Metrics Ventures

向前看，Q3-Q4 我们仍然看好全球供应链上的刚性受限资源如铜和电，以及持续定价货币失信趋势的黄金，对于数字货币市场，我们认为在超量流动性释放及 AI 边际增速被彻底定价之前很难有大的超额行情。

黄金是防御性的回应，而更具方向性的选择，体现在人民币与比特币之中。

1/ 2025 年几乎尘埃落定之际，首先预祝所有 MVC 朋友双旦快乐！回头看，2025 对加密投资而言是冰冷的，加密资产的年度回报率在美元市场里排名垫底，这也主要源于 Q4 的溃败，岁末之际，希望大家能趁行情沉闷之际多加休憩，来年重振旗鼓。2/ 过去一个月的行情其实没有什么特别值得分析的，市场处于毫无生机的混沌状态，成交量在 CEX 和纽交所都不断萎缩，波动率加剧收敛，筹码在当前窄区间的交换在走向末端。更让高频交易员难受的是这种萎缩短期看不到拐点，所谓“画门”、“闪崩”料将成为近期的主旋律。这一时期或许更适合的是休息整理，对市场进行更系统的思考。

尽管泡沫的影子比任何时候都清晰，短期风险控制仍然有所必要。

我们的核心观点是：我们即将进入 2008 年以来最大的中美共同财政、货币双宽松周期，本次宽松的主线会是中美经济的同步复苏及货币、国际影响力的最激烈竞争。

1/ 遵循了我们 5 月至今坚持的观点，市场风偏的持续回归驱动了价格中枢的不断抬高，ETH 跑出了一段明显超额，成为了当前市场最火热的讨论对象，币股热点频出，成交额持续放大。2/ 对于以太坊，我们认为在 ETF 质押落地、降息进入中期及恐慌式买入发生前无需过度关注短期走势，资金的短期炒作热点总会转移，我们对 ETH 的观点保持不变。3/ 比特币在 7 月迎来了百亿美金规模的新增抛压，然而在此刚性抛压下本资产内生波动率仍然不足 10%，高度的筹码锁定在 12 万美金左右的再次确定令人咋舌，此类抛压除了证明资产属性外，只会改变最终周期的图形与结构，不会改变牛熊的事实，我们对后市依然非常乐观。4/ 全球的财政宽松周期已经拉开帷幕，川普的纵横全球让美元体系的金融监管放松和风偏持续上行有了坚实的基础，ride the wave，保持专注，静静等待抢购高潮的背离时刻。

1/ 遵循了我们五月观点，比特币及全球风险资产价格在 5 月进一步拉升，比特币再次创下了历史新高，这次新高寂寂无名，与市场的风偏不再、新闻交易疲劳有很大关系，这也为后续的进一步上涨提供了基础。2/ 比特币与全球风险资产同步进入了缺乏新交易事件的动量真空期，对事件刺激及宏观事件的冲击不再敏感，全市场进入了等待下一叙事（预计为降息路径的统一调整）的状态。3/ 山寨币的冬夜在一轮情绪的潮起潮落之后彻底进入了深夜，成交量和波动率都已不再，可以预见中期新增资金在观察到诸如 SBET CIRCLE 之流的可选项后很难再来 CEX 解放老师们深深套住的筹码，筹码的痛苦出清将在麻木中层出不穷。

比特币及全球风险资产价格本月如期明确了底部，当前和美股联动的新山寨运作模式会是下轮情绪溢出周期里的重头戏。

Metrics Ventures 市场观察

我们坚定认为比特币在此处的波动恰恰再次印证了本轮行情只进行到半山腰的前期观点。

比特币近期出现下跌，但其作为美元核心资产的地位未受影响。监管趋势放松，美元资产预计维持震荡上行趋势。

比特币作为「数字黄金」将继续受益于美元流动性的宽松环境。

牛市是兑现利润的舞台，熊市是收集筹码的战场。