港元稳定币这件事，眼下还只是开局，真正决定入口归属的那一局，还没打完。

撰文：Conflux

8 月 12 日，渣打银行牵头的碇点金融（Anchorpoint Financial）启动了港元稳定币 HKDAP 的机构阶段发行，第一批分发方是 HashKey Exchange 和 OSL Group，HashKey 同时完成了首笔 HKDAP 铸造与兑付交易。四个月前跟碇点金融同一天拿到牌照的 HSBC，走的却是完全相反的路：把稳定币直接接入 PayMe 和 HSBC HK App，准备下半年直接触达庞大的既有零售用户群。

同一张牌照，两种完全相反的打法。

HKDAP 是什么 

HKDAP 全称 "HKD At Par"，与港元 1:1 挂钩，定位是支付和结算工具，而非投资产品——不计息，用于支付、跨境资金转移和代币化金融工具的结算。流通中的 HKDAP 须由优质、高流动性资产 100% 储备支持，储备资产隔离存放在信托账户，由渣打信托（香港）担任受托人。

分发上，碇点金融采用 B2B2C 模式，主要通过授权分销商及应用场景合作伙伴触达终端用户。根据官方通稿，这个分销商名单并不只是加密交易所，还包括银行、经纪商、支付与银行卡网络、贸易融资平台、收单机构、资产管理公司、托管机构、数字钱包以及海外持牌服务商。也就是说，HashKey、OSL 是目前已经公开宣布的首批授权分销商，未来银行本身也完全可能成为 HKDAP 的分销渠道之一。

碇点金融董事会主席、渣打大中华及北亚区首席财务官 Gaurav Bagga 在通稿中表示，HKDAP 的目标不止于香港，还希望把服务范围延伸到全球南方，为下一阶段的数字资产生态打基础。这句话透出的野心不小——碇点金融想做的不只是一款本地合规稳定币，而是一条面向新兴市场的跨境结算基础设施。

同一张牌，两种打法 

今年 4 月 10 日，HKMA 在 36 份申请中只批出了两张牌照——渣打牵头的碇点金融和 HSBC。两家拿到的是同一张政策红利，选择的分发路径却完全不同。

HSBC 把稳定币直接接入 PayMe 和 HSBC HK App，场景锁定在个人对个人转账、个人对商户支付、代币化投资——一条高度依托自有渠道的打法，靠自己现成的活跃用户直接迁移，不需要重新获客。碇点金融则是把 HKDAP 交给一整个开放的分销商网络，场景锁定在跨境结算、机构支付和现实世界资产（RWA）的链上交收——用别人的渠道，换更大的覆盖面。

一个求快、求可控，一个求广、求生态。这两种判断，最终会决定普通用户以后接触港元稳定币时，习惯的是银行自己的 App，还是某个被授权的第三方渠道；也会决定跨境结算、资产配置这类需求，未来更习惯走哪家的入口。

零售用户什么时候能用上 HKDAP，官方给出的说法是"最早 2026 年底，视市场情况而定"——这句话留了足够的弹性，机构阶段跑得越顺，零售开放的门槛反而可能被卡得更细，而不是自动放宽。

审计留了个问号 

8 月 14 日，区块链安全公司 BlockSec 对 HKDAP 部署在以太坊主网的合约进行了审阅，并给出了相当直接的结论：即便目前只是 Beta Access，这套合约仍未达到商业稳定币应有的质量标准。

BlockSec 发现，HKDAP 的 KYC 撤销逻辑存在缺陷，KYC proof 在链上并未真正完成校验；治理层面，增发、销毁、冻结、暂停等高风险操作部分可以由单一密钥执行，而整个治理引擎也没有设置时间锁。此外，还有一个地址同时承担发行、冻结、KYC 管理以及多个审计角色，存在执行与审计职责重叠的问题。

这些并不意味着 HKDAP 已经发生资金损失、被攻击或储备出现问题。BlockSec 明确将审阅范围限定在公开部署的代码和链上可观察事实，并没有对储备是否足额、私钥如何保管等链下事项作出判断。

但问题在于，HKDAP 已经运行在以太坊主网上，代码本身就是实际执行发行、转账和冻结规则的地方。BlockSec 进一步将这些链上设计与 HKMA《稳定币发行人监管指引》中的高风险操作、职责分离和代码审计要求逐项对照，认为其中多项设计存在偏差。

这给 HKDAP 的机构扩张增加了一个此前不在牌照竞争里的变量：分销网络能否铺开是一回事，作为底层基础设施的智能合约能否经受住持续的安全和合规审视，则是另一回事。

渣打想把 HKDAP 做成连接全球南方的跨境结算基础设施，HSBC 想把稳定币变成手机银行里理所当然的一项功能——这两种野心，现在都还没有兑现。零售端尚未打开，谁的分发网络先跑起来、谁的产品更贴近真实需求，以及谁能把底层系统真正做到足够可靠，都会成为接下来的变量。港元稳定币这件事，眼下还只是开局，真正决定入口归属的那一局，还没打完。