Labs 在 Robinhood Chain 上正式上线了自己的发射台 Pools.trade，零发射费，还带了防机器人抢购的机制。据 The Defiant 报道，这个发射台上线不到一周，Robinhood Chain 在日活用户上已经反超了 Base，同一周，链上一个叫 Flap 的发射台，日收入居然超过了 Pump.fun。以太坊阵营的品牌信任度和合规路径，本来就比 Pump.fun 厚实，这一脚踩下去，是降维打击。

法律这条线，也一直悬着。美国那边，Aguilar 集体诉讼在 2025 年 7 月的修订起诉书里，加进了 RICO 条款，把 Solana 基金会、Solana Labs、Jito 也列成了共同被告，指控内容包括电信欺诈、证券欺诈、无证资金传输，还有协助洗钱。案子还没判，但据称有机密线人向原告律师团队提供了约五千条内部聊天记录，事情的走向，只会越来越不利。英国那边更早，2024 年 12 月，FCA 把 Pump.fun 列进了未经授权实体警示名单，平台随后自己限制了英国用户的访问，那部分流量当时占了 9%。

核心问题：注意力危机，一场没有新人、还挨着骂的狂欢

这才是整件事的根子。Pump.fun 眼下最大的病，不是竞争对手多了几个，是新人不来了，来的人还骂骂咧咧。

先看数字。今年 6 月，据 The Block 等多家机构统计，Pump.fun 三个月内活动量暴跌 80%，收入跌了 83%，日收入从早前的 480 万美元，跌到只剩 80 万美元，Solana 链上手续费也跟着降了六倍。PUMP 代币从去年 9 月的高点跌去了八成。整个 meme 币板块的总市值，从 2024 年的高点，缩水了 1100 亿美元。这不是哪一天的坏消息，是连续三个月，曲线一路往下。

比数字更伤的，是名声。今年 6 月，Pump.fun 上线一个叫 GO 的赏金功能，口号是花钱让任何人做任何事。结果没几天，纽约州州长霍楚在 X 上公开点名，说这是个反乌托邦噩梦，表态支持第一个提出封杀这个功能的法案。X 的产品前负责人 Nikita Bier 也跟着批评，说这功能本质是用钱逼人做丢脸的事。菲律宾一个小伙子在额头上纹了「bounty.fun」几个字，换了一万五千美元赏金，这事上了新闻。类似的任务还有往马桶里埋头、当众辞职、爬珠峰，热闹是热闹，体面是一点没有。

再往前翻，2024 年 11 月，Pump.fun 的直播功能就出过一次大乱子，自杀威胁、虐待动物、色情内容，什么都往镜头前摆，平台被迫紧急叫停。Chainlink 的社区联络人 Zach Rynes 当时说了句重话，说 Pump.fun 正在变成整个加密行业的耻辱柱，跟 FTX 一个量级。今年 2 月，一名交易者在一场直播中因为踩了老鼠仓亏光了钱，当场开枪自尽，事后居然有人用他的名字发币，在链上炒了一轮。今年 4 月，直播功能又悄悄重新上线了，规则收紧了不少，但那时候的交易量，已经跌到没剩多少人看了。

这几件事拼在一起，说明一个道理，Pump.fun 的名字，已经在主流舆论场里，从一个投机工具，变成了一个警示案例。老用户见怪不怪，新用户看一眼新闻，转身就走。它想靠社交功能续命，但它面对的不是产品问题，是一整个市场对它的观感问题，这事光靠加几个功能，补不回来。

一盘生死棋

一个平台或者协议要走到头，从来不是轰然一声倒下，往往是嘘声一片，慢慢没了动静。这不是三选一的选择题，更像一盘棋，几步险棋同时在下，输赢不到最后一手看不出来。

RICO 那步棋悬在半空，判下来是什么结果，谁也说不准，一旦不利，退出核心市场是眼前的事，收入断崖，衰落会很快。Robinhood 加 Uniswap 这步棋，是另一路合规资本正在搭一套更靠近传统金融的发射生态，钱会慢慢从纯 meme 投机，挪向永续合约、预测市场这些新战场，Pump.fun 到时候可能会变成一个小众工具，不再定义这条赛道。第三步棋最不显眼，也最像它现在正在经历的，是缓慢失血，新人不断流，毕业率继续往下走，老玩家陆续撤离，交易量一点点萎缩，不会死，但也不再重要。

有意思的是，Pump.fun 自己也在下棋，不是坐以待毙。今年 1 月，它成立了一个叫 Pump Fund 的投资部门，拿出 300 万美元办了场黑客松，投的项目不一定跟 meme 币有关，摆明了想从一个发射台，变成一个能投资、能孵化的生态方。手里握着的现金和 SOL 储备，过去也支撑过它连续九个月把全部收入砸进回购，一次性烧掉 36% 的流通供应量。这笔家底，够它在牌桌上再耗一阵，但耗多久，得看对手出什么牌。

Pump.fun 不是第一个靠注意力吃饭的赌场，也不会是最后一个。新赌场一开张，新玩法一出现，旧赌场能走的路一直不多，这盘棋下到现在，还没到终局，但棋势已经不在它这边。

尾声：超级 App 的野望

Pump.fun 这次的社交转型，看着像个新故事，其实是 Buy-to-Earn 这套范式走到究极体以后，一次条件反射。但它心里想的，从来不只是活下去。

它的联合创始人早年就把话放出去过，说这个产品的终极目标，是把代币化做成比今天的社交媒体更好的替代方案，最终颠覆掉那些巨头。团队内部私下聊起未来时，说法更直白，就是要把加密世界乃至更大范围的产品都收进来，吸收，收购，碾压，一个不落，说到底是要做一个自己说了算的超级 App。这个野心，跟它现在满地找新用户的窘境，凑在一起看，多少有点荒诞。

Base 放弃社交，币安和 OKX 把社交当销售用，Pump.fun 把社交当救命稻草，同一件事，三家出发点完全是反的。Pump.fun 的结局，大概率不是监管一次性关掉的，也不是哪个竞品一口吃掉的，更可能的样子是，它一边喊着要做超级 App，一边看着那些赌徒，一个一个，默默走向了隔壁新开的场子，钱包关了以后，也没再打开过。